中国证券分析师策略报告数据简介
研报，一般是指券商研报，通常也叫“卖方研报”，是证券公司分析师所写的研究报告，可以用于投资活动的参考。一份完整的券商研报，一般会以事实、数据、调研信息等作为依据，对具体证券的价值进行综合分析，总结出关于上市公司、行业或宏观政策的看法，并对相关股票进行投资评级。券商研究所是券商的门面，是品牌的象征，虽然不直接产生利润，但是它的强弱将会直接影响券商经纪业务、投行业务、直投子公司等业务的发展。通过高质量的研报吸引公募/私募基金公司来开户交易进而获得经纪业务收入。研报根据研究对象的不同，可以分为宏观经济、投资策略、行业分析、券商晨会、公司研究、债券研究、期货研究等。
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2021.08.18-2024.06
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| 中国证券分析师策略报告数据字段表 |
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| 报告名称 |
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| 近一月机构策略报告数量 |
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| ID | 报告名称 | 作者 | 发布机构 | 近一月机构策略报告数量 | 正文内容 | 发布日期 |
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| 173000006817145966 | 城市画像系列：2023年东莞市产业全景分析报告 | 许龙云,郑晨 | 深圳前瞻产业研究院 | 1 | 东莞经济发展总体概况：经济保持稳步增长东莞是国务院批复确定的珠江三角洲东岸中心城市以及新晋全国新一线城市，近几年GDP实现稳步增长，经济增速整体高于全国增速，成为带动区域经济增长的引擎之一。2021年东莞货物出口再创新高，达到9559.82亿元，位列全国第六。东莞经济发展总体概况：长安镇发展优势明显将东莞各镇街的GDP、全社会消费品零售额、货物进出口额进行对比可发现，长安镇在GDP和全社会消费品零售额均处于全市较为领先的地位。南城街道在GDP、货物出口额和全社会消费品零售额均处于综合表现较为良好。望牛墩镇的GDP、货物出口额和全社会消费品零售额在全市中均较低。东莞经济发展全景：GDP增速整体高于全国经济增速2021年东莞GDP远低于新一线城市均值，但2016年-2021年。东莞GDP同比增速远高于全国GDP同比增速和新一线城市同比增速均值。其中，东莞2017年GDP同比增速高达8.8%，而全国GDP同比增速仅为6.9%，新一线GDP同比增速均值为7.8%。 | 2023/08/18 |
| 173000006817139207 | A股流动性策略周报：反弹在即，聚焦强势与机构增配的行业机会 | 张弛 | 国金证券 | 13 | 一、市场资金面研判近5日（8.10-8.16）国内陆续公布7月经济数据，多数低于市场预期，导致中美利差倒挂小幅走阔，人民币兑美元汇率明显贬值。A股市场资金面总体转弱，一方面，外资明显净流出；另一方面，内资新增、存量依旧低迷。考虑到当前市场情绪已降至低位，一旦压制市场的主要因素（人民币汇率）出现边际改善，市场随时可能触底反弹。展望市场流动性，我们认为最坏的时候已经过去，无需过于悲观。2023Q2国内经济已经筑底，加速美国衰退迹象已现，中美利差倒挂进一步走阔的空间已较为有限，人民币汇率贬值压力缓解，将有望引导北向资金重新回流。另外，虽然7月M1同比2.3%，增速已连续6个月放缓甚至接近历史低位水平，但市场剩余流动性再低，差不过2022Q4。事实上，去年年底我们已经见到流动性底，即估值底，只是截至目前流动性的回升动力依然较弱。未来静待居民、企业“花钱意愿”回升，活化资金（M1）才有望明显回升，带来市场剩余流动性的趋势性、明显改善。从资金配置角度，我们首选：1、传媒，既受益于内、外资共同超配（TMT中唯一），亦受益于筹码结构较佳，机构持仓占比仍具有较大的上升空间。2、非银金融，内资在该行业的定价权较大，且其偏好不断提升，将受益于内资持续增配；同时，该行业具备较强的做多动力，静待交易过热风险化解，非银将有望迎来新一轮上涨行情。3、食饮，白酒定价权主要来自于外资，一旦人民币汇率企稳回升，外资流动性将大概率改善，该行业将受益于外资偏好提升。二、资金的风格和行业流向近5日，风格视角来看，外资全面减仓，尤其明显减仓成长和消费，融资小幅加仓消费，同样明显减仓成长；产业链视角来看，外资全面减仓，融资也整体全面减仓，其中TMT减仓幅度最大（主要是受电子、计算机减仓规模较大所致）；行业视角来看，外资几乎流出所有行业，非银和地产流出幅度较小，融资几乎减仓所有行业，但小幅加仓食饮和银行，外资和融资在食饮和银行分歧较大，对于非银则均为小幅减仓。三、资金的行业定价权（影响力）和超配比例（偏好）近5日，北向资金绝对定价权较高且降幅较小的板块是周期和金融，一级行业有机械、建材和医药；融资资金绝对定价权较高且增幅较大的板块TMT和成长，一级行业是有色、农林牧渔和计算机。近5日，北向资金绝对定价权较高、超配比例较高且超配环比幅度较大的板块是下游和成长，一级行业有机械、家电和建材；融资资金绝对定价权较高、超配比例较高且超配环比幅度较大的板块是TMT和成长，一级行业有电子和电新。四、情绪面观察市场情绪方面：1、全A交易热度降至低谷，有望“否极泰来”，迎来反弹。具体来看：（1）全A成交额低位徘徊，最高成交额不超过8000亿元，换手率接近今年来最低水平；（2）全A做多情绪急剧降温，多头排列占比明显降至均值以下；（3）全A上涨个股占比迅速回落“一倍标准差下限”以下；（4）TOP10成交额占比明显回落及行业轮动增速放缓，或反映市场既无主线亦难轮动，明显缺乏多头机会。2、行业来看，留意非银金融短期过热风险，但中期做多动力依然较强，静待该板块一轮行情开启。虽然非银板块换手率分位数已升至88%以上，短期存在过热风险；但无论净新高占比还是多头排列占比均处于较高水平，意味着做多动力依旧较高，静待短期调整后的下一轮行情开启。注：如无特殊说明，本文近5日均指近5个交易日，即2023/8/10-2023/8/16。风险提示经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件 | 2023/08/18 |
| 173000006816940322 | 7月FOMC纪要：加息概率仍存，但美联储开始关注货币紧缩的滞后性 | 蔡瑞,李少金 | 交银国际证券 | 3 | 相较于7月FOMC会议声明及鲍威尔新闻发布会，2023年8月16日公布的7月FOMC会议纪要释放出了更多关于经济活动，特别是通胀的讨论。会议纪要整体基调偏鹰，本次会议纪要关于通胀的讨论占据了较大篇幅，且多数与会者认为通胀上行风险较大，或需要进一步的紧缩。(mostparticipantscontinuedtoseesignificantupsideriskstoinflation,whichcouldrequirefurthertighteningofmonetarypolicy.Moreover,theadditionalmonetarypolicytighteningthatwouldbenecessitatedbyhigherormorepersistentinflation.)但美联储后续对加息的态度或更趋谨慎，一些与会者提示紧缩的滞后性影响可能超预期，且强调平衡过度紧缩与紧缩不足的风险。(…themacroeconomiceffectsofthetighteninginfinancialconditionssincethebeginningoflastyearcouldprovemoresubstantialthananticipated…withthestanceofmonetarypolicyinrestrictiveterritory,riskstotheachievementoftheCommittee’sgoalshadbecomemoretwosided,anditwasimportantthattheCommittee’sdecisionsbalancetheriskofaninadvertentovertighteningofpolicyagainstthecostofaninsufficienttightening.)7月FOMC会议纪要要点概述短期通胀及就业市场韧性使得年内加息预期仍存通胀存在上行风险委员会对于通胀整体判断：尽管出现了放缓迹象，但是仍处于高位，且需要看到更多通胀继续放缓证据。(Consumerpriceinflationcontinuedtoshowsignsofeasingbutremainedelevated.Participantsnotedtherecentreductionintotalandcoreinflationrates.However,theystressedthatinflationremainedunacceptablyhighandthatfurtherevidencewouldberequiredforthemtobeconfidentthatinflationwasclearlyonapathtowardtheCommittee’s2percentobjective)通胀的韧性可能超过预期，且供给端冲击也有可能导致通胀再度上行。(Riskstothestaff’sbaselineinflationforecastwereseenasskewedtotheupside,giventhepossibilitythatinflationdynamicswouldprovetobemorepersistentthanexpectedorthatfurtheradverseshockstosupplyconditionsmightoccur)我们在《从周期与结构角度重新拆解美国通胀》中指出，美国通胀受周期和结构因素双重影响，在未来整体将继续放缓，但房租和能源项目在供应端结构性因素的影响下仍具韧性。而美国7月CPI数据也反映了我们的判断，能源价格反弹或推动CPI能源分项环比继续走高；住房通胀虽存在滞后性，但回落进展不及预期，以及剔除住房的核心服务通胀仍显韧性，薪资上涨压力或增强其粘性。 | 2023/08/18 |
| 173000006816937817 | 越南股市日评 | 越南建设证券 | 21 | 市场热点昨日越南指数“独自骑马”走出独立行情，不过受到外围股市的负面影响，越南股市的乐观情绪无法蔓延至今日。今日越南指数大部分时间在昨收价附近窄幅震荡，然而尾盘时空头势力激增，致使越指扩大跌幅。截至收盘，越南指数下跌9.78点（跌幅0.79%），报1233.48点。市场流动性重回宽松格局，胡志明市场的成交额高达25.46489万亿越盾（增长22.09%），成交量为1.07264亿股（增长21.6%）。越南指数放量大跌，显示出获利盘压力在占压倒性。与昨日相反，今日越南股市集体收跌，下跌板块也占上风，其中，跌幅最大的居民房地产板块（跌幅3.05%）同时也是昨日上涨最强的板块。此外，塑料（跌幅1.85%）、化肥（跌幅1.26%）、制糖（跌幅1.19%）等板块略有减弱，但影响力并不强大。另一方面，涨幅主要集中在证券（涨幅1.42%）、钢铁（涨幅0.29%）、零售（涨幅0.05%）等三大板块，可是其涨幅尾盘时明显收窄。经过连续5个交易日净卖出后，今日外资也违背整体市场走势而积极地进行交易。在胡志明市场，外资交易额为3.7271万亿越盾，其中，外资净买入1183.6亿越盾，净买入最多的股票包括： CTG（净买入1926.4亿越盾≈5900万人民币）、 VIC（净买入1417.7亿越盾≈4340万人民币）、 HPG（净买入995.8亿越盾≈3050万人民币）、 SSI（净买入643.3亿越盾≈1970万人民币）等股票。另一方面， MSN（净卖出574.3亿越盾≈1760万人民币）、 VPB（净卖出559.7亿越盾≈1720万人民币）、 MWG（净卖出511.4亿越盾≈1560万人民币）则是今日外资净卖出的部分股票。投资建议 不再违背世界金融市场的大趋势，今日越南指数与全球证券指数同步下滑。 Vingroup的VIC、 VHM、 VRE等三大股票的支撑百无一用，越南股市早盘呈现较为震荡的行情，但是在衍生品到期日的收盘集合竞价时间，抛售压力突然显现，导致越指一路大跌且逐渐扩大跌幅。居民房地产板块（跌幅3.05%）是给今日股市造成负面影响的主要原因，其次是银行板块（涨幅0.49%） 。越指今日收盘大幅下挫，加上市场流动性逐步增强，远高于前两个交易日，甚至突破20个交易日以来的平均水平。上周调整信号偶尔传来但并不明显，今日越指的大跌进一步确认大趋势是否逆转，接下来几个交易日越南股市持续调整的可能性超大。目前，上涨速度明显放缓，风险远远大于机遇，因此，越南建设证券保持谨慎观察的观点，投资者应耐心等待更为明显的信号来袭，同时在市场尚未传出反转信号之前，尽量避免采用低吸技巧来操作 | 2023/08/18 | |
| 173000006816701110 | 北向资金流向周报 | 姜凌波 | 南京证券 | 23 | 综述：上周北向资金净流出255.8亿元，其中沪股通净流出108.19亿，深股通流出147.61亿。行业板块中仅4个板块净流入，27个板块净流出，流入最多的板块是非银金融和钢铁，分别流入41.44亿和2.91亿，流出最多的板块是电子和银行，分别流出41.51亿和30.47亿。沪股通流入最多的个股是药明康德、财通证券、兴业证券、中国银河和长江电力，流出最多的是隆基绿能、招商银行、贵州茅台、工业富联和中国中免，深股通流入最多的个股是宁德时代、中兴通讯、长安汽车、汇川技术和阳光电源，流出最多的是迈瑞医疗、比亚迪、五粮液、昆仑万维和格力电器。上周市场高位回落，北向连续5日净流出，单周净流出创下年内新高，周五净流出超百亿也是年内首次。行业上看，上周北向资金逆势买入券商板块，连续三周大幅流入，地产、钢铁小幅流入；流出方面看，电子板块流出居前，板块近期被外资持续减持，连续4周净流出，其中消费电子与光学光电子流出最多，银行板块上周流出30亿，连续两周净卖出，与券商分化比较明显，其中招商银行流出量最大，远超其他股份行和国有大行。电力设备板块上周净流出27亿元也在流出榜前列，主要流出集中在光伏方向，其中组件流出较多，龙头隆基绿能流出近20亿，逆变器板块逆势流入。此外医药板块上周内部出现明显分化，医疗服务板块逆势流入，CXO概念整体流入较好，药明康德净流入两市居首，而医疗器械板块又在流出榜前列，迈瑞医疗两市流出第一，连续两周大额流出，医药反腐消息影响下外资比较偏向影响有限的CXO方向。总体来看，市场迅速下跌打乱外资流入节奏，重回缩量博弈加上短期反弹的价值消费板块回落直接促使外资加速离场。对比5月来的情况，大盘回到3150点附近的时候外资普遍开始逐步低吸，当前位置外资或也将开始惜售，尤其是短期交易资金兑现后外资流出压力有望收窄。 | 2023/08/18 |
