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华尔街见闻	2020/7/28 10:19	资讯	摩根士丹利：财政刺激将推动欧股涨10%	摩根士丹利认为，欧盟27国领导人就7500亿欧元抗疫复苏基金达成协议，这不仅可以应对当前的经济危机，还可以消除对欧元区分崩离析的长期担忧，欧股有望上涨。	曾心怡	[]	年内表现不佳的欧股未来或还有希望！ 7月28日周二，摩根士丹利在一份研报中表示，受益于欧盟推出的历史性经济刺激计划，欧洲股市未来可能上涨10%。上周二，在持续四天的“马拉松”峰会结束后，欧盟27国领导人终于就7500亿欧元抗疫复苏基金达成协议，其中包括3900亿欧元的援助和3600亿欧元的低息贷款，受疫情打击最严重的意大利可能是这项协议的最大受益者。摩根士丹利认为，对于欧洲而言，上述协议的达成“改变了游戏规则（game changer）”，不仅可以应对当前的经济危机，还可以消除对欧元区分崩离析的长期担忧。因此，上述投行预计欧洲经济暨货币联盟股指表现将比全球其他地区股市高出10%，外围指数的表现则将领先15%。但值得注意的是，今年迄今，欧洲斯托克600指数已经累计下跌约11%，年内跌幅远超标普500指数的1%。另有分析师警告称，尽管股市将受到刺激计划提振，但欧洲企业财报很有可能不尽人意，这仍将对股价造成一定影响。瑞银分析师曾在上周的研报当中预计，欧洲政策超预期，将对股市产生积极的作用，但仍旧预计欧洲企业盈利将严重衰退，今年盈利下降39%，欧元区的复苏也将十分缓慢。风险提示及免责条款市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
华尔街见闻	2020/7/28 10:25	资讯	美元为何持续走弱？	美元下跌一方面反映了美国控制疫情蔓延方面落后于其他国家、经济复苏进度不及欧洲，另一方面也反映了美国赤字不断增加和超低利率。	方凌	[]	尽管今年3月在避险因素推动下美元一度冲上高位，但是随着美国疫情继续蔓延，美元正在迅速走弱。 7月27日周一，衡量美元兑一揽子货币汇率波动的ICE美元指数下跌逾0.8%，跌至94以下，处于两年以来低点。本月以来，美元指数已经累计下跌3.9%。图片来源：英为财情总的来看，美元下跌一方面是因为美国控制疫情蔓延方面落后于其他国家、经济复苏进度落后于欧洲，另一方面也是因为美国赤字不断增加和超低利率。法国兴业银行策略师Kit Juckes在最新的报告中认为，过去几天发生的变化是，不仅黄金兑美元升值，几乎所有东西都是这样。这在一定程度上是由于人们认为美国比其他国家更难控制病毒，且这将导致美国经济表现不佳。Exante首席执行官Jen Nordvig也认为，美国和巴西是全球疫情最严重的国家，控制病毒失败意味着更多企业无法正常运营，从而导致更萧条的经济。截至目前，美国累计病例逾442万，单日新增超5.2万。有媒体指出，令人担忧的是虽然确诊峰值已过，但死亡峰值还未到来，尤其是未来几周内阳光带的死亡病例将会上升。另外，反应劳动力市场健康程度的首申数据自3月以来首次上升，表明由于新增病例增加和需求低迷，美国部分地区经济复苏计划被迫暂停，就业市场再次陷入低迷。除了疫情对经济的冲击外，Nordvig认为，随着全球范围内推出刺激措施应对疫情危机，市场也嗅出了通货膨胀的可能性。 Nordvig表示，美元走势是一个更大的趋势，应该会持续下去，而且这种势头可能会自我推动，并且很难说什么时候会停止。交易公司Bannockburn Global Forex首席市场策略师Marc Chandler在接受媒体采访时认为，对他来说，美元、黄金和股市都是同一个故事。他表示，黄金、股票市场和美元都与美国利率下降有关。目前10年期国债收益率一直低于0.60%，周一，美国财政部拍卖5年期国债，得标利率创下了0.288%新低。风险提示及免责条款市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