| 173000006816698841 | 策略跟踪：三大指数低开走强，国防军工板块领涨 | 张卓然 | 川财证券 | 16 | 指数跟踪【沪深综指】上证综指上涨 0.43%， 收报 3163.74 点； 深证成指上涨 0.61%， 收报 10644.52点； 创业板指上涨 0.66%， 收报 2147.06 点。【行业跟踪】 行业方面： 26 个行业上涨， 4 个行业下跌。 国防军工、 机械设备、 汽车等板块涨幅居前， 涨幅分别为 3.41%、 2.44%、 1.93%； 银行、 非银金融、 房地产等板块下跌， 跌幅分别为-0.81%、 -0.36%、 -0.25%。点评国防军工板块表现较好， 消息层面， 近期国际局势复杂化加剧， 朝鲜在第十一届莫斯科国际安全会议上发出核战争警告； 政策层面看， 8 月 16 日国务院第二次全体会议提出要着力深化改革扩大开放， 深入实施新一轮国企改革深化提升行动， 而军工企业改革是国企改革的重点领域， 国企改革的深化将有利于军工企业发展； 基本面角度看， 军工行业中， 中船系受航运大周期影响， 航运企业加大对于船只的采购订单， 整体订单充裕， 业绩良好。 个股方面， 观想科技、 长城军工、 鸿远电子等个股涨停。汽车板块表现较好， 其中汽车零部件板块领涨。 消息层面， 由北京市人民政府、 工信部、中国科协共同主办的 2023 世界机器人大会于 8 月 16 日至 22 日在北京亦庄举办， 同时，8 月 16 日， 北京市经济和信息化局印发《北京市促进机器人产业创新发展的若干措施》。消息推动机器人概念走强， 而汽车零部件企业业务存在较多重叠， 因此汽车零部件板块带动汽车板块走强。 个股方面， 中马传动、 南方精工、 光洋股份等个股涨停。工业母机概念领涨。 消息层面， 近期财政部、 国家税务总局联合发布了《关于工业母机企业增值税加计抵减政策的通知》 ， 给予生产销售先进工业母机产品（包括主机、 关键功能部件、 数控系统等） 的企业予以税收优惠， 在政策的支持下， 将有效降低企业负担，推动相关企业利润回暖。 个股方面， 昊志机电、 拓斯达涨停， 巨轮智能上涨 7.69%。后市展望今日三大指数低开高走， 北向资金净流出 15.19 亿元。 海外方面， 美联储会议纪要整体偏“鹰” 派， 加息压力依旧较大， 受此影响， 近期美股持续回落。 国内方面， 国务院第二次全体会议再次强调“坚定不移推动高质量发展” ， 预计后续针对各行各业的支持政策将陆续发布。 方向上， 建议关注政策层面有望发力支持和产业趋势向好的方向， 例如大基建（城中村改造） 、 数字经济、 农业等。风险提示： 企业盈利不及预期； 海外市场波动加剧； 海外加息超预期 | 2023/08/18 |
| 173000006816612824 | 主要消费产业行业研究：消费景气跟踪23M7：需求压力加大，继续等待拐点 | 龚轶之 | 国金证券 | 13 | 核心观点需求压力加大，增速继续放缓。7月需求端压力加大，不同指标超预期下行，收入及资产价格预期不稳制约消费：1）社零单月同增2.5%，环比下行0.6pct，两年复合增速2.6%刷新年内低点；2）CPI同降0.3%；3）居民中长贷少增2158亿元，存款减少8093亿元，新房销售面积累计下滑6.5%，70城二手房价格多数环比下行。7月政治局会议定调刺激经济基调，8月MLF降息15BP，但政策生效或需要时间，观察8月表现。地产下行周期，关注政策效果。需求不足受地产影响较大，居民购房意愿年初回升后持续下滑，居民新增中长贷同步下行。政治局会议优化调整房地产政策，7月居民购房意愿升至29.4%，提振信心、稳定楼市作用值得期待。理性看待波动，等待行情拐点。6月中旬起消费板块跌势趋缓但波动加大，6月中、7月底政策预期驱动主要消费指数出现5-10%的大幅波动，北向资金流入/流出刷新历史新高。当下板块估值、交易活跃度降至低位，A股消费成交额占比降至10%，资金流动带来的波动会更明显。社零中枢下滑，警惕过度调整。需求中长期增速下行，19-21年社零复合增速3.5%，21-23年1-7月累计复合增速同样为3.5%，方向已明确。但疫情冲击、超额储蓄都会导致社零增速低于潜在增速，可能过度调整。对比两轮疫后修复，23Q1表现好于21Q1，分化自二季度始，7月社零增速刷新低位，持续放缓值得警惕，短期或继续探底。景气跟踪白酒：淡季表现平稳，酒企消化库存。暑期升学宴/谢师宴支撑需求，商务团购较弱。半年结束，酒企转向消化库存为主，未追加回款发货，行业库存约3个月，高端酒周转较优，批价相对稳定。期待8月中秋国庆备货表现。啤酒：销量增速放缓，关注高端提价。7月受高基数影响，销量有所下滑，华润-5%、青岛-14%、燕京持平、重啤持平略增。高端产品增速较优，结构升级带动的利润率提升，以及澳麦双反结束对成本的缓解是关注重点。乳制品：终端销售复苏，原奶价格持续下行提振利润率水平。预计7月伊利股份销量低个位数增长，库存水平良性。7月国内生鲜乳价格3.80元/公斤，同降8.8%；海外市场GDT全脂奶粉3124.5美元/吨，同降19.0%。调味品：7月餐饮收入+15.8%，调味品企业库存好转：1）海天味业：预计7月销售增长9%，渠道库存降至2.4个月；2）中炬高新：预计7月销售持平；3）千禾味业：预计7月增长30-40%，渠道库存1.5个月以内。家电：7月整体销售承压，强势品种空调销额同比转负至-15.5%，“彩冰空洗”全面下滑，仅有个别强α品类实现增长，洗地机+8.8%、洗干套装+105.9%，可选属性强的小家电品类下滑更明显。7月出口同降3.6%，相对平淡。家居：政策环境向好，但上游地产数据承压，新房销售同降24.9%，对估值修复构成制约。预计Q3业绩增速回归常态，主要公司如欧派家居、索菲亚接单同比个位数增长。7月家具出口同降15.2%，外需依然偏弱。纺服：增速回落明显，降幅环比扩大。7月限上服装鞋帽社零同增2.3%，环比下滑4.6pct。从线上GMV看，仅户外用品实现+1.9%增长。运动服饰韧性强，7月安踏/李宁线下个位数增长，大众品牌特步/361度双位数增长。餐饮&旅游：7月餐饮收入同增15.8%6月全国交通客运量同增53.2%，受暑期出行拉动。代表性酒店华住23Q2入住率升至80%+，RevPar超19年同期。旅游服务价格继续同增13.1%，酒店餐饮消费涨价明显。投资建议当前大消费呈低估值/低热度/高波动特征，悲观预期price-in，预计下跌动能不大。利好政策频出，短期可能反弹但行情拐点还需等待。估值低位可以布局，关注高端白酒/乳制品/家电龙头/体育服饰。风险提示数据误差；消费不及预期风险；疫情反复风险。 | 2023/08/18 |
| 173000006814572229 | 财富通每日策略 | 费小平,岳佳杰,尹炜祺,刘爱诗,曾浩 | 东莞证券 | 29 | 后市展望：周四指数震荡收涨，北向资金净流出力度减弱。三大指数集体低开，随后早盘震荡上行，三大指数一度全线翻红。午后指数有所回落，临近尾盘再度震荡拉升，最终三大指数均收涨，科创50上涨0.95%，北证50上涨0.24%。个股板块涨多跌少，国防军工、机械设备、汽车、商贸零售、食品饮料等板块涨幅靠前，仅煤炭、房地产、非银金融、银行板块下跌。市场环境方面，国务院第二次全体会议对做好下一步工作进行再部署、再推进，表示要精准有力实施宏观调控，强化各类政策协调配合，确保完成全年目标任务，扎实推动高质量发展。会议强调，要着力扩大国内需求，继续拓展扩消费、促投资政策空间，提振大宗消费，调动民间投资积极性，扎实做好重大项目前期研究和储备。此次会议释放出明确积极信号，有效提振市场信心。从技术面来看，指数低开高走，最终震荡收红，结束四连跌走势，两市量能有所扩大，北向资金净流出力度明显减弱。考虑到多部门、重要会议的表态，以及央行降息操作均释放积极政策信号，随着后续逆周期调节政策渐进性出台，预计市场逐步震荡企稳，操作上建议关注金融、机械设备、食品饮料和TMT等行业。风险提示：内需恢复不及预期，消费延续疲弱，从而加大经济稳增长压力；海外经济超预期下滑，以及中美贸易摩擦超预期恶化，导致外需回落，国内出口承压；全球主要经济体超预期延长加息周期，高利率环境使全球经济增速明显放缓，压缩国内资金面；海外信用收缩引发风险事件，可能对市场流动性造成冲击，干扰利率和汇率走势。 | 2023/08/18 |
| 173000006814825742 | 市场分析：军工酿酒领涨 A股探底回升 | 张刚 | 中原证券 | 32 | 投资要点：A股市场综述周四（08月17日）A股市场探底回升、小幅震荡上涨，早盘股指低开后震荡回落，沪指盘中在3123点附近获得支撑，随后股指企稳回升，证券、军工、酿酒以及汽车等行业震荡上扬，银行、保险、房地产以及医疗器械等行业震荡走低，沪指全天基本呈现先抑后扬的运行特征。创业板市场周四震荡上扬，成指全天表现与主板市场基本同步。后市研判及投资建议周四A股市场探底回升、小幅震荡上涨，早盘股指低开后震荡回落，沪指盘中在3123点附近获得支撑，随后股指企稳回升，证券、军工、酿酒以及汽车等行业震荡上扬，银行、保险、房地产以及医疗器械等行业震荡走低，沪指全天基本呈现先抑后扬的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为12.57倍、34.87倍，处于近三年中位数以下水平，市场估值依然处于较低区域，适合中长期布局。两市周四成交量7042亿元，处于近三年日均成交量中位数区域下方。政治局会议指出，加强逆周期调节和政策储备；要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展。要活跃资本市场，提振投资者信心。适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策。二季度国内经济复苏步伐有所放缓，但年中政治局会议对房地产和资本市场的定调意义重大，相关部门迅速落实，将在融资端、投资端、交易端进行改革。未来股指总体预计将维持震荡格局，同时仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。我们建议投资者短线关注金融、汽车、航天军工以及通信设备等行业的投资机会。风险提示：海外超预期衰退，影响国内经济复苏进程；国内政策及经济复苏进度不及预期；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化；国际关系变化带来经济环境变化；海外宏观流动性超预期收紧；海外波动加剧。 | 2023/08/17 |
| 173000006814746615 | 每日市场观察 | 财达证券 | 6 | 【今日关注】周三市场持续宽幅震荡，上证早盘低开后震荡修复，科创板平开反而一路走低。市场的核心逻辑在于当下券商相关方向占据市场超过三成成交量，上拉上证指数其他板块或面临“失血过多”。指数面对向下跳空缺口三天依然没有回补动作基本做实短期趋势，接下来上证5日均线有望下压，进而容易驱动指数再次下行，既然岛型反转的突破失败，向下做一轮突破的概率很大。这轮“一九行情”里，或许要在券商方向开始补跌后市场才能看到底部。板块上，在印花税传闻的预期刺激下，小盘券商持续走高，资金在板块内做个股轮动，三百亿的市值每天能成交百亿在券商方向里是常态。地产板块同样受到隔夜政策刺激的影响顺势冲高，与此同时市场其他方向个股被抽血严重，前期活跃的计算机、游戏、半导体、通信等方向加速下行，市场再次出现“跷跷板”风格。目前场内指数走势已经难以反映个股近期跌幅，每天3000家左右下跌成为常态，高位股补跌之前这轮下跌尚且难以见底。后市策略，短线如果市场趋势得不到根本性扭转，操作上坚决保持观望的态度，没有明确的底部信号前切忌抄底。 | 2023/08/17 | |
| 173000006814712579 | 宏观策略日报：偏鹰派的7月FOMC会议纪要助推美债10年收益率继续上行 | 朱启兵,周亚齐 | 中银证券 | 26 | 今天凌晨，美联储公布了7月FOMC会议纪要。针对近期市场关注的焦点问题，我们梳理出的纪要重点信息如下：1）关于美债供给冲击：一级交易商认为新增的美债供给大部分会被美联储逆回购工具中的资金所消化而不会降低银行的准备金。3）关于金融风险：资金市场和融资成本整体基本稳定；银行的负债端有所企稳；整体的信贷条件边际收紧，尤其是针对工商业和商业房地产的信贷；委员会工作人员认为目前美国整体的金融风险是值得关注的(notable)，但居民户和非金融企业的杠杆水平仍然是温和的。2）关于经济增长和通胀：尽管二季度GDP增速同一季度相仿，但私人投资和消费需求增速有所放缓。委员会工作人员认为2023年年内不会再有经济衰退(recession)但认为2024、2025年经济增速会低于潜在增速并导致失业率小幅上行。委员会工作人员认为核心通胀在2023年下半年会出现较大程度的放缓。3）参会成员观点：尽管观察到通胀和劳动力市场放缓的一些迹象，但目前通胀仍然过高；参会成员认为低于潜在增速的经济增长和劳动力市场的放缓是实现2%通胀目标的必要条件；参会成员强调未来的货币政策决定仍需取决于彼时的经济数据情况(datadependent)。与此同时，大部分参会者认为通胀仍存在显著的上行风险，而这可能导致更紧缩的货币政策。整体来看，7月FOMC会议纪要中参会人员对于抗击通胀的强调以及对于通胀上行风险的担忧助推了“紧缩交易”主题的延续：除美元外的各类资产普遍承压。在这一背景下，美债10年收益率升至约4.3058%（北京时间14:28报价），距离2022年10月21日的盘中4.3354%的高点仅相差约3个基点。我们仍然认为美债10年收益率短期仍可能维持高位震荡的态势，并重点关注下周鲍威尔在杰克逊霍尔（JacksonHole）全球央行年会上的政策指引。风险提示：美债10年走势显著偏离预期。 | 2023/08/17 |
| 173000006814654688 | 北交所日报：指数连续缩量阴跌，逼近800点关口 | 韩紫馨 | 南京证券 | 23 | 行情回顾：周二（8月15日），北证50指数继续缩量调整，盘中再度创下北证50历史新低点812.74点，收盘816.75点，跌4.65点，跌幅0.57%，成交6.55亿元。沪深A股三大指数先抑后扬宽幅震荡，至收盘，沪市跌0.07%，深市跌0.7%，创业板跌0.74%，沪深总成交7065亿元，比昨日减少354亿元，三大指数昨日留下的向下跳空缺口部分回补，沪指（3189.25-3186.23），深成指（10808.87-10780.52），创业板指数（2187.04-2171.56点），其中深成指盘中创下年内最低点10589.85点，沪深市场已连续6天成交金额在8000亿元之下。要闻及公告：吉冈精密（836720.BJ）对外（设立墨西哥全资子公司）投资的公告：公司拟与全资子公司吉冈维尔京在墨西哥新设公司，注册资本100万墨西哥比索。新公司预计不超2090万美元投建墨西哥生产基地。欧普泰（836414.BJ）关于接待机构投资者调研情况的公告：公司8月10日接待了汇添富基金等22家机构的网络调研。风险提示：资本市场大幅波动，北交所政策执行不及预期。 | 2023/08/17 |
| 173000006814153493 | 北交所日报：指数下跌创历史新低，成交萎缩个股普跌 | 韩紫馨 | 南京证券 | 23 | 行情回顾：周五（8月11日），北证50指数继续下跌，盘中创下北证50历史新低点823.40点，收盘825.78点，跌5.37点，涨幅0.65%，成交9.45亿元。沪深A股三大指数出现较大下跌，跌幅均超过2%，至收盘，沪市跌2.01%，深市跌2.18%，创业板跌2.33%，沪深总成交额7635亿元，比昨日（6942亿元）增加693亿元。要闻及公告：诺思兰德（430047.BJ）关于公司获得药品注册证书的公告：公司药品“地夸磷索钠滴眼液（DiquafosolSodiumEyeDrops）”收到国家药监局《药品注册证书》。瑞星股份（836717.BJ）关于取得发明专利证书的公告：公司发明“一种低压调压器参数的分析方法、智能终端和存储介质”收到国家知识产权局颁发《发明专利证书》。风险提示：资本市场大幅波动，北交所政策执行不及预期。 | 2023/08/17 |
| 173000006814153479 | 北交所日报：缩量调整指数历史新低，个股跌多涨少 | 韩紫馨 | 南京证券 | 23 | 行情回顾：周一（8月14日），北证50指数缩量整理，盘中再度创下北证50历史新低点818.20点，收盘821.4点，跌4.38点，涨幅0.53%，成交7.62亿元。沪深A股三大指数大幅跳空低开低走，下午开始有所回升，至收盘，沪市跌0.34%，深市跌0.5%，创业板跌1.02%，沪深总成交额7419亿元，比昨日减少216亿元，三大指数均留下一向下的跳空缺口，沪指（8.74点缺口，3189.25-3180.51），深成指（45.57点，10808.87-10763.3），创业板指（16.82点，2187.04-2170.22点），其中深成指创下年内最低点。要闻及公告：路斯股份（832419.BJ）关于接待机构投资者调研情况的公告：公司8月9日接待了开源证券等41家机构的网络调研。慧为智能（832876.BJ）关于取得发明专利证书的公告：公司发明“硬盘连接结构及网络储存装置”于8月11日收到国家知识产权局《发明专利证书》。新股发行：今日视声智能申购。风险提示：资本市场大幅波动，北交所政策执行不及预期。 | 2023/08/17 |
| 173000006814153477 | 策略周报：A股估值全景变化（数据截至8月11日） | 姜凌波 | 南京证券 | 23 | 内容提要中信一级行业一周表现：上周中信一级行业全部回落，石油石化和煤炭板块跌幅最小，通信和建材板块跌幅最大。市场大类板块估值：从大类板块估值来看，创业板下跌2.62%，跌幅最小，全部A股（非银行石油石化）下跌3.28%，跌幅最大。不同风格板块的股票估值：风格板块估值方面，周期风格下跌2.11%，跌幅最小，成长风格下跌3.99%，跌幅最大。创业板估值溢价变化：上周创业板相对主板的PE估值溢价水平从8月4日的3.01上行至8月11日的3.02倍，低于自创业板成立以来的平均值3.79倍。PB估值溢价水平从8月4日的3.00倍上行至8月11日的3.00倍，高于自创业板成立以来的平均值2.80倍。板块估值所处区间：PE角度看：中证500、700、1000成份，800材料成分、800医卫成份和中证公用成份指数下行一个估值区间。中信一级行业中，石油石化板块上行一个估值区间，建筑、建材、轻工制造、汽车、食品饮料、房地产和计算机板块下行一个估值区间。目前中信一级行业中煤炭、有色金属和电力设备及新能源板块的PE估值水平明显较低。PB角度看：中证200、700、800成份，中证新兴成份指数下行一个估值区间。中信一级行业中，有色金属、汽车、消费者服务、电力设备和新能源、银行、交通运输和电子板块上行一个估值区间。目前中信一级行业中银行、医药和建材板块PB估值水平明显较低。股债相对价值：A股市场风险溢价比值由8月4日的1.838上行至8月11日的1.902，市场风险偏好下行，当前溢价水平处于均值1倍标准差1.604和均值2倍标准差1.973之间，市场风险偏好走弱。 | 2023/08/17 |
| 173000006814095922 | 7月外汇市场分析报告：外汇供求关系反转，宏观审慎措施加码 | 管涛,刘立品 | 中银证券 | 26 | 稳增长政策预期提振人民币汇率，市场主体结汇意愿回落较多，导致境内外汇供求缺口逆转，外资总体净买入境内股票和债券。7月份，人民币汇率回升主要受稳增长政策预期提振，但国内经济呈现波浪曲折式修复趋势，加大外汇市场震荡。尽管7月份人民币汇率有所反弹，但从平均汇率看仍延续调整行情，继续利好出口企业财务状况，人民币汇率指数小幅反弹。人民币企稳回升之际，境内客盘外汇市场供求缺口逆转，市场结售汇意愿双双回落且结汇意愿回落更多。股票通项下资金净流入增加，但债券通项下外资转为净减持，股票通与债券通北向资金合计，外资总体净买入境内股票和债券。市场远期结汇意愿环比转弱，但远期结汇对冲比率总体仍处于历史高位，收外汇付外汇和以人民币收付或成为境内企业对冲汇率波动风险的重要手段。风险提示：海外金融风险超预期，主要央行货币紧缩超预期，国内经济复苏不如预期。 | 2023/08/17 |
| 173000006813954397 | 中国红人新经济行业发展报告 | 艾瑞股份 | 3 | Web3.0下的红人新经济：数字经济和区块链等新兴技术的快速发展，使去中心化的沉浸式虚拟社交趋势显著，红人逐渐向专业化和职业化升级。人工智能和创作技术的逐渐成熟，为红人新经济的内容产出及商业合作形式带来更多可能性。红人新经济生态分析：在智能技术的支撑下，红人新经济的内容产出拥有了全新的展现形式，在保障原有商业模式蓬勃发展的同时，将线下场景迁移至线上，衍生出了新型商业模式，丰富了红人新经济业态，2022年中国红人新经济关联产业的市场规模超5.5万亿元。红人新经济发展价值：从内容价值来看，产出内容的赛道细分和内容扩圈将更好的满足用户浏览需求，随着技术的不断升级和融入，也将会带来更多新兴内容产出形式。从经济价值来看，在促进传统产业升级的同时拉动了区域经济，带动线下实体经济联动发展。从社会价值来看，一方面提供了就业选择和帮扶，另一方面充分发挥人文与环保价值。红人新经济发展趋势展望：未来，随着Web3.0的发展，生产工具向人工智能迈进，催化去中心化生产关系的深化，产出的内容将会向三维的沉浸式交互方式去进行更多的迭代，也将会有愈加完善和严谨的机制来保障Web3.0下的创作者内容生态健康可持续的发展。 | 2023/08/17 | |
| 173000006813696788 | 美股宏观策略周报 | 李倩 | 第一上海证券 | 1 | 1.美股宏观a.上周五美国劳工统计局PPI报告显示超预期。7月份核心PPI同比增速是2.4%，高于预期的2.3%，环比增长0.3%，略高于预期的0.2%，可能是由于油价攀升造成的。数据公布之后，市场担心高通胀有粘性，导致国债跳水，收益率上涨。但是PPI跟CPI中间还隔着生产者内部环节，可以消化一些成本，所以不必太担心。b.纽约联储最近公布调查的美国消费者一年期通胀预期，从3.8%下降到3.5%，是2021年4月份以来的新低。三年期的通胀预期也由3%下降到2.9%。这说明通胀还是在持续冷却的。c.加拿大的6月份的GDP环比萎缩0.2%。有观点认为因为加拿大和美国的经济有所同步，或许在一定程度上预兆着美国的经济前景也在逐渐冷却。但它还是有很强的不可比性，因为加拿大没有硅谷，它的IT行业远远没有美国发达，这也只能做一个参考。d.上周美国的国债的拍卖情况很不好。8月10号美国财政部拍卖了230亿美元30年期国债，得标利率是4.189%，这是2011年7月份以来的最高水平。这个价格隐含的十年通胀率是2.3%，偏高。很有可能是因为夏天流动性不足，所以这一次数据也并不能充分说明问题。e.最近密西根大学调查的消费者信心指数也略有冷却。8月份的初值是71.2，略低于预期的71.3，也低于7月份的71.6，其中现状指指数是77.4。这是2021年10月份以来的最强读数，预期是76.9。这说明消费者对现状还是比较有信心的。但是对于未来的预期可能要稍微差一点，初值是67.3，前值是68.3，略有冷却。f.上周另一大事，穆迪把美国的十家中小型银行的信用评级下调，还将六家更大型银行的评级列入了潜在下调的观察名单。并将11家主流银行的前景展望从稳定改为负面。理由是存款面临风险（因为存款搬家都去货币市场了），潜在的经济衰退和商业地产贷款陷入困境。我认为评级公司是在尽他们应有的职责。因为2008年这些评级公司没有预料到雷曼兄弟这样的突然倒闭的事件，导致他们的名声非常的糟糕，也遭遇很多诉讼。评级公司也是从中吸取了教训，现在对很多风险也都反应得比较敏捷，就算是没有迫在眉睫的风险他们也不愿意掉以轻心，宁可把这些评级调下来，来撇清将来他们的责任。我们作为股票投资人跟评级公司所处的位置略有不同：评级公司没有办法去考虑政府的这些潜在的救助措施，他的基本假设是政府不会救。我们结合现实的政治、经济情况考虑，更多的要考虑到政府积极干预的角色。对于信用评级下调并不必过于惊慌。2.一些空头的消息a.所谓的巴菲特指标过高。美股的总市值45万亿美元相对于Gdp26.84万亿美元比例达到了170%，按照指标来定义的话是一个严重高估的水平。好多年前我也对这个指标提出过一些批：在经济全球化的背景下用GDP来比较，可能不如用GNP来比较更有意义。但这个还是值得我们关注一下。b.第二个是大摩发了一个警告说AI概念股的泡沫正在接近顶峰。原因是历史记录在高峰前到来的三年内，美股的泡沫通常有百154%的中位值涨幅。他就说AI的标杆英伟达今年以来累计涨幅超过200%。他的论据在我看来有点牵强。c.我们看来一个真正的空头的消息是最近工会闹罢工和加薪才是真正值得担忧的事情。UPS跟它的工会达成协议，承诺五年后达到人均17万美元的总收入。这个数字有点惊人。通用汽车和福特也被迫跟他们的工会谈判。UAW,即美国汽车工人联合会在寻求下一份劳动合同中的加薪40%。这些都是很荒唐的诉求。背后的原因是因为拜登的民主党政府是鼓励工会的，因为工会是向来支持民主党政客的。在此之前拜登也施压让铁路向铁路工人的工会罢工妥协。他在半导体法案里边也要求所有接受政府资助的这些半导体公司必须有工会。这一点闹的台积电也很尴尬。如果任由他们继续闹下去的话，美国的经济效率必然会下降。从而会推高通胀降低资本回报。甚至可能会部分重现70年代的局面。当然，从另外一个角度上讲这些工会在通用和福特的胡作非为也许更有利于特斯拉的扩张。还有，这些工会现在出来作妖也从另外一个方面说明联储和拜登当初的政策错误是多么的危险，鲍威尔通过连续加息力图把经济冷却下来，也算是将功折罪，悬崖勒马。 | 2023/08/17 |
| 173000006813684162 | 资金观察，货币瞭望：二次降息后经济修复继续改善，8月市场利率预计季节性上行 | 董德志,李智能,季家辉 | 国信证券 | 8 | 海外货币市场指标跟踪：美联储间隔加息，短期美债上行速度放缓；国内货币市场指标跟踪——价：7月度过季末资金面宽松，银行间和交易所回购利率均值多数下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化-10BP、-50BP、-21BP和-34BP，多数期限品种短期债券收益率下行；国内货币市场指标跟踪——量：7月银行间和交易所隔夜成交量的占比均小幅上升；交易所待购回债券余额同比月均值较上月小幅回升；预估7月和8月超额存款准备金率分别为1.0%和0.5%；8月资金瞭望：政策刺激经济修复，7月市场利率预计季节性下行； | 2023/08/17 |
| 173000006813489233 | 越南股市日评 | 越南建设证券 | 21 | 市场热点尽管外围股市因担忧中国经济面临通缩危机以及惠誉警告称其或将下调数十家美国银行评级而跌声一片，但是在越南版特斯拉VinFast在纳斯达克上市首日暴涨250%之后，越南股市掀起了一轮大涨行情。这一消息消除了昨日越南股市的悲观气氛，致使大盘今日跳空高开近6点，整天稳步推高且收于日高。截至2023年08月16日收盘，越南指数上涨9.21点（涨幅0.75%），报1243.26点。市场流动性略有回升，胡志明市场的成交额为20.84848万亿越盾（上涨8.78%），相当于成交量为8.8165亿股票（上涨0.93%）。成交量放量，但远低于成交额的增幅，表明大多资金集中在大盘股板块。越南指数全线普涨，但21个板块中却有15个板块遭受沉重的调整压力而呈现下跌态势。越南股市出现明显分化，大部分中小盘股板块如制药（跌幅1.55%）、制糖（跌幅1.23%）、水产（跌幅0.92%）、化工（跌幅0.74%）等板块并不吸引资金的流入。另一方面，在VinFast赴美上市大胜信息公布后，居民房地产板块（涨幅3.04%），尤其是Vingroup集团的VIC、VHM、VRE等股票几乎赢得投资者的青睐。另外，电信技术（涨幅2.14%）、航空（涨幅1%）、银行（涨幅0.88%）等板块也进入小幅上扬的通道。在胡志明市场，外资小幅净卖出239.9亿越盾≈731万人民币。其中，外资净买入最多的股票包括：VIC（净买入1867.3亿越盾≈5688万人民币）、VRE（净买入1073.9亿越盾≈3271万人民币）等股票。另一方面，VPB（净卖出855.7亿越盾≈2607万人民币）、MSN（净卖出596.2亿越盾≈1816万人民币）和VHM（净卖出422.9亿越盾≈1288万人民币）等仍是外资强劲净卖出的一些股票。投资建议VinGroup旗下的汽车子公司（VinFast）在美国纳斯达克正式上市以及市值飙升至850亿美元的消息传出后，投资者情绪出现积极转变，越南指数今日一开盘就跳空高开近6点，盘中逐渐扩大涨幅。其中，市场的焦点集中于居民房地产板块（涨幅3.04%），值得一提的是VinGroup的VIC、VHM、VRE等股票均集体走强，为今日越指的涨幅做出巨大贡献。此外，银行板块（涨幅0.88%）的STB、TCB、VPB等股票积极向上，帮助市场在今早亚洲股市的下跌趋势中表现极为出色。尽管大盘大幅上升，但由于大多资金都集中于大盘股，所以成交量并没有明显改善，甚至低于20个交易日以来的平均水平，导致市场收跌板块占优势（21个板块中有15个板块下跌）。越南建设证券建议投资者继续保持谨慎之心，等待更多积极信号和流动性的确认来袭再进行建仓。 | 2023/08/17 | |