华尔街见闻	2020/7/28 11:42	资讯	利率没有最低只有更低？做多美债情绪高涨	隔夜美债整体价格走高、收益率进一步下行，新债发行也受到热捧。对于未来前景，市场存在意见分歧，高盛建议做空，而Charles Schwab公司则认为2022年底前收益率都会维持低位。	祁月	[]	美国国债收益率周一整体进一步下行，价格上扬。同时，新债发行受到投资者追捧。基准十年期美债收益率微幅下行至0.5815%，上周创下有史以来最低的周线收盘位，为0.59%。三十年期美债收益率下行1个基点至1.2215%。五年期美债收益率下行至逼近历史最低点，该品种上周触及历史新低。经通胀调节之后的十年期美债收益率甚至处于负利率，在-0.9%附近徘徊，是近八年最低。昨日美国财政部还举行了国债发行拍卖。其中，两年期国债品种中标收益率为0.155%，创出同期国债拍卖历史最低纪录，而发行规模则创出历史最高纪录。这表明，投资者对于美债的需求非常强劲。对此，BMO Capital Markets利率策略师Ben Jeffery表示，在收益率如此低的情况下，国债拍卖需求还是很稳健，这意味着可能会有更大增发空间。等待美联储会议从一定角度来说，投资者对美债需求持续高涨，是在为今明两日举行的美联储议息会议做准备。按照议程，美联储将于北京时间7月30日凌晨2点公布利率决议，2点半联储主席鲍威尔召开新闻发布会。市场普遍预计美联储不会调整利率，但可能继续发表有关美国经济疲弱前景的措辞，重点关注措辞是否较之前有所调整，还需要注意联储是否有意愿调整为了抗击疫情而采取的紧急支持措施。美债还能涨价吗？随着美债价格走高、收益率持续下行，空头进一步撤退。杠杆基金不断将看跌头寸降至2018年以来的最低水平，至46万手，一年前还在百万手以上。在国际政治局势愈发紧张、海外疫情卷土重来的大背景下，投资者纷纷涌入具有避险作用的资产，美债就是其中的首选产品之一。 Charles Schwab投资管理公司固定收益部门首席投资官Brett Wander认为，国债收益率会持续处于低位，无论是2020年、2021年还是2022年。也有分析师认为，随着经济持续复苏，利率不会一直维持在历史低位。同时，美国近期有望推出第二轮财政刺激，也有利于推动美国经济复苏。有分析师预测美债收益率将逐步上行。根据彭博汇编的预测，十年期美债收益率将从目前的0.59％升至今年年底的0.87％水平。到2021年中期，收益率可能回升到1%以上，进一步升至1.05％。贝莱德已经从战略角度减持名义债券。高盛集团建议投资者做空美国国债，理由是近期美国国债出现了过度上涨。风险提示及免责条款市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
华尔街见闻	2020/7/28 12:06	资讯	两天大增720亿美元！台积电市值跻身世界前十	台积电在台湾市场一度上涨9.9%，盘中最高触及466.5新台币，总市值达到约4100亿美元。	方凌	[]	延续昨日的上涨势头，7月28日周二，台积电在台湾市场一度上涨9.9%，盘中最高触及466.5新台币。与此同时台积电总市值达到约4100亿美元，超过强生和Visa，跻身全球市值第十大公司。这也意味着仅仅两天时间，台积电市值就增加了720亿美元，台积电股价上涨的直接因素来自于昨日的一篇报道。台湾工商时报昨日早间称，英特尔已与台积电达成协议，预订了台积电明年18万片6纳米芯片产能，侧面印证了此前关于“英特尔主要零部件生产外包可能花落台积电”的预测。今年以来，台积电在台湾市场股价已经累计上涨近30%。与此同时，投行也上调了对台积电的评级，野村控股、瑞士信贷均已将台积电的评级上调至“买入”。截至7月17日，覆盖台积电中，76%的分析师给出“买入或增持”评级。图片来源：台积电官网风险提示及免责条款市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