| 173000006813326083 | 新订单有限令人担忧；收入超预期，公司重申全年业绩指引 | Scott Darling,Axel Leven,Lena Shen | 海通国际 | 25 | 事件我们预计，JGC2023年第一季度业绩市场反应较为中立，公司报告净收入为102490亿日元，这是高于预期营收推动下达成的共识。公司重申了其2023财年指引，但新订单远低于8000亿日元的目标，这是一个令人担忧的迹象，尽管我们理解围绕能源收缩的波动。我们仍然认为这些股票具有良好的价值，其交易价格远低于全球EPC同行并接近其历史平均水平，并且对油服周期持续持积极看法，参见两位数资本支出增长；多年液化天然气FID周期；购买全球石油服务。维持“优于大市”评级。评论收入超预期，但成本上升令人担忧：JGC的净利润为102,490亿日元（2022年第四季度为81,140亿日元，2022年第一季度为125,160亿日元），高于80,000亿日元的一致预期，尽管成本和税率上升，但营收强于预期。公司毛利率为10%，与公司长期目标10%一致。然而，公司息税折摊前利润有所下降，为115,080亿日元（2022年第四季度为156,040亿日元，2022年第一季度为120,300亿日元）。税率环比基本保持不变，与2022年第一季度相比有所提高。重申2023财年业绩指引：该公司重申2023财年营收/营业利润/净利润指引分别为8,000亿日元、380亿日元和320亿日元，并重申股息指引为每股40日元。公司未提及或调整2025财年中期目标,包括8,000亿营收/600亿营业利润/450亿净利润指引，以及净资产收益率10%。新订单势头不佳：JGC宣布其在获得新订单方面取得的进展，令人失望的是，该公司目前仅获得753亿日元的订单，仅占2023财年8,000亿日元新订单指引约9.4%。未完成的主要合同包括加拿大液化天然气、伊拉克炼油厂现代化、沙特阿拉伯油气分离装置建设和马来西亚FLNG项目。风险提示：1）资本支出下降，能源需求放缓，2）收益和合同的不可预测性以及3）成本超支和项目延误。 | 2023/08/17 |
| 173000006813297489 | 低毛利的遗留项目继续拖累业绩；重申2023财年业绩指引 | Scott Darling,Axel Leven,Lena Shen | 海通国际 | 25 | 事件我们预计维斯塔斯风电系统公司2013年第二季度的业绩市场反应将较为积极，该公司报告调整后净亏损为7000万欧元，尽管由于其风机库存量较高，导致大多数项目的利润率较低，这一结果较一致预期来说仍算不错。该公司再次重申了其2023财年的业绩指引，这是积极的一面。公司并强调了服务业务的增长。虽然我们观察到收益的不景气，但与第一季度相比，这些结果确实让人感觉向前迈进了一步，但又后退了两步，而且新订单的势头并没有那么强劲，该公司还有很长的路要走，以证明其定价和成本纪律将确保其符合长期利润指导。然而，我们认为维斯塔斯股票仍然具有吸引力，并且并未完全反映利润率的复苏，我们认为该公司是全球领先者，请参阅全球风力涡轮机基准；等待入口点；利润率从2023年第4季度开始恢复。点评主营业务收入符合预期，但销售及管理费用高于预期：公司实现2023年第1季度营收为34.29亿欧元（一致预期为34.15亿欧元，2023年第1季度为28.29亿欧元，2022年第2季度为33.05亿欧元），这得益于涡轮机交付价值的提高和强大的服务细分市场成长性。息税折摊前利润为1.34亿欧元（一致预期为1.46亿欧元，2023年第一季度为2.7亿欧元，2022年第二季度为7600万欧元），而调整后的净亏损为7000万欧元（一致亏损8100万欧元，2023年第一季度调整后净收入为2100万欧元，2022年第二季度调整后净亏损为1.4亿欧元）。公司表示，盈利下降的主要原因是处理了积压的低利润项目。该公司2023年2季度的息税前利润率为-1.9%，略低于我们预测的-1.5%（2023年第一季度为3%，2022年第二季度为-5%）。特别项目前的预估息税前利润率为-2%至3%，而公司长期指引为10%。2023年业绩指引不变：该公司重申其2023财年收入指引为140-155亿欧元，投资支出为10亿欧元。而且，它确实将服务营业收入增长从之前的5%提高到10%，并且仍然预计息税前利润率在特殊项目之前为-2%至3%。平均售价的提高是一个积极的迹象；质量问题是管理层面临的一个关键问题：维斯塔本季度还实现平均售价为97万欧元/兆瓦，比2023年第一季度的89万欧元相比，环比上涨了9%，与2022年第二季度的96万欧元持平。我们预计管理层今晚就最近困扰风力涡轮机供应链的质量控制问题发表评论，我们并将获得有关今年下半年成本走势的更多信息。2023年第二季度订单合计数为1,802兆瓦，环比下降约40%：公司截至2023年第二季度的总订单量为1,802兆瓦，而2023年第一季度为3,022兆瓦，第二季度为1,783兆瓦。尽管季度业绩似乎令人失望，但我们仍然看到了不少订单势头向好，2023年第一季度订单比去年同期高出32%。此外，在本季度，该公司还售出了今年第一台海上涡轮机，其中238兆瓦的V174-9.5兆瓦涡轮机将卖给日本的Hibiki Wind Energy公司。风险提示：1.新技术，2.资产负债表受限/亏损3.营业支出上涨，4.客户适应性，5.与化石燃料相比的成本竞争力。 | 2023/08/17 |
| 173000006813048083 | 市场底如何形成？ | 邓利军 | 华金证券 | 9 | 投资要点一、政策底后间隔1-3个月左右出现市场底，政策底出现后市场通常会迎来短期反弹，反弹结束再次回落主要源于外部风险或对经济基本面的担忧上升。虽然政策预期能够使得市场情绪迎来短暂修复，但短期内难以使得宏观基本面发生根本性的变化，因此后续若市场对外部风险或对经济基本面的担忧上升，市场通常会再次寻底：如2008年国庆假期美股暴跌以及美国救市方案金额缩减，2020年海外疫情爆发导致等外部冲击的加剧，2012年政策预期减弱，2016年美联储加息和2018年贸易摩擦反复均导致市场对经济基本面的担忧上升。二、市场底并不总是领先盈利底，外部风险消退使市场底领先盈利底，但若国内存在政策或流动性担忧则反之。（1）外部风险消退将使市场领先盈利1-2个月见底，如2008年的“四万亿”、2018年12月中美停止加征新关税等。（2）国内政策和流动性不确定性风险使市场滞后于盈利见底，如2012年10月实际上盈利已经企稳回升，但是市场对政策的不确定性较为担忧，市场底等到2012年12月中央经济工作会议召开、政策明朗后才出现。三、政策底到市场底的驱动因素上，外部冲击>经济基本面和政策力度>估值和情绪。具体来看：（1）基本面外的风险冲击是影响政策底后形成市场底的关键因素；（2）政策底后，经济基本面和政策力度将加速市场底形成；（3）估值情绪高低对于双底区间的市场趋势影响并不明显。四、扭转悲观预期（极度缩量后出现筑底反弹）的关键因素：政策>估值>基本面>流动性。一是政策是扭转悲观预期的关键：在6次悲观预期后市场开始筑底反弹的行情中，均有强力的政策出台，如2005年股权分子改革、2008年的“四万亿”、2012年的科技创新、2016年的供给侧结构性改革、2018年的鼓励民营企业、2020年的特别国债。二是股市估值处于低位有利于市场出现筑底反弹：除2016年1月估值相对偏高外，其余5次A股估值均处于历史低位。三是盈利和经济预期的改善对市场见底反弹有较强的催化作用：除2020年外，其余5次制造业PMI均有所回升；2012、2016、2020年工业企业利润增速均有所上升，其余年份有所回落。四是流动性宽松与否对市场见底反弹的影响偏小。五、当前处于极度缩量到筑底阶段，政策有望催生筑底反弹。当前金融、地产、交运等低估值行业占优，后续可关注TMT、医药和新能源等。（1）当前来看，根据历史复盘经验，在极度缩量后筑底期间产业趋势上行和低估值稳定类行业占优。目前低估值稳定类主要是银行、非银、地产、交运等，产业趋势上行的是TMT。（2）后续来看，政策依然可能催生筑底反弹，根据历史经验，政策导向和产业趋势上行的行业可能偏强。目前政策导向指向的是券商、地产、消费，产业趋势上行的是TMT；此外，超跌的医药、新能源筑底后值得布局。风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 | 2023/08/17 |
| 173000006811875392 | 财富通每日策略 | 费小平,岳佳杰,尹炜祺,刘爱诗,曾浩 | 东莞证券 | 29 | 后市展望：周三指数低开低走，北向资金连续净流出。三大指数集体低开，随后早盘探底回升，创业板指走势稍强，三大指数一度全线翻红。午后指数震荡回落，尾盘跌幅扩大，最终三大指数均收跌，科创50下跌1.71%，北证50下跌1.17%。个股板块跌多涨少，仅房地产、建筑材料、食品饮料、轻工制造板块上涨，计算机、通信、传媒、电子、国防军工等板块走势较弱。市场环境方面，国家统计局数据显示，7月份，70个大中城市商品住宅销售价格上涨城市个数减少，各线城市商品住宅销售价格环比持平或下降、同比有涨有降，表明房地产销售端整体依然疲弱。从技术面来看，指数低开低走，沪指日K线连续三天在年线下方，两市量能延续回落，北向资金年内首次连续八天净流出，市场交投热度降温。7月多项宏观数据不及预期，表明“弱现实”的现状未发生改变，市场预期也有所动摇。不过考虑到多部门表态和央行降息释放积极政策信号，随着后续逆周期调节政策渐进性出台，预计市场逐步震荡企稳，操作上建议关注金融、地产、食品饮料和TMT等行业。风险提示：内需恢复不及预期，消费延续疲弱，从而加大经济稳增长压力；海外经济超预期下滑，以及中美贸易摩擦超预期恶化，导致外需回落，国内出口承压；全球主要经济体超预期延长加息周期，高利率环境使全球经济增速明显放缓，压缩国内资金面；海外信用收缩引发风险事件，可能对市场流动性造成冲击，干扰利率和汇率走势。 | 2023/08/17 |
| 173000006811981849 | 市场分析：券商地产领涨 A股震荡整固 | 张刚 | 中原证券 | 32 | 投资要点：A股市场综述周三（08月16日）A股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘股指低开后震荡回落，沪指盘中在3152点附近企稳回升，午后股指再度回落，证券、房地产、电池以及医疗器械等行业震荡上扬，软件开发、互联网、半导体以及通信设备等行业震荡走低，沪指全天基本呈现小幅震荡的运行特征。创业板市场周三震荡回落，成指全天表现与主板市场基本同步。后市研判及投资建议周三A股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘股指低开后震荡回落，沪指盘中在3152点附近企稳回升，午后股指再度回落，证券、房地产、电池以及医疗器械等行业震荡上扬，软件开发、互联网、半导体以及通信设备等行业震荡走低，沪指全天基本呈现小幅震荡的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为12.67倍、35.21倍，处于近三年中位数以下水平，市场估值依然处于较低区域，适合中长期布局。两市周三成交量7042亿元，处于近三年日均成交量中位数区域下方。政治局会议指出，加强逆周期调节和政策储备；要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展。要活跃资本市场，提振投资者信心。适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策。二季度国内经济复苏步伐有所放缓，但年中政治局会议对房地产和资本市场的定调意义重大，相关部门迅速落实，将在融资端、投资端、交易端进行改革。未来股指总体预计将维持震荡格局，同时仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。我们建议投资者短线关注金融、房地产、医疗服务、通信设备以及汽车等行业的投资机会。风险提示：海外超预期衰退，影响国内经济复苏进程；国内政策及经济复苏进度不及预期；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化；国际关系变化带来经济环境变化；海外宏观流动性超预期收紧；海外波动加剧。 | 2023/08/16 |
| 173000006811929087 | 2023年中报前瞻：寻找基本面率先走出底部的行业 | 李立峰,冯逸华 | 华西证券 | 18 | 一、沪深两市上市公司中报预告预喜率为46%。截至8月15日，沪深两市共1812家上市公司披露中报业绩预告，披露率为36%，业绩预喜（预增/略增/扭亏/续盈）比例为46%。分板块来看，沪深主板、创业板、科创板披露率分别为48%、15%、13%，分别有648家、135家、51家公司业绩出现改善，预喜率分别为42%、68%、70%。分行业看，非银、美容护理、社会服务、家电、汽车、电力设备、公用事业等15个一级行业预喜比例超过50%。二、A股业绩环比改善，寻找结构亮点。截至8月15日，沪深两市A股非金融可比公司H1归母净利润同比增速为-5.8%，Q2环比+11.0%；主板、创业板、科创板H1累计净利润同比增速分别-6.2%、-7.4%、+6.2%，Q2环比分别+15.2%、-28.5%、+35.0%。结构上，线下出行（铁路公路、酒店餐饮、旅游、航空）、大宗消费（商用车、白电、乘用车）、大众消费（家居、服装家纺、饮料乳品、医疗美容、化妆品）、公用事业（电力）、新能源（电网、光伏）等领域同时实现同比、环比正增长。三、经济底部特征显现。CRB现货指数5月触底大概率预示PPI触底，价格触底回升将带动库存触底。上半年工业企业利润累计增速为-16.8%，相比一季度末降幅收窄4.6pct。根据过往经验，A股非金融企业盈利增速与工业企业利润增速趋势基本趋同，考虑到内需修复缓慢、逆全球化等扰动因素，预计A股的盈利修复呈现U型磨底特征，全A盈利向上的拐点或于四季度前后到来。四、哪些行业基本面将走出底部？1）哪些行业库存见底？当前工业企业整体库存水平呈现“中游＞下游＞上游”的特点。具体来看，中上游多数行业处于主动去库或向被动去库的过渡阶段，其中金属制品、化学纤维、石油和天然气开采、黑色开采等行业库存增速和分位数均处于低位；部分中、下游行业已进入被动去库或者主动补库阶段，如中游的专用设备、运输设备，下游的酒类饮料、医药制造、家具制造、纺织服装等。2）哪些行业一致盈利预期上调？过去一个半月（7月1日至8月15日），全部A股2023/2024年一致预测净利润分别下调0.74%、0.57%。结构上，2023年一致预测上调幅度较多的一级行业集中在公用事业、美容护肤、汽车、传媒、家用电器等，下调幅度较多的行业主要集中在农林牧渔、煤炭、基础化工、商贸零售、有色金属等行业。二级细分领域中，商用车（+10.7%）、燃气（+7.3%）、旅游及景区（+3.4%）、航运港口（+2.5%）、电力（+2.3%）是一致预测上调幅度最多的五个行业。风险提示：1）政策推进不及预期；2）企业盈利不及预期；3）海外流动性紧缩超预期；4）海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调）等。 | 2023/08/16 |
| 173000006811866815 | 8月15日降息点评：稳增长具有更高优先级 | 陈曦,张维凡 | 开源证券 | 19 | 对此次“非典型降息”的四点理解第一，此次降息虽略超预期，但依然符合“逆周期调节”是降息发力的前提这一惯例。8 月 15 日，央行在 6 月降息后再次降息， OMO 下调 10bp， MLF 下调 15bp。此前市场对于降息虽有期待，但降息落地时间依然略超预期。事实上，此次降息已有铺垫：首先， 7 月 24 日政治局会议和 8 月 4 日四部委新闻发布会，均有提到“加强逆周期调节力度”、“发挥好货币总量和结构双重功能”、“提振信心”。 6 月和 8 月两次降息时间连续超预期，可以看出政策发力稳增长的决心；其次，宏观数据已经连续数月回落，特别是 7 月社融回落幅度较大。 6 月降息后，有再次降息以继续逆周期发力的必要性。与过往降息发生的窗口一致，此次降息发生在经济基本面持续探底的背景下，“逆周期调节”是总量货币政策发力的前提。我们此前已多次强调，总量货币政策宽松往往出现在经济下行压力较大的时期， 通过逆周期调节手段，对经济进行托底，此次降息依然符合这一惯例。 第二， MLF 和 OMO 非对称降息较为罕见，体现出对实体的支持决心。此次降息比较特殊的一点是，这是自 2019 年后， OMO 和 MLF 首次非对称降息，MLF的调降幅度比OMO多5bp。MLF的调降幅度仅低于2020年4月（调降20bp，以支持疫后经济复苏），历史上较为罕见，对于如此量级的“短少长多”式非对称调降，我们认为，央行的意图可能是，短端少降以防止资金市场过度加杠杆，中长端多降以给予实体更大的支持力度。第三， LPR 预计也将同步调降，此次降息后续社融有望触底回升。此次 MLF 调降后， LPR 大概率将跟随调降 15bp，当前企业部门投资明显回落、居民信心不足持续去杠杆、房地产需求端持续磨底， LPR 的调降对较为低迷的实体融资需求有重要意义。这也是在货币政策上，对进一步调降房贷利率的回应。我们认为，社融的底部或许已经明确，后续有望看到社融增速的边际上行。第四，相比汇率稳定，稳增长具有更高优先级。降息消息发布后，离岸人民币汇率快速走贬，失守 7.3。目前欧美面临二次通胀的风险，欧美央行货币政策尚未明确转向。此次国内降息后，中美政策利差倒挂将进一步加深，人民币汇率压力居高不下。此次降息也能看出，相比汇率稳定，稳增长具有更高优先级，毕竟汇率稳定的核心落脚点是经济增长。 短期内，为了对冲汇率贬值压力，预计稳汇率工具箱可能将有更多工具释出；中长期，随着稳增长效果显现，欧美开启降息周期，汇率压力或将显著回落。“非典型降息”后，短期内降息窗口可能关闭三季度经济修复斜率有失速回落的风险， 7 月通胀、社融、经济数据均与市场预期存在较大差距。此次“非典型降息”虽然超市场预期，但足以看出中央对稳增长的重视程度，未来一个月稳增长政策料将加速落地。政策从制定到发布需要时间，目前在政策等待落地阶段，我们依然认为不宜低估政策稳增长的决心。此次降息后， LPR 大概率将随之调降，届时银行的净息差将进一步压缩，降准以缓解银行负债端压力的概率升温，存款利率后续亦或将再次下调。但我们认为短期内降息窗口可能已经关闭。一方面，汇率压力高企，对连续降息形成较大掣肘；另一方面，财政、地产、信用等稳增长政策接踵而至，总量货币政策将进入观察阶段，如果后续在政策“组合拳”的托底下，经济实现企稳回升，降息的概率可能将大幅降低。由于政策“组合拳”的预期升温，降息后债市收益率下行幅度不及 MLF 调降幅度。债市收益率可能短期随着降息落地“先下”，随后随着稳增长的见效“后上”。风险提示： 政策变化不及预期，经济增速不及预期。 | 2023/08/16 |
| 173000006811664531 | 欧洲天然气迎阶段性价格高峰，关注供应短缺压力上升机会 | 杨斌 | 海通国际 | 25 | 事件：当地时间8月9日，荷兰TTF天然气盘中一度上升40%至43.5欧元/兆瓦时，创2022年3月以来最大单日涨幅。随后当日价格收涨28%，创6月15日以来最大涨幅。截至上周五，荷兰TTF周度累计上涨20%。澳大利亚罢工影响LNG出口，欧洲天然气供应短缺风险上升。当地时间8月9日，雪佛龙与伍德赛德能源集团旗下位于澳大利亚的工厂，经过工人投票批准，计划在NorthWestShelf、Wheatstone和Gorgon三处LNG工厂采取罢工行动，可能最早于下周开始。考虑到澳大利亚三座工厂的总产能约为4140万吨/年，罢工事件引发的供应不确定性可能影响全球约10%的LNG总贸易量。2022年，澳大利亚在全球LNG出口国排名位居第二，总出口LNG约1123亿立方米，占全球LNG贸易量高达20.7%。尽管澳大利亚的主要出口市场位于亚洲地区，但供应缺口可能迫使亚洲买家将目光转向美国及中东等地的供应商，从而引发市场对欧洲供应短缺压力上升的担忧。受该事件刺激，当地时间8月9日，TTF天然气期货价格曾一度飙升40%，创自2022年3月以来的最大单日涨幅。欧洲市场对LNG依赖加深，加剧天然气市场波动性。供应端，自2022年俄乌冲突爆发以来，俄罗斯对欧盟的天然气供应量大幅下降。截至7月，俄罗斯管道气占欧盟天然气供应量的份额已由2022年的23.6%下滑至8.2%。尽管如此，考虑到地缘政治的不确定性，俄罗斯向欧盟输送的管道气可能会进一步减少。据我们估算，倘若俄罗斯完全中断天然气供应，其将造成天然气短缺量约100亿立方米。叠加寒冷的冬季气温，可能重新引发供应链紧张局势。作为填补俄罗斯供应缺口以及维系供应平衡的关键举措，欧洲在加大从美国和卡塔尔进口LNG。据IEEFA数据，2022年，欧盟对LNG的进口量达到1550亿立方米，同比增长60%，美国和卡塔尔进口分别同比增长143%和23%。当前，供应端的不确定性以及欧洲LNG进口的急速增长，导致欧洲气价对LNG供应链波动的敏感性提升，可能进一步加剧天然气价格的波动性。欧洲天然气补库进度快于预期，库存水平保持高位。库存端，欧盟于2022年6月规定成员国需要在今年11月之前将天然气库存提升至90%，并鼓励欧盟内成员国共享库存。据GIE数据，截至8月13日，欧盟天然气库容占有率达到89.5%，预计有望在11月之前提前达到90%的储存目标，目前补库进度快于预期，预计下半年补库速度将较为温和。尽管目前欧洲的天然气库存率相对充足，但考虑到挪威一些工厂季节性维护时间长于预期，此外，荷兰计划于今年10月停止开采储量达4500亿立方米的格罗宁根气田，并计划于2024年10月永久关闭格罗宁根气田，这些因素叠加可能导致欧洲冬季天然气供应短缺的风险增加，或对欧洲天然气库存造成潜在冲击。天然气需求将迎来季节性增长，欧洲气价或在冬季出现高峰。需求端，2022年欧洲成为全球消费降幅最显著的地区，欧洲全年天然气消费量为4988亿立方米，同比下降13%。据Bruegel统计，2023Q2，欧盟电力需求持续疲软，欧盟天然气需求较2019-2021年的平均水平下降19%。我们认为，欧洲削减用气需求主要受补库存进展超预期、暖冬天气影响寒冬预期以及欧洲多国经济增长放缓等因素影响。展望下半年，随着欧洲步入天然气消费需求的高峰期，澳大利亚LNG工厂罢工的持续时间以及地缘政治风险等不确定性因素均可能导致2023年冬季供应短缺风险上升，从而进一步刺激欧洲天然气价格。我们预计，若罢工持续至今年冬季或之后，欧洲天然气价格可能在冬季上行至60欧元/兆瓦时。投资建议：现阶段，欧洲天然气整体库存维持在充裕水平，供需状况相对宽松，价格仍处于较低水平。受到事件驱动影响，欧洲天然气价格出现反弹，表明欧洲气价对于LNG供应链的波动较敏感，但短期内对补库进度以及LNG供需平衡状态的影响相对有限。中长期来看，考虑季节性需求波动性以及地缘政治的不确定性等因素，欧洲天然气价格在冬季仍存在上行风险。风险：天然气消费增速不及预期，经济恢复不及预期，地缘政治影响，极端天气影响。 | 2023/08/16 |
| 173000006811486395 | 金融市场分析周报 | 符旸 | 中航证券 | 11 | 进出口数据：中国7月进、出口同比降幅均继续走扩，由于进口降幅更大，贸易顺差较前值有所增加。结构上看，7月出口同比数据延续了5月以来的基本格局，除去年同期高基数影响外，价格仍然是本次出口数据同比跌幅扩大的重要因素。7月进口同比增速大幅下降，贸易顺差衰退式上涨。我国工业生产有放缓趋势，经济内需不足。往后看，年内出口同比数据有望筑底企稳。CPI/PPI：7月，CPI同比下降0.3%，环比上涨0.2%；PPI同比下降4.4%，环比下降0.2%。往后看，受内需逐步恢复和关键商品价格低位反弹支撑，后续CPI同比快速下行概率不大，7月或为年内CPI同比低点，但另一方面，因去年同期关键商品价格处在高位影响，年内CPI同比突破+1%的概率仍然较小。后续随着内需的进一步回暖，PPI环比Q2以来持续为负的趋势有望迎来转折，结合Q3和Q4PPI翘尾因素的上行，后续PPI同比降幅有望持续缩窄，预计年内PPI当月同比最低的时间点已经过去。资金面分析：月初资金面维持平稳；下周税期叠加政府债融资加速，仍需关注资金面变化情况。本周央行公开市场共有530亿元逆回购到期，本周央行公开市场累计进行了180亿元逆回购操作，因此本周央行公开市场净回笼350亿元。本周月初，冲击资金面的外部因素有限，资金面延续上一周的平衡充裕状态。7月份社融回落，央行6月份仍坚持MLF少量增量续作，表达态度较实际投放数量更为重要，本期MLF仍有可能维持增量续作；但同时税期叠加政府债融资加速，仍需关注资金面变化情况。利率债：本周发布进出口数据、通胀数据及金融数据，进出口数据低于预期，通胀数据符合预期，金融数据大幅低于预期。消息面方面证监会召开地产会议，地产预计将会有进一步的调控。从市场对数据的反馈程度来看，大幅低于预期的社融仅在发布后带来长端的小幅下行，政策扰动将继续，目前利率债磨底已有一段时间，有一定的政策扰动带来的上行风险。目前地产链对我国经济仍有较大影响，如上周所述，地产仍旧是主要刺激方向之一，但地产目前面临的问题是需求不足，存量利率下降银行执行较难，地产反转需要较长时间。本周在弱数据的情况下利率债小幅下行，预计未来将有机构快速止盈，交易空间较为狭窄，短期依旧震荡为主。权益市场：本周国内主要经济数据不及预期，叠加美元指数回升、人民币贬值及拜登政府签署行政令设立对外投资审查机制等的影响，A股市场回调明显，其中上证指数创年内最大周跌幅。北上资金8月7日-8月11日共5个交易日净卖出金额为255.81亿元。上证指数最终报收3189.25点，下跌3.01%，同期深证成指下跌3.82%，创业板指下跌3.37%。分行业来看，30个中信一级行业中全部下跌，其中通信、建材、综合金融、房地产跌幅明显，分别下跌5.99%、4.81%、4.69%、4.58%。7月以来，自中央政治局会议后，得益于一系列的积极政策，市场信心大增，使A股迎来了连续两周的上涨。后期CPI以及出口等宏观经济数据不及预期，叠加外资受拜登政府制裁政策的影响，市场预期出现情绪波动，整体A股估值处于较低水平。但经济数据逐渐筑底企稳，将会对市场上行形成一定支撑。短期内主题投资表现或较稳定，市场风格或走向均衡。非银金融、通信等中报景气度较高，且具备中特估属性配置价值或较高。当前市场整体估值偏低，行业估值呈分化态势。我们认为库存周期在Q3有望步入“被动去库”阶段，建议关注历史上该阶段表现较好且当前估值较低的行业。美元指数分析：美国7月份通胀数据持续缓和，官方发言称预计明年开始讨论是否降息，本周美元指数上行。本周美元指数整体走强。本周德国、法国7月份通胀数据公布，整体符合预期，数据显示欧洲多国通胀上行似乎得到控制，同时本周欧洲央行消费者调查显示，消费者预计未来12个月及三年的通胀程度均就前期有所缓和，对于未来经济的预测更加乐观，受此影响，本周欧元等欧洲国家货币有所贬值，美元指数走强。本周美国7月份CPI数据公布，同比增幅略低于预期，环比增幅符合预期。本周多位美联储官员发言，多数认为通胀缓和符合预期，是否停止加息仍需观察，预期明年将讨论是否开始降息。风险提示：货币政策超预期收紧 经济超预期复苏导致债券收益率大幅反弹地方财政状况恶化导致城投债信用风险集中爆发 美国经济及通胀数据超预期下美联储紧缩周期延长 | 2023/08/16 |
| 173000006811158884 | 宏观策略日报：人民币中间价偏强程度创2022年10月以来新高 | 朱启兵,周亚齐 | 中银证券 | 26 | 在中国央行宣布降息以及美元维持强势的共同作用之下，离岸人民币对美元在昨日跌破7.30的心理关口，而在岸人民币对美元报价(7.2976,截至北京时间12:46)目前也接近7.30。同时我们也注意到，在过去5日中，人民币在主要亚洲货币对美元的走势中表现也相对较弱。在这样的背景下，今日人民币对美元中间价报7.1986，较市场预期的7.2769偏强783个基点。这一偏离度也是自2022年10月以来的新高。我们认为这显示了有关当局稳定人民币的决心并将持续观察后续人民币走势及其可能对大类资产造成的影响。风险提示：人民币走势显著偏离预期。 | 2023/08/16 |
| 173000006811011552 | 策略跟踪：三大指数回落，券商、银行板块领涨 | 张卓然 | 川财证券 | 16 | 指数跟踪【沪深综指】上证综指下跌-0.07%，收报3176.18点；深证成指下跌-0.70%，收报10679.73点；创业板指下跌-0.74%，收报2148.67点。【行业跟踪】行业方面：8个行业上涨，22个行业下跌。非银金融、银行、纺织服饰等板块涨幅居前，涨幅分别为1.35%、1.07%、1.04%；传媒、社会服务、电力设备等板块下跌，跌幅分别为-2.45%、-1.96%、-1.59%。点评银行板块表现较好，消息层面，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，8月15日人民银行开展2040亿元公开市场逆回购操作和4010亿元中期借贷便利（MLF）操作，充分满足了金融机构需求。其中，7天期逆回购操作利率为1.8%，较上月下降10个基点；MLF操作利率为2.5%，较上月下降15个基点。MLF降息一定程度将进一步降低企业的融资成本，推动经济回升。此外，从估值来看，银行板块整体估值处于历史低位，利润稳定，因此板块今日走强。纺织服饰板块表现较好。近期美联储加息预期虽并未升温，但美债市场端抛压较大，当前十年期美债收益率再度突破4.2%，两年期美债收益率已经毕竟5%。美债收益率的持续攀升使得近期美元指数再度走强，人民币汇率承压，而纺织服装作为出口行业，整体相对收益于人民币汇率回落。因此，今日纺织服饰板块领涨。SPD概念领涨。7月以来，国家卫生健康委会同9部门联合印发了有关文件，聚焦解决当前医药领域腐败的突出问题，当前反腐力度正在持续加大。SPD模式作为现代医疗体系的一种供应链管理模式，将极大程度上降低流通过程的信息不对称、不透明，减少医疗腐败事件发生，因此市场预期SPD渗透率有望加速。后市展望今日三大指数小幅回落，北向资金净流出97.73亿元。海外方面，近期随着美国主权评级下调，美债抛压加大，美债收益率持续攀升，进而美元走强，人民币承压。市场方面，北向资金大幅流出的原因更多来自于汇率的波动，预计后市随着汇率方面的企稳，北向资金依旧将回归净流入态势。方向上，建议关注政策层面有望发力支持和产业趋势向好的方向，例如大基建（城中村改造）、数字经济、农业等。风险提示：企业盈利不及预期；海外市场波动加剧；海外加息超预期 | 2023/08/16 |