华尔街见闻	2020/7/28 13:57	资讯	新三板精选层个股午后多数翻红媒体称将推出混合做市	媒体称，全国股转公司今日已与部分券商就混合交易技术准备召开了会议，未来除进一步优化交易机制外，还将进一步优化公募基金入市、优化市场指数。	曾心怡	[]	新三板精选层开板次日，32只个股多数低开高走。 7月28日周二午后，早间普跌的新三板精选层个股多数翻红。其中，贝特瑞一度大涨近20%，现涨幅回落至15%左右；恒拓开源大涨11%，艾融软件大涨12%；昨日涨幅第一的同享科技一度跌超1%，凯添燃气跌近2%。消息面上，临近早间收盘时，券商中国引述业内消息称，新三板精选层将推出混合做市，即让做市商参与到精选层做市交易当中来。上海证券报也从全国股转公司了解到，在精选层连续竞价交易的基础上，全国股转公司正研究引入做市商提供流动性，增加交易订单供给。在持续改善市场流动性方面，除进一步优化交易机制外，还将进一步优化公募基金入市。已明确的政策包括公募基金投资新三板股票的比例不再做限制、公募基金根据自身风险管理能力自行合理设置产品的风险评级，后续还有政策优化。同时，全国股转公司还将优化市场指数，编制中小市值股票跨市场指数，编制精选层投资型指数，引导市场开发指数基金和ETF产品。今日，全国股转公司已与部分先锋券商就混合交易技术准备召开了会议。昨日，新三板精选层正式设立并开市交易，32家企业首日挂牌，但出现了罕见的大面积破发。具体来看，32只个股中，仅有10只较发行价上涨，其中，同享科技、永顺生物分别大涨55.4%和39.86%；其余21只均下跌破发，其中17只跌幅超过10%。深圳商报援引匿名私募人士分析称，“由于新三板精选层并非真正意义的IPO，其上市后流通量远大于发行量，再加上部分公司停牌时间太长，上市后停牌前持有的投资者纷纷大举抛售，导致了大部分个股大跌破发，介入和中签的投资者损失惨重”。风险提示及免责条款市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
华尔街见闻	2020/7/28 16:08	资讯	黄金白银高位跳水！现货黄金跌破1920美元	COMEX期金在冲上2000美元之后迅速掉头向下，亚市午后部分合约逼近1910美元。现货黄金从1970美元一路跌破1920美元。黄金概念股由涨转跌。	祁月	[]	在触及史无前例的2000美元之后，黄金就迅速掉头向下，上演了一出高台跳水。 COMEX期金早盘一度冲上2000美元/盎司整数关口，随后震荡于1990美元上方，10:30之后价格大幅向下，不到一个小时已尽数回吐早盘涨幅。亚市午后，期金进一步下跌，部分合约逼近1910美元。现货黄金在昨日午后突破1923美元的历史峰值记录之后一路高涨，今日早盘成功突破1970美元/盎司，临近午盘突然开始跳水，一度在短短5分钟内下跌逾20美元，跌破1940美元。亚市午后，现货黄金跌破1920美元关口，较日内高点跌超50美元。现货白银也一并跳水，连续跌破25、24美元关口，日内跌超7%，最新报23.58美元/盎司。内盘日内交易时段，沪银主力合约打开涨停，涨幅一度收窄至不到2%；沪金主力合约涨幅收窄至不到0.5%。内盘贵金属期货跟随国际品种走势一并跳水。沪银主力合约打开涨停，涨幅一度收窄至不到2%；沪金主力合约涨幅收窄至不到0.5%。 A股、港股黄金概念股集体回落。A股wind贵金属指数高开低走，从开盘涨超4%到目前跌近4%，早盘振幅达8%左右。湖南黄金、赤峰黄金、园城黄金均跌超4%。临近收盘，港股贵金属板块跌幅扩大，招金矿业跌12%，山东黄金跌8%。风险提示及免责条款市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
华尔街见闻	2020/7/28 16:28	资讯	机构扎堆调研后，3000亿巨头“应声”涨停！还有哪些“黑马”最近被盯上？	捕捉大资金最新动向	刘华	[]	7月以来，在“长牛呼声”四起及市场较强赚钱效应下，机构也加大了调研的力度。其中昔日机构爱股海康威视，于上周五半年报发布当晚获357家机构调研。值得一提的是，调研机构中还包括睿远基金、中欧基金、兴全基金、中庚基金、拾贝投资等多家知名投资机构。这家3000亿市值的行业巨头，在机构扎堆调研后，股价昨日“应声”涨停。除海康威视外，7月以来机构还扎堆调研了多家公司。它们中间有的虽然在二季末没有被基金重仓持有，但年内股价已有明显表现。未来会否成为机构持仓“黑马”，值得观察。