| 173000006810999371 | 海外跟踪：美国三大主要股指全部上涨，科技板块表现较好 | 张卓然 | 川财证券 | 16 | 跟踪点评周一，美国三大主要股指全部上涨。道琼斯工业平均指数收于35307.63点，上涨0.07%；标普500指数收于4489.72点,上涨0.58%；纳斯达克综合指数收于13788.33点，上涨1.05%。行业方面，科技板块表现较好，大型科技股多数上涨，亚马逊上涨1.56%；银行板块下跌，美国银行下跌1.13%。消息面上，特斯拉中国宣布下调ModelY长续航版和ModelY高性能版的售价，对新能源汽车相关板块构成一定冲击，中概新能源汽车集体下跌，蔚来汽车下跌2.95%。美债收益率多数上涨，2年期美债收益率收于4.975%，上涨7个基点，10年期美债收益率收于4.196%，上涨3.1个基点。我们认为，国际评级机构下调美国信用评级叠加美联储货币政策不确定性提升，市场情绪短期内依然偏谨慎，美股市场还未企稳。周二，香港三大主要股指全部下跌。恒生指数收于18581.11点，下跌1.03%；恒生中国企业指数收于6366.48点，下跌0.89%；恒生香港中资企业指数收于3626.8点，下跌0.89%。恒生科技指数收于4179.13点，下跌0.7%。行业方面，恒生原材料业、恒生地产建筑业、恒生必需性消费业今日跌幅较深，分别下跌了1.79%、1.39%、1.22%。个股方面，九龙仓置业下跌8.13%，周大福下跌4.69%，信义光能下跌3.81%。政策要闻1.俄罗斯央行：俄罗斯中央银行召开非例行会议，会上决定将关键利率从此前的8.5%提高350个基点至12%。（央视新闻）2.澳大利亚央行：维持利率不变的理由比加息更充分。（财联社）后市展望1.贝莱德：公布最新持仓，二季度增持苹果463万股，持仓总市值来到2016亿美元；亚马逊、Meta、特斯拉分列增持榜前几位；减持英伟达和谷歌，数量分别为159万股和约1000万股。（陆家嘴财经）2.斗鱼：二季度总净营收13.92亿元，上年同期18.33亿元；净利润680万元，上年同期净亏损3880万元；调整后净利润6140万元，上年同期2350万元。（陆家嘴财经）风险提示：经济增长不及预期，贸易保护主义的蔓延，美联储政策超预期。 | 2023/08/16 |
| 173000006810999369 | 大类资产跟踪周报：市场扰动因素加剧，底部区间建议保持耐心 | 黄红卫,王与碧 | 财信证券 | 10 | 权益市场： A 股市场： 7 月数据偏弱叠加风险事件发酵冲击风险偏好，市场底部应坚定信心。 上周多个 7 月金融数据陆续公布，整体不及预期。 叠加地产及信托业风险事件发酵，对市场情绪形成负面影响，市场回调。 短期在市场底部修复行情下。 消息面及情绪面对市场的扰动加大，但我们认为“政策底” 建立后， 对市场已不宜悲观，建议保持耐心。 港股市场： 受内外多项负面事件冲击影响，风险厌恶情绪上升，恒生指数震荡下行。 美国方面， 穆迪宣布下调美国 10 家中小银行信用评级， 称美银行业正面临融资压力、监管资本不足及商业地产相关敞口风险提升等多重压力。 7 月 CPI 数据符合市场预期，但服务价格韧性仍强，数据对市场带来的支撑有限。随后周五公布的 PPI 出现超预期上行，市场对通胀的担忧再起。债券市场： 上周多重数据低于预期背景下，债市情绪有所好转。 政治局会议之后各部委密集发声，但超预期举措并不多， 7 月金融数据大幅低于市场预期，债市情绪好转。短期基本面情况利好债市表现，叠加债市配置压力较大，在稳增长的任务之下，货币政策大概率仍将维持偏宽松的基调。但考虑到当前处于政策密集落地期，市场博弈预期提升，短期长端利率或难改震荡走势。大宗商品： 天然气价格一枝独秀，其余大宗商品多数震荡走弱。 受澳大利亚潜在罢工风险影响，市场担忧对澳洲 LNG 天然气出口形成扰动， NYMEX 天热气价格大幅反弹。其余大宗商品在海外风险事件冲击加大及国内 7 月经济数据多数不及预期的背景下，多数震荡走弱。黄金方面，随着市场对通胀担忧再起，短期承压回调。下周资产配置建议： 国内债券＞ A 股>港股> >大宗商品＞美股； 上周海内外多重负面因素冲击下，全球资本市场表现疲软。国内政治局会议积极定调后， “政策底” 或已形成， 建议保持耐心。港股方面，美联储加息接近尾声，国内重要会议积极定调，港股或迎来配置机会。 A 股方面， 7 月政治局会议大概率已形成本轮下跌的政策底，权益市场配置价值提升， 短期市场受风险事件及基本面弱数据冲击下行后，或迎来布局机会，关注后续政策落地及经济基本面变化。建议关注：前期深度调整，目前存在政策加持的地产后周期、消费板块，中长期符合高质量发展理念且高位回调后的 TMT 等板块。 大宗方面， 短期通胀担忧再起压制金价表现，但随着美联储加息尾声渐近，黄金迎来配置机会。 国内债券， 受逆周期调节政策加码预期提升影响，债市博弈预期提升，短期震荡行情有望延续。风险提示： 政策落地不及预期、 美国通胀超预期、地缘政治冲突加剧。 | 2023/08/16 |
| 173000006810491907 | 北交所策略专题报告：专精特新“小巨人”破万家，北交所占比大，机械电子化工成集群 | 诸海滨 | 开源证券 | 19 | 地域分布：第五批“小巨人”地域更集中，东部企业占比提升至3/4近日，第五批国家专精特新“小巨人”企业名单出炉，全国总计3671家，相较于第四批的4357家，总数首次出现一定程度减少。目前，前五批“小巨人”数量共计12,950家，已经完成《优质中小企业梯度培育管理暂行办法》中1万家的培育目标。地域分布上来看，第五批东部“小巨人”企业占比从第四批的64%增加到了75%，其余地区企业数量占比都有所收缩。具体地域分布上，与第四批的“小巨人”对比，第五批“小巨人”的地域分布更加集中，数量占比最高的Top3省份合计数量占比达到50.04%，分别为江苏省的795家、广东的348家、浙江省315家。其中“小巨人”最多的江苏省数量占比达到21.66%。地域数量Top3占比的省份第四批与第五批相同。第五批“小巨人”比第四批数量占比增加的地区为江苏、广东、天津、内蒙古、宁夏。行业分布：第五批上市或挂牌“小巨人”集中在机械设备、电子、基础化工第五批“小巨人”企业的3671家中有338家为上市或挂牌企业，占比9.21%。其中有128家为A股上市企业，210家为新三板挂牌企业；前四批“小巨人”共计9119家中共809家A股上市，654家新三板挂牌。分板块来看，科创板上市企业中“小巨人”企业占比最高，达到48.63%；其次为北交所中“小巨人”占比40.95%、创业板中占比25.29%。已上市或挂牌的第五批“小巨人”企业覆盖30个证监会大类行业，主要集中在机械设备、电子设备、基础化工、电气设备、半导体产品与设备等行业，企业数量占比超过5%。分行业来看，半导体、国防、生命科学等领域的企业平均市值较高，超过60亿元。近三年营收的年复合增长速度较高的行业主要为生物科技、半导体产品与半导体设备等行业。符合北交所上市标准的第五批新三板挂牌“小巨人”共119家北交所深入贯彻创新驱动发展战略，聚焦实体经济，主要服务创新型中小企业，重点支持先进制造业和现代服务业等领域的企业，推动传统产业转型升级，培育经济发展新动能，促进经济高质量发展。根据北交所的上市的四条财务标准对新三板挂牌的210家第五批国家级专精特新“小巨人”中共119家符合北交所上市财务条件，此外还应当关注市值等其他条件。风险提示：政策变动风险、公司经营风险、宏观经济波动风险等。 | 2023/08/16 |
| 173000006810432969 | 市场分析：医药金融领涨 A股先抑后扬 | 张刚 | 中原证券 | 32 | 投资要点：A 股市场综述周二（08 月 15 日）A 股市场先抑后扬、宽幅震荡整理，早盘股指平开后震荡上行，沪指盘中在 3186 点附近遭遇阻力，午后股指震荡回落，尾盘股指在 3147 点附近获得支撑后企稳回升，证券、保险、银行、医药以及商业百货等行业震荡上扬，游戏、互联网、软件开发、半导体以及光伏设备等行业震荡走低，沪指全天基本呈现宽幅震荡的运行特征。创业板市场周二震荡回落，成指全天表现弱于主板市场。后市研判及投资建议周二 A 股市场先抑后扬、宽幅震荡整理，早盘股指平开后震荡上行，沪指盘中在 3186 点附近遭遇阻力，午后股指震荡回落，尾盘股指在 3147 点附近获得支撑后企稳回升，证券、保险、银行、医药以及商业百货等行业震荡上扬，游戏、互联网、软件开发、半导体以及光伏设备等行业震荡走低，沪指全天基本呈现宽幅震荡的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为 12.67 倍、35.45 倍，处于近三年中位数以下水平，市场估值依然处于较低区域，适合中长期布局。两市周二成交量 7065 亿元，处于近三年日均成交量中位数区域下方。政治局会议指出，加强逆周期调节和政策储备；要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展。要活跃资本市场，提振投资者信心。适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策。二季度国内经济复苏步伐有所放缓，但年中政治局会议对房地产和资本市场的定调意义重大，相关部门迅速落实，将在融资端、投资端、交易端进行改革。未来股指总体预计将维持震荡格局，同时仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。我们建议投资者短线关注医药、医疗服务、金融、通信设备以及汽车等行业的投资机会。风险提示：海外超预期衰退，影响国内经济复苏进程；国内政策及经济复苏进度不及预期；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化；国际关系变化带来经济环境变化；海外宏观流动性超预期收紧；海外波动加剧。 | 2023/08/16 |
| 173000006810423104 | 策略周报：新增关注空纯碱01合约策略 | 王荆杰,谢紫琪,李代,许克元,范红军 | 广州期货 | 2 | 周度新推策略：本周暂无新增策略现有策略跟踪：低多IM2309合约，止损离场。宏观环境正边际改善，美元指数见顶，人民币汇率进入底部周期，外资或将回归；国内资金利率持续下行，各方持仓均处于较低位置，而股债性价比有所转变，随着政策预期的发酵和落地，权益市场赚钱效应或将逐步回归，会带来资金的逐步入市，进而推动市场上行。短期在政策预期发酵下，总量经济相关行业或存在一定反弹机会；中期方向，具备高成长、全球竞争优势的高景气成长方向是资金青睐对象，建议低位布局IM2309合约。多沪银2312合约策略，继续持有。美联储加息大概率到达利率终值，非农就业数据偏弱表现提示美国就业走弱，惠誉下调美国评级、美国财政部三季度国债发行规模超预期加剧流动性风险担忧，下半年海外市场或逐步转向围绕美国基本面走弱的衰退逻辑交易，避险情绪支撑银价表现，建议单边做多沪银2312合约。多豆粕空菜粕2401合约套利策略，继续持有。1）天气炒作方面，美豆产区8月份仍处关键生长期，在种植面大减的基础下，对天气更加敏感，8月单产及产量仍有下调风险；加拿大菜籽8月将逐步进入收获期，天气题材支撑减弱。2）供应均存在下降风险，国内菜籽6月份后进口陆续减少，大豆到港7月后也存在减少的预期。后续对价格的扰动或主要集中的需求部分，二季度由于水产旺季开始以及菜粕价格更具优势，菜粕下游需求较好。但随着7月份菜粕价格持续上行，豆菜粕价差收窄，菜粕单个蛋白价格较豆粕相比，比价优势下降，下游需求缩减，对菜粕价格支撑减弱，同时01合约对应的是菜粕需求淡季。而下半年，在下游养殖端利润好转下，豆粕饲用需求预计保持稳增长趋势。因此可尝试逢低做多豆菜粕01合约价差。多天然橡胶2401合约策略，继续持有。1）供应方面，今年下半年厄尔尼诺现象发生概率较大，在高温干旱天气下天然橡胶的生产以及割胶作业将受到极大影响，因此年末天胶主产区泰国和印度尼西亚有减产预期。供应端缩量的可能性使得胶价继续下行空间有限。2）下游轮胎方面，今年乘用车市场整体好于去年，使得半钢胎轮胎的配套需求较高。从2月份以来，半钢胎的开工率持续保持高位，处于近五年同期的最高位。此外，当下正处在海外乘用车雪地胎的储备旺季。据部分轮胎厂负责人表示，现在半钢胎是满负荷开工，甚至有的轮胎厂在东南亚地区新设轮胎厂以满足订单需求，今年整体雪地胎出口订单较去年提升30%以上。轮胎生产旺季下将利好原料橡胶的消费。3）终端汽车方面，在中央和地方促消费政策、多地汽车营销活动和企业新车型大量上市的共同拉动下，市场需求逐步恢复，上半年累计实现较高增长。据统计，1-6月我国累计销售汽车1323.90万辆，同比+9.89%。另外，随着疫情影响的逐步消退以及经济活动的继续回升下，各地人员与货物运输恢复常态，重卡市场也迎来了不俗的改善。上半年累计销售48.83万辆，同比+28.81%。新增关注策略：空纯碱01合约。逻辑如下，1）纯碱1月产能过剩，2023年总计新增产能约为700万吨，同比+16.67%,而装置投产时间集中在10月以前，到年底产能过剩明确。2）9月以后纯碱装置检修恢复，近期由于现货端紧缺导致纯碱价格易张难跌，但随着检修的恢复和产能的增长，缺碱情况逐步缓解，如果远兴或者金山投产顺利的话，预计在9月初会重新出现累库。故建议逢高单边空纯碱远月01合约。入场区间（1630，1650），止损区间（1700，1720），止盈区间（1490，1510），盈亏比2：1。 | 2023/08/16 |
| 173000006810417737 | 策略专题：多层次资本市场周报：主要指数延续普涨 | 叶英刚 | 中原证券 | 32 | 投资要点：根据Wind统计，上周市场主要指数回调。上海市场的科创50和深圳市场的深证成指跌幅稍大。深圳市场相对上海市场跌幅偏大。具体来看：深证成指跌3.8%，上证指数跌3.0%。上证小盘跌3.1%，上证50跌3.0%。创业板指跌3.4%。根据Wind数据统计，上周主要市场指数周成交额均有所下降，各指数周成交额低于历史均值。具体如下：上证指数上周成交额为17,050亿元；深证成指为21,781亿元；科创50为2,292亿元；创业板指为9,976亿；北证50为56亿；沪深300为9,833亿。根据Wind数据统计，主要市场指数的估值（PE）均低于历史均值。上证指数8月13日PE为12.94，历史均值为13.90；上证50PE为9.81，历史均值为10.59.科创50PE在估值均值以下一个标准差附近，为41.9。同时创业板指的估值水平在一个标准差以下，为31.62。根据Wind数据统计，上周整个市场共有9家公司IPO，融资金额为308亿。本周将有7家公司网上申购：其中沪市主板1家，为众辰科技603275.SH；科创板1家，为泰凌微688591.SH；创业板2家，为波长光电301421.SZ和多浦乐301528.SZ；北京板1家，为视声智能870976.BJ。行业覆盖工业自动化、集成电路设计、光学、超声、智能家居等。根据Wind统计，我们重点关注了发展较快的科创板、北京板情况，重点从规模和审核情况进行分析；同时，我们对新三板的规模，内部结构变化，IPO审核情况进行分析。新三板、科创板和北京板信息更新变化不大。风险提示：地缘政治、宏观政策等不确定性；流动性风险等 | 2023/08/16 |