华尔街见闻	2020/7/28 17:15	资讯	中国上半年黄金消费同比下滑38.25% 回购量暴涨160%	二季度疫情防控态势好转之后，黄金消费量持续回升，助力上半年全国黄金实际消费量达到323.29吨；国内黄金ETF共增持10.76吨，6月末国内黄金ETF持有量达到55.47吨。	曾心怡	[]	受疫情防控、经济增长放缓和金价上涨等多重因素影响，中国上半年黄金消费出现较大幅度下滑。 7月28日周二，中国黄金协会公布最新统计数据显示， 2020年上半年，国内原料黄金产量为170.07吨，同比下降5.87%；全国黄金实际消费量323.29吨，同比下降38.25%。报告指出，出于疫情原因，年初国内黄金产量、消费量均不如人意，但从二季度开始，随着国内疫情缓解、复工复产率的迅速提升以及国际黄金价格的快速上涨，国内黄金生产全面恢复正常，二季度国内黄金产量环比增长5.81%。消费方面，因国内疫情防控态势持续好转和各项促消费政策的落地生效，黄金消费量持续回升，二季度黄金消费量同比降幅度较一季度收窄22个百分点。此外，伴随着金价的上涨并持续高位运行，部分投资者在看到盈利空间后选择回购变现，黄金回购业务日趋火热，上半年黄金回购量同比增长162.88%。因受疫情防控和线下回购业务火爆影响，黄金线上回购业务量也明显增加。值得注意的是，市场避险需求持续增加叠加各国宽松政策所带来的通胀压力，黄金ETF颇受投资者追捧，上半年国内黄金ETF共增持10.76吨，6月末国内黄金ETF持有量达到55.47吨。从产品来看，前海开源、华夏及工银瑞信3只黄金ETF基金的正式上市，使国内黄金ETF产品增至7只。此外，还有4只以“上海金”为交易标的的EFT基金即将上市，届时国内黄金ETF产品将增至11只。尽管现货黄金价格刚刚从接近2000美元的高位回落，但近期涨势实在惊人。花旗分析师Edward Morse曾表示，买入黄金ETF是获取金价上涨收益的最佳方式。以下是华尔街见闻基金数据库梳理出来的主要黄金ETF情况，其中华尔街见闻旗下资事堂每日跟踪的华安黄金ETF（518880）今年以来收益已经突破20%。风险提示及免责条款市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
华尔街见闻	2020/7/28 18:28	资讯	全球芯片业大变局：台积电市值反超英特尔	生于先进制程，囿于战略失误，最终败于先进制程。在这场芯片全球变局的大时代里，英特尔会否成为半导体历史中的一抹遗憾？只能等时间来验证。	于旭东	[]	芯片巨头台积电，最近好事连连，不仅接到英特尔的大订单，股价更是节节攀升。随着市值在盘中一度升至4100亿美元，台积电超越了美国巨头强生公司和Visa，成为全球第十大市值公司，并推动台湾基准股指突破了30年来的最高纪录。作为其竞争对手，英特尔就没有那么乐观了。这家美国最大的芯片设计制造公司股价上周五下挫16%。这也让其总市值跌至台积电的一半。此前，该公司因为在芯片制程上无法突破而令投资者极其失望。在两家芯片巨头股价以及市值分化的背后，是台积电长达几十年的野望，也是英特尔处于王座位置几十年的疲惫。随着英特尔把代工订单交给了台积电，历史终于在这两家公司完成了一个轮回。英特尔的溃败曾经的英特尔，是芯片领域的王者。在这家公司于1971男为日本Busicom研发出定制的4004处理器时，他们应该没想到，这块处理器开启了它们的辉煌历程，也让这家公司坐上了全球半导体的头把交椅。后来，这家芯片巨头一路发展壮大，变成一家集芯片设计、制造、封装测试于大成的头号玩家。它曾拳打AMD，脚踢摩托罗拉，也让“奔腾”、“酷睿”深入人心。在PC时代，英特尔是X86处理器的绝对领导者。在PC端的优势让英特尔在工艺制程上也绝对领先，毕竟它可以用销售PC端处理器的巨大利润来发展制程工艺和研发。但一切的美梦终结于12年前的一场发布会，在那场发布会中苹果横空出世，从此移动端处理器一飞冲天，份额也开始赶超PC端处理器。在那场移动处理器风暴中，ARM成为了当之无愧的王者：无论苹果、高通联发科，甚至海思麒麟，都抛弃了英特尔的X86架构，转向了ARM架构。后知后觉的英特尔推出了自己的应对方案——Atom，但花了几十亿美金后，也黯然离开了移动处理器市场。进军移动市场失败，销售增长停滞、研发投入比不上竞争对手...英特尔战略上失误的恶果慢慢显现，也最终导致了工艺制程停滞不前。在台积电两年前研发出7nm的那一刻，未来胜利的天平已经在向台积电倾斜。为什么台积电能在英特尔之前研发出7nm制程呢？这还要说说台积电的野望。台积电的野望和日本一样，三十年前中国台湾股市泡沫破灭，并且经历了很长的时间才得以回升。