| 173000006810417593 | 市场策略报告：政策博弈有望回归 | 王仕进 | 首创证券 | 2 | 核心观点本周市场普跌，主要宽基指数跌幅均在3%以上，上证50表现稍好。行业表现上，能源、交运与医药行业较为抗跌，信息技术与房地产行业领跌，跌幅均超过4%。政策与现实双双不及预期，政策博弈行有望回归。7月社融新增0.53万亿，新增信贷0.35万亿，均远市场低于预期，广义社融增速与上月持平，维持在9.11%，主要是受债务前置与数据基数影响，年内走势预计仍难改善，本月广义社融新增只有1334亿，2010年以来广义社融新增规模低于3000亿的情形只出现过3次，官方社融新增规模低于6000亿的情形只出现过5次，其中11年、14年、16年和22年均在7月出现，反映了社融节奏的季节性因素。后续走势上，以往社融增速底部，都有比较宽松的政策支撑，相信这次也不会例外，本周市场交易更多围绕政策力度，但随着弱现实预期不断强化，政策博弈行情有望回归。北向逆势加仓非银。本周四交易所提出在主板推行100+1的交易制度，科创板已经有这种政策，超过200股的按每1股进行递增，作为交易制度改革试点方向，其他板块逐渐向科创板靠拢是中长期趋势，反映政策大方向是引导更多增量资金入市与活跃资本市场，整体对券商板块中长期有利。值得注意的是，尽管本周北上资金大幅净流出255亿元，非银金融板块仍获净流入超40亿元，尤其是本周五北上资金逆势加仓非银金融板块。上周我们提到金融板块成交占比处在历史极值位置，短期行情恐难持续，随着市场情绪快速降温，上证50为代表的方向下周或有超跌反抽的机会，建议重点关注半年报业绩向好的方向。短期不必恐慌，静待市场底的来临。配置思路上仍建议政策博弈与科技成长方向均衡配置，短期超跌之后，金融地产方向或有低吸机会，建议逢低布局，中期关注库存周期见底的半导体、前期调整较为充分的数字经济以及短期受利空打击超跌的医药相关方向。风险提示：国内经济发展不及预期；财政与货币政策不及预期；全球突发性事件影响；股市突发性事件影响；引用数据滞后或不及时；历史规律失真等。 | 2023/08/16 |
| 173000006810417552 | 周观点与市场研判：震荡中保持乐观，静候政策渐次落地 | 花小伟,倪格悦,赵佳颖 | 上海证券 | 4 | 主要观点从国内环境看，偏弱的信贷数据短暂动摇市场信心，内生修复动能仍有增强空间。央行8月11日公布的数据显示，7月份社会融资规模增量为5282亿元，比上年同期少2703亿元；7月份人民币贷款增加3459亿元，同比少增3498亿元。我们认为，当前国内经济依旧处在现实弱复苏的阶段，恢复形态是结构性的不稳固的，企业居民端融资借贷需求尚未完全修复，叠加季节性因素，7月数据呈现出和6月扩张相反的姿态，但在后续政策调控发力下或将逐步改善。从海外环境看，美国通胀压力仍在，CPI数据预期范围内有小幅上行。美国劳工部数据显示，7月美国CPI同比和环比分别上涨3.2%和0.2%，而6月CPI同比和环比涨幅分别为3.0%和0.3%，同比数据小幅上行。而7月核心CPI同比上涨4.7%继续回落，涨幅为2021年10月以来最低水平。具体分项来看，7月物价上涨的主要驱动因素是依然在于住房成本上涨，总体而言，美国通胀已显示出持续缓和的迹象。行业配置方面，我们认为市场未来短期或仍陷于震荡之中，稳增长加码政策可以期待，但若后期出现政策落地和实施效果的预期差，届时市场可能进行新一轮调整。短期建议关注低估值景气反转板块如电力设备、有色金属以及受地产政策辐射与活跃资本市场息息相关的银行和券商，长期看一带一路、中特估、泛TMT机会依然具有布局价值。市场复盘：8月第二周（2023/8/7—2023/8/11）海外市场涨跌不一，A股市场普遍下跌。市场风格方面，高估值板块跌幅居前，小盘股领跌，稳定风格表现相对占优。行业方面，一级行业全部下跌。从结构看，石油石化、煤炭、交通运输跌幅较小；二级行业中跌幅居前的为通信设备、工程机械、数字媒体行业。A股整体估值低于5年内平均值；从PE角度看，钢铁、房地产、建筑材料行业处于过去5年PE历史分位90%以上位置；煤炭、有色金属、电力设备、银行、国防军工行业处于过去5年PE历史分位10%以下位置。交投热情有所降温，两市日均成交额环比有所下降，换手率普遍下行；本周北上资金大幅净卖出；近期融资余额小幅增加，两融交易占比有所下降。风险提示宏观经济修复不及预期；政策推进效果不及预期；美国衰退风险超预期；地缘政治冲突不确定性较高等。 | 2023/08/16 |
| 173000006810417326 | 2023年第三季度大类资产配置 | 黄红卫,王与碧 | 财信证券 | 10 | 投资要点上半年大类资产配置组合表现： 2023 年上半年自 2022 年 12 月 29 日建仓开始至 2023 年 6 月 30 日， Risk parity 组合、 CVaR+Risk parity 组合和Blacklitterman 组合分别实现累计收益为 2.32%、 1.36%和 1.67%，其中， Riskparity 组合较沪深 300 指数高 2.69pct。 在风险控制上， 三种风险偏好的资产配置组合在 2023 年上半年年化波动率分别为 3.68%、 3.18%和 2.95%，最大回撤分别为 2.06%、 2.12%和 1.41%，最大亏损皆为 0。大类资产配置的定性分析： 展望三季度， 海外方面，伴随美联储通胀持续回落，美国加息大概率已接近尾声。数据显示美国经济仍较有韧性，“软着陆”预期进一步升温。我们认为如果下半年美联储如期退出加息，美债利率或将逐步回落至合理区间。国内方面，二季度经济恢复节奏不及预期，经济结构性问题凸显，经济数据的环比走弱背景下，稳增长必要性提升，金融市场出现较大波动。三季度随着中央政治局会议积极定调，预计更多积极的宏观政策措施将出台，市场信心有望提振，政策底正在形成。 其中， 低估值的成长板块、流动性敏感的恒生科技板块、“稳增长”政策相关的地产后周期、消费板块或将率先受益。商品方面： 原油： 随着欧美加息进程接近终点，产油国 OPEC+为了对抗油价下跌不断深化减产，预计将为油价提供支撑。 在海外经济浅衰退、国内经济逐步修复的基准下，油价有望波动重心不断上移。 贵金属：后续随着美联储加息进入尾声， 贵金属存在机会。量化模型的标的选择和投资组合构建： 根据宏观分析和行业基金选择逻辑，综合考虑基金规模和日均成交额等流动性因素，我们选择沪深 300ETF、恒生科技 ETF、 汽车 ETF、 家电 ETF、 旅游主题 ETF、 电子 ETF、 新能源 ETF、 10年期地方政府债 ETF、短融 ETF、黄金 ETF、有色 ETF 和现金收益 A。 其中，保守组合，权益类、债券类和商品类配置权重分别为 11.44%、 61.20%和12.33%； 保守稳健型组合，权益、债券和商品类配置权重分别为 18.75%、58.27%和 7.98%； 稳健型组合，权益类、债券类和商品类配置权重分别为 18.45%，54.65%和 11.90%；稳健进取型组合，权益类、债券类和商品类配置权重分别为 24.33%、 42.82%和 17.84%；进取型组合，权益类、债券类和商品类配置权重分别为 29.92%、 27.37%和 27.71%。 另外，组合暂不考虑加杠杆的情况， 各组合分别配置 15%的货币基金配置。具体详见正文。风险提示： 海外市场风险、 地缘政治冲突风险、 美国通胀超预期、经济恢复不及预期等。大类资产配置是一种中长期策略，需要投资者对资金的期限进行严格评估，较短或者具有平仓压力的资金不适合进行长期资产配置，请投资者须知！另外，本报告仅供投资者参考，投资方向及标的选择，需要投资者综合考虑估值及估值以外各项因素，进行审慎分析与决策。 | 2023/08/16 |
| 173000006810251138 | REITS市场双周报：REITs市场修复放缓，二季报公布板块延续分化 | 符旸,刘倩 | 中航证券 | 11 | 整体行情：近两周（2023.7.31-2023.8.11）市场处于盘整状态，整体小幅上涨。截止8月11日，REITS市场总体市值达931亿元，较两周前+1.60%。近两周中证REITS指数+2.12%，上证指数-2.65%，中证全债+0.23%，南华商品指数-0.57%。中证REITS延续7月以来的修复态势，表现强于股市、债市和大宗商品。根据过去两周的成交数据和价格表现，在股市经历相对大幅的回调同时，市场REITS的收益表现出一定的稳定性，在经济下行周期中表现出较强的防御性。随着近期REITS二季报公布，公募REITS业绩表现仍然延续板块间的分化。与7月后两周相比、环保板块平均涨幅由负转正，能源板块与物流仓储板块修复节奏加快，其余板块修复节奏放缓。单只产品来看，领涨的是仓储物流板块的红土创新盐田港REIT，涨幅达6.00%。流动性：综合成交额、成交量和换手率三方面的数据，近两周整体上市场修复节奏放缓。近两周REITS总成交额为35.61亿元，较7月下半月环比下降6.34%.近两周市场总成交量达8.69亿份，环比下跌4.92%。近两周REITS市场区间换手率为8.69%，较7月后两周9.46%的换手率有所下降，表明近两周REITS市场成交活跃度较7月下半月衰减。板块间流动性分化较7月下半月加剧。估值：根据中证估值数据，截至2023年8月11日共有12只REITS产品估值低于其对应的ABS估值，相较于7月后两周减少2只，分别为中金普洛斯仓储物流REIT和华泰江苏交控REIT。截止8月11日，相对净值溢价率最高的是国泰君安临港创新产业园REIT，溢价率达26.11%，相对净值溢价率最低的是华夏中国交建高速REIT，折价率-33.69%。风险提示：基本面修复慢于预期；市场情绪波动超预期；营收/估值波动超预期 | 2023/08/16 |
| 173000006809912429 | 财富通每日策略 | 费小平,岳佳杰,尹炜祺,刘爱诗,曾浩 | 东莞证券 | 29 | 后市展望：周二指数探底回升，北向资金净流出近百亿。三大指数集体高开，随后早盘震荡回落，午后跌幅扩大，指数尾盘在金融股发力下回升，沪指一度翻红，最终三大指数均收跌，科创50下跌1.4%，北证50下跌0.57%。个股板块跌多涨少，非银金融、银行、纺织服饰、公用事业、轻工制造等板块上涨，传媒、社会服务、电力设备、电子、计算机等板块走势较弱。市场环境方面，国家统计局公布7月经济数据，全国规模以上工业增加值同比增长3.7%，环比增长0.01%；社会消费品零售总额同比增长2.5%，环比下降0.06%；全国固定资产投资（不含农户）累计同比增长3.4%，均不及市场预期，表明国内需求不足，经济恢复向好基础仍待加固。此外，央行宣布将MLF利率下调15个基点至2.5%，并将7天期逆回购利率下调10个基点至1.8%，略超市场预期，充分释放出加强逆周期调节、全力支持实体经济的政策信号，预计LPR利率也会下调。从技术面来看，指数连续两天探底回升，两市量能再度缩量，北向资金净流出近100亿元，市场情绪较为低落。经济数据不及预期，表明“弱现实”的现状未发生改变，市场预期也有所动摇。不过考虑到多部门表态和央行降息释放积极政策信号，预计后续逆周期调节政策将会渐进性出台，市场有望震荡企稳修复，操作上建议关注金融、石油石化、食品饮料和TMT等行业。风险提示：内需恢复不及预期，消费延续疲弱，从而加大经济稳增长压力；海外经济超预期下滑，以及中美贸易摩擦超预期恶化，导致外需回落，国内出口承压；全球主要经济体超预期延长加息周期，高利率环境使全球经济增速明显放缓，压缩国内资金面；海外信用收缩引发风险事件，可能对市场流动性造成冲击，干扰利率和汇率走势。 | 2023/08/16 |
| 173000006808638021 | 央行降息点评：经济恢复不及预期，降息支持实体经济发展，市场有望企稳修复 | 费小平,刘爱诗,尹炜祺 | 东莞证券 | 29 | 事件：人民银行8月15日消息，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，人民银行开展2040亿元公开市场逆回购操作和4010亿元中期借贷便利（MLF）操作，充分满足了金融机构需求。其中，MLF利率下调15个基点至2.5%；7天期逆回购利率下调10个基点至1.80%；并调整常备借贷便利利率，隔夜期下调10个基点至2.65%，7天期下调10个基点至2.80%，1个月期下调10个基点至3.15%。点评：1、经济恢复尚不稳固，实体融资需求偏弱，降息有望推动经济企稳回升。随着快速释放的产需两端逐步收敛叠加内需回升动能不足，低基数效应下，2023年二季度我国GDP当季实际同比增速回升至6.3%，不及Wind一致预期。转入7月，相关经济数据再度走弱，工业增加值表现疲弱，制造业投资增速放缓，基建投资增速高位回落，地产投资降幅边际扩大，消费保持萎靡，出口增速承压，经济恢复发展基础仍需巩固。信贷数据方面，7月社融、信贷数据大幅不及市场预期，人民币信贷对7月社融数据拖累明显，企业债、政府债对社融支撑力度有限；信贷融资全方面走弱，票据融资冲量特征明显；此外，7月M1、M2同比增速均较上月明显回落，剪刀差进一步扩大。7月经济及信贷数据表现疲弱，指向当前经济恢复尚不稳固，实体融资需求偏弱。7月底政治局会议明确提出“要大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解”，特别提出“要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节”。面对当前经济复苏弱势格局，央行果断降息凸显管理层加强逆周期调控力度，而且从时间点来看，在公布LPR利率前进行调整，略超市场预期。具体来看，MLF利率下调15个基点至2.5%；7天期逆回购利率下调10个基点至1.80%；并调整常备借贷便利利率，隔夜期下调10个基点至2.65%。特别是MLF利率下调幅度高于逆回购利率，凸显在中长期资金利率的调整幅度更大。我们认为，本次超预期降息有望引导实体融资成本下行，扭转市场预期，提振市场信心。此外，预计本次降息将与增量稳增长政策协同发力，推动经济企稳回升。MLF操作利率作为LPR报价的定价基础，8月15号MLF利率下调后，后续公布的LPR利率大概率也会跟随下调，推动市场资金成本进一步下行，有助于实体经济加快恢复。关注后续LPR利率变化。2、对市场影响：降息释放加强逆周期调节、全力支持实体经济的政策信号，市场有望震荡企稳修复，关注金融、房地产、消费、TMT行业等。降息将为市场主体降低融资成本，稳定市场预期。在此前发布的《东莞证券2023年下半年A股投资策略：同舟共济，扬帆起航》和《东莞证券2023年8月份A股投资策略报告：震荡上行》中，我们就明确提出“展望2023年下半年，随着国内内需渐进修复、增量稳增长政策落地，消费需求不断释放，降准降息窗口或将打开以支持经济渐进修复”和“当前经济活力仍较弱，经济恢复尚不牢固的格局并未打破，预计年内仍有降准降息空间”，此次降息符合我们预期。整体来看，降息叠加近期密集发布的稳增长政策助于修复市场信心，并对实体经济带来积极影响，预计后续LPR利率也会随之下调。一方面，降息对宏观经济运行、中小企业融资等方面带来支持，为市场主体降低融资成本，从而支撑经济稳步恢复。另一方面，降息也对资本市场带来信心提振作用。对股市来说，降息信号的释放，助于提升市场风险偏好，不排除三季度降准可能，大盘有望逐步震荡企稳修复。“要活跃资本市场，提振投资者信心”是政治局会议对资本市场的新定调，有望成为后续资本市场改革的风向标。而在经济弱复苏的背景下，政策引导的重要性更加凸显。随着降息政策的落地，后续稳增长政策或陆续出台，特别是在兑现了降息预期之后，在经济数据偏弱背景下，不排除三季度仍有降准动作，有望推动市场预期边际好转，带动大盘逐步企稳修复。从行业板块来看，降息将利好资金敏感型、大宗商品类、高分红高股息蓝筹以及筹资需求强的板块。具体来看，资金敏感型行业包括了银行、地产、券商板块，降息释放的增量资金将扩大这些板块的业务需求。随着银行间流动性的好转，带动民间借贷等资金信贷的投资回报率回落，而始终能够保持高分红比例的蓝筹股持有价值将会凸显，例如食品饮料、家电、医药等行业的龙头企业。最后，对筹资需求比较强的行业来说，降息意味着企业获取资金能力的增强以及融资成本的降低，因此，降息利好资金链紧张、筹资性现金流大的行业，例如新能源产业、电力设备、TMT行业等。风险提示内需恢复不及预期，消费延续疲弱，从而加大经济稳增长压力；海外经济超预期下滑，以及中美贸易摩擦超预期恶化，导致外需回落，国内出口承压；全球主要经济体超预期延长加息周期，高利率环境使全球经济增速明显放缓，压缩国内资金面；海外信用收缩引发风险事件，可能对市场流动性造成冲击，干扰利率和汇率走势。 | 2023/08/15 |
| 173000006808133672 | 由社融到2019：市场低波的基底还未改变 | 房铎 | 财通证券 | 23 | 不要在情绪共振的影响下进行简单归因。“社融引发了市场调整”在此时可能是一种“情绪共振归因”，并未触及问题本质，并且从交易行为层面这样的结论也很难经得住推敲。对于周五的调整，即便社融确实是关键的启动因素之一，而后续演绎也更多是情绪传导问题。更为关键的问题是：此时以社融去合理化下跌，会不会把一个短期避险情绪延展成中长期悲观情绪？市场已经逐渐纳入了社融自身的波动。我们在5月14日的报告《从基本面数据波动看市场预期》中曾强调，在经济不出现实质性明显改善之前，社融数据在主体相机抉择的行为下还会维持较高的年内波动，而市场对社融数据的波动性存在一定低估。我们发现自去年10月以来，市场在预期的摇摆中已经逐渐纳入了社融的年内波动，进而造成大盘低波震荡，而从打破这一状态的首因看，显然政策表述的转变是更为关键的因素微观层面市场状态不差，但短期会被惯性影响。我们从周度动量反转的角度去观测市场状态。目前反转效应到达了偏高水位，后续我们可能会经历一段时间个股周度动量的修复，意味着大盘总体更容易录得上涨。不过，反转效应和市场表现的正相关如果恢复，则可能会压制市场反弹的速度，即下跌的惯性会对短期市场有影响。来自2019的问候，低波动下的历史比较。今年市场的低波动更多是在预期摇摆中形成的，相比之下2019年Q2-Q4的情况或许更有参考性。今年的低波动环境与2019年的低波动环境的共同点是：市场预期均在可摇摆的范围内进行了尽情的摇摆。板块表现上，显然不能简单粗暴对比。但有几个值得参考的现象：1）2019年Q1诞生的概念性品种在下半年的可持续性并不强，且大类板块之间的表现排序仍存在半年的反转效应。2）特别依赖宏观修复的板块，即便下半年政策基调转松，但由于年初预期过高，所以后续的表现较难超过之前。3）科技板块在2019年下半年主要由半导体带动，彼时兼有业绩回暖、中美关系等影响，即兼有国内和海外的相对利好。4）一些在2017年就已经有所表现的赛道，在2019年下半年仍然有表现，本质上是投资者寻求确定性的行为。风险提示：市场情绪变化、统计规律失效、政策方向改变 | 2023/08/15 |
| 173000006808045538 | 中外股票估值追踪及对比：全市场与各行业估值跟踪 | 周雨 | 太平洋 | 6 | 本期（08月07日-08月11日）跌幅较小的行业分别为石油石化、传媒、煤炭，分别较上期（08月04日）下跌0.53%、0.74%、1.21%。跌幅较大的板块为房地产、建筑材料、钢铁，分别较上期下跌5.31%、5.29%、4.81%。年初至今，通信（14.24%）涨幅居前，煤炭（1.12%）也录得正收益。电子、电力设备、建筑材料为下跌程度较深的行业，分别下跌32.71%、31.37%和31.35%。Wind全A市盈率：至08月11日，Wind全APE（TTM）17.36倍，约位于2000年以来25.90%的历史分位。Wind全A（除金融、石油石化）市盈率：至08月11日，Wind全A（除金融、石油石化）PE（TTM）27.72倍，约位于2000年以来34.46%的历史分位。本期（08月07日-08月11日）重要指数的风险溢价ERP较上期全部上升。上证50、沪深300、中证500、全AERP分别为7.560%、5.885%、1.731%、3.124%。行业PE：处于PE估值历史分位较低的行业是煤炭、有色金属、银行。较高的前三位是计算机、社会服务、汽车。处于PB估值历史分位较低的行业是银行、环保、建筑材料。食品饮料和国防军工PB估值历史百分位在50%以上。AH股溢价：至08月11日，AH股溢价指数为150.17，位于93.37%的历史百分位。中美行业PE对比：至08月11日，A股相对美股PE偏高的行业为日常消费品、信息技术、电信业务和公用事业。A股相对美股PE水平偏低的行业为能源、材料、工业、可选消费、医疗保健、金融和房地产。风险提示：货币政策超预期、市场流动性风险、海外黑天鹅事件（地缘政治风险、主权评级下调等） | 2023/08/15 |
| 173000006808044342 | 短期情绪引波动，企业盈利底正在临近 | 刘志勇 | 万和证券 | 4 | 主要要点上周主要指数均收涨，申万一级行业涨多跌少。盘面上，上证指数下跌3.01%；深成指下跌3.82%；创业板指下跌3.37%；沪深300下跌3.39%；中证1000下跌3.53%；大湾区指数下跌3.12%；湾区专精特新指数下跌2.71%；行业方面本周无行业上涨，通信（-6.26%）、建筑材料（-4.87%）、家用电器（-4.79%）跌幅居前。北上资金呈大幅净流出状态，两市交易量能缩小。上周沪深两市日均成交额为7,776.35亿元，环比上期9,559.85亿元下降18.76%；两市日均成交量682.98亿股，环比上期905.26亿股下降24.55%。上周大湾区（除港澳）A股上市公司日均成交额为1212.44亿元，环比上期1443.13亿回落-15.99%；日均成交量87.48亿股，环比上期105.9347亿股回落17.42%。A股风险溢价率（周五）上周有所下降，市场风险偏好上升。以人民币计陆股通北向合计净流出255.80亿元，其中沪股通净流出108.19亿，深股通净流出147.61亿。7月单月社融不及预期，1-7月社融累计增量总体仍呈温和上涨趋势。8月11日，中国人民银行公布7月社融数据，2023年7月末社会融资规模存量为365.77万亿元，同比增长8.9%。2023年前七个月社会融资规模增量累计为22.08万亿元，比上年同期多2069亿元，7月份社会融资规模增量为5282亿元，比上年同期少2703亿元。从单月来看，社融增量明显不及预期，7月数据为自2017年来的最低值，Wind社融增量7月一致预期为11220.77亿元，较预期值少约6000亿元，但从累计增速来看，至7月社融增量总体上仍呈上升的趋势，7月较低的新增社融增速被上半年较好的数据冲淡。从结构上看，7月居民和企业单位新增社融均呈转弱态势，7月居民部门新增贷款为-2007.0亿元，同比减少264.91%，企业部门新增贷款为2378.0亿元，同比减少17.34%，居民端贷款增速下滑，企业端贷款增速也处低位。更细分来看，从居民中长贷的方面来看，居民购房意愿仍显不足，地产端短期内处下滑趋势，居民端短期贷款下滑明显，消费端呈疲软趋势，但暑期来临以及下半年的节假日等或将阶段性提振消费。PPI阶段性见底，企业盈利临近见底。PPI见底一般代表着工业品出品价格的触底，一般也代表着企业的盈利底部，企业盈利见底时会对市场盈利预期形成较为强劲的支撑，此时也为较为明显的市场底部信号，全AROE的走势与PPI的走势也呈较强的同向变动趋势，7月国内政策端相继发力，政策面与需求的逐步复苏有望持续共振，带动企业盈利触底回升。短期受情绪影响较大，长时间看触底时期将近。上周周五受7月社融数据公布的影响，当天上证跌2.01%，深成指跌2.18%，地产端上周也呈政策的提振后阶段性冲高回落的态势，但从PPI等数据来看企业阶段性盈利见底信号明确，近期或迎来企底反转的机会。推荐关注下半年受暑期、节日等假期利好的消费相关板块，如食品饮料、社会服务；大宗品价格触底回升带来盈利好转的钢铁、石油石化板块；长期内持续看好和AI科技创新方面相关的TMT板块。风险提示：地缘局势动荡超预期、经济衰退超预期。 | 2023/08/15 |
| 173000006807951435 | 2023年上半年中国光电显示产业投资金额同比下滑23% | CINNO Research | 1 | 导语：CINNOResearch统计数据显示，2023年上半年中国（含台湾）光电显示产业投资金额约1,830亿元，同比下滑23%。光电显示产业主要包含显示面板、显示模组、显示材料及设备、Mini/MicroLED（MLED）行业几大类。光电显示产业经历过几轮技术迭代与产能区域大转移后，近些年相关新增投资已大多集中于中国大陆市场。随着产业成熟度的提高及产能的逐渐饱和，叠加2022年光电显示产业下行周期的影响，2023年中国光电显示产业投资金额呈下滑趋势。CINNOResearch统计数据显示，2023年上半年中国（含台湾）光电显示产业投资资金额约为1,830亿人民币，同比下滑约23%。光电显示行业内部资金细分流向：2023年1-6月中国（含台湾）光电显示产业内投资资金主要流向面板和Mini/MicroLED（MLED）领域，其中面板投资金额约896亿人民币，占比约为48.9%；MLED投资金额约380亿人民币，占比约20.7%；模组投资总额约为256亿人民币，占比14.0%；光学膜投资总额约为170亿人民币，占比9.3%；其他材料投资总额约为108亿人民币，占比接近6%。可以看出，目前中国MLED项目投资持续火热，而材料类则仍以光学膜类投资为主导。2023年1-6月中国（含台湾）光电显示项目投资资金分布区域主要以河南、台湾与湖北三个区域为主，三个地区总体占比约为55.4%。其中，河南地区投资总金额约为600亿人民币，占比为32.7%；台湾地区投资总金额约为226亿人民币，占比为12.3%；湖北地区投资总金额约为191亿人民币，占比为10.4%。细分项目来看，2023年上半年光电显示产业投资金额单项最大的项目即为郑州惠科新型显示面板项目，总投资600亿人民币，其中一期投资约200亿人民币，目前已开始启动建设。以全球光电显示面板供需平衡关系来考虑，后续中国新的面板投资项目预计将大幅减少，而围绕面板产业的上下游供应链仍将持续进行相关国产化布局，从而推动整个光电显示产业在中国更具竞争力的发展。 | 2023/08/15 | |
| 173000006807878541 | 北交所日报：指数续创历史新低，成交萎缩个股普跌 | 韩紫馨 | 南京证券 | 23 | 行情回顾：周三（8月9日），北证50指数继续单边下跌反复探底，跌幅比昨日有所加大，盘中再创历史新低点828.58点，收盘830.55点，跌8.98点，跌幅1.07%，成交9.74亿元。沪深A股三大指数缩量震荡走低，至收盘，沪市跌0.49%，深市跌0.53%，创业板跌0.01%，沪深总成交额7366亿元，比昨日减少623亿元，目前沪指已连收4根阴线，前日留下的向下跳空缺口（3281.73-3276.78点）仍未回补。要闻及公告：路斯股份（832419.BJ）发布了2023年度半年报：上半年实现营收3.39亿元，同比增长37.17%；净利润4093.09万元，同比增长126.63%；基本每股收益0.39元。同辉信息（430090.BJ）关于公司控股股东、实际控制人拟发生变更的提示性公告：公司拟向北京力声科力技术有限公司发行约5980万股，公司控股股东将变更为力声科力，持有占比23.08%。公司变更为无实际控制人。风险提示：资本市场大幅波动，北交所政策执行不及预期。 | 2023/08/15 |
| 173000006807878534 | 北交所日报：指数缩量小幅反弹，华洋赛车平稳上市 | 韩紫馨 | 南京证券 | 23 | 行情回顾：周四（8月10日），北证50指数低位小幅反弹，结束3连阴，跌幅比昨日有所加大，收盘831.15点，涨0.6点，涨幅0.07%，成交10.63亿元。沪深A股三大指数小幅反弹，至收盘，沪市涨0.31%，深市涨0.1%，创业板涨0.47%，沪深总成交额6942亿元，比昨日减少424亿元，沪深总成交首次萎缩至7000亿元之下，目前沪指结束4连阴，本周一留下的向下跳空缺口（3281.73-3276.78点）仍未回补。要闻及公告：建邦科技（837242.BJ）关于接待机构投资者调研情况的公告：公司8月8日接待了开源证券等33家机构的电话调研。公司详细介绍了上半年毛利率增长原因、各业务发展情况等。武汉蓝电（830779.BJ）关于接待机构投资者调研情况的公告：公司8月7日接待了开源证券等49家机构的网络和现场调研。风险提示：资本市场大幅波动，北交所政策执行不及预期。 | 2023/08/15 |
| 173000006807878524 | 北交所日报：跳空低开指数新低，鸿智科技上市破发 | 韩紫馨 | 南京证券 | 23 | 行情回顾：周二（8月8日），北证50指数跳空低开低走单边下跌，盘中创下历史新低点837.03点，收盘839.53点，跌7.4点，跌幅0.87%，成交9.78亿元。沪深A股三大指数小幅下跌，至收盘，沪市跌0.25%，深市跌0.42%，创业板跌0.53%，沪深总成交额7989亿元，比昨日（8901亿元）减少912亿元，昨日沪指留下的向下跳空缺口（3281.73-3276.78点）仍未回补。要闻及公告：创远信科（831961.BJ）关于对控股子公司增资暨关联交易的公告：公司与控股股东创远电子拟按原比例增资控股子公司创远基石800万元。创远基石主要业务为创远信科总部基地项目建设与运营。辰光医疗（430300.BJ）关于公司购买控股子公司上海辰瞻医疗科技有限公司少数股东股权的公告：公司拟15万元购买林海洋持有的辰瞻医疗30%股权，完全控股辰瞻医疗。新股发行：今日博迅生物申购。风险提示：资本市场大幅波动，北交所政策执行不及预期。 | 2023/08/15 |
相关文献
- 伊志宏、杨圣之、陈钦源，2019：《分析师能降低股价同步性吗——基于研究报告文本分析的实证研究》，《中国工业经济》第1期。
- 钟覃琳、刘媛媛，2020：《分析师报告在经济政策不确定时期具有更高的信息含量吗?——基于投资者需求和分析师供给的双重视角》，《会计研究》第3期。
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