这三十年里，台湾电子产业风雨沉浮，只有少数公司，如台积电一路野蛮生长至今。在此次疫情中，台积电是为数不多的在爆发时经营没有严重放缓的公司。全世界对5G新技术的大量需求和对最新制程芯片的孜孜渴求，让订单和金钱源源不断流向这家公司，也推高了这家公司的业绩前景。台积电、三星和英特尔是目前全球芯片制造业的三大巨头，它们在资本支出上疯狂加码用以研发，并在推动摩尔定律的发展上功不可没。目前，三家巨头在激烈的竞争中有两家已经陷入了困境，而台积电已经在这一轮竞争中领先于其他两家。在此前，台积电表示其下一代3nm技术将于2022年下半年投入量产。而就在前几天，英特尔也因技术瓶颈向这家公司下达了18万片6nm芯片订单。台积电多年来一直仰视英特尔的技术领导地位。因此台积电内部曾有一个长期存在的信条，即该公司“永远不要低估英特尔”。但目前，这种领先地位正在发生逆转。当然台积电的领先并非一日之功，这一切都要追溯到上世纪八十年代半导体产业内的剧变大潮。 20世界80年代之前，世界半导体产业远不及现在这般热闹，作为高精尖制造领域，高端芯片一直都是属于少数强者的游戏。彼时的半导体行业以大包大揽的IDM模式为特征，芯片企业从设计到晶圆加工、封装测试等各环节均独立完成，英特尔、德州仪器是那个时代的代表。大包大揽的垂直整合模式无形间铸造了行业发展的技术壁垒、资本壁垒，很多芯片创业者面对着巨额的产线建设费用只能望而却步。直到上世纪80年代半导体产业向韩国、中国台湾的转移，相对固化的产业格局开始改变。 1987年，张忠谋回到中国台湾创建了台积电，不同于传统垂直整合的IDM模式，台积电把主营业务瞄准了“晶圆加工”这个单一环节，不自行设计集成电路，只提供晶圆制造的代工服务。不过台积电的代工模式确实给当时封闭垂直的半导体产业撕开了一个口子，自此半导体产业开启了产业内部专业化分工的浪潮。产业内专业分工的优点也是显而易见的，半导体产业链上的企业可以更加专注于自身擅长的领域，时势之下，台积电作为第一个吃螃蟹的人，在先发优势的加持下逐渐成为了晶圆代工行业的领头羊。受晶圆加工行业强者越强效应的影响，越是工艺先进的企业就越能获得大量的订单，订单的增加也反过来强化保持制程的快速迭代。马太效应下，台积电近两年包揽了苹果、华为海思、高通的全部旗舰芯片订单，其制程工艺也始终比包括英特尔在内的竞争对手快一步。如何破局天下武功唯快不破。在台积电先进制程的“诱惑”下，英特尔已经开始将芯片制造外包给台积电。回顾过去几年，AMD、联电和格芯也做出了同样的选择——纷纷退出先进工艺制程。虽然用别人家的技术制造芯片可以迅速迎合市场，但这也意味着英特尔和台积电的差距会越来越大。Bernstein Research的资深技科技分析师Mark Li则表示，从纯粹技术角度看，英特尔已经落后台积电两年。考虑到量产后产能利用率和良品率的竞争力，这个差距至少有两年。而证券分析师Mosesmann表示，英特尔在半导体制程上的瓶颈不只是7nm节点的延期，而是需要重整架构来实现翻身，这将造成英特尔在制程上的劣势持续5年、6年、甚至7年的时间。并且在AI市场里，英特尔也被NVIDIA远远超车，同时围绕着AI芯片和云处理器芯片，也涌现了很多竞争对手。尤其是像华为这样的能够提供“从端到云”系统的大厂出现，英特尔在未来时代的前景，似乎也不再光明。不仅在芯片制造上卡壳，在今年英特尔还丢掉了它的大客户——苹果。苹果在WWDC大会上宣布将自研Mac芯片，并在生产商上选择了台积电。而英特尔在芯片设计领域的主要竞争对手AMD和Nvidia，也把代工订单投向了台积电。对于以上所有的问题，其实只有两条路摆在了英特尔面前。一条是把自己的晶圆制造产线做大做精，成为第二个“台积电”，不仅沿袭IDM模式下自己设计自己生产的老路，还要积极代工，积极研发，加大投入，10年后依旧是一条好汉。而另一条路，就是积极拥抱全球芯片产业链分工，以最快的速度、最低的成本上车，并把自己的IC设计工艺发挥到极致，夯实自己IC设计老大哥的地位。 Taishin Securities Investment Advisory的科技分析师Chang I-Chien表示，从长远来看，英特尔寻找代工厂的做法将会被证明是一种更具成本效益的方式。在未来，这家公司可能会逐步减少在自己工厂生产芯片。如果有一天英特尔卖掉了在美国的工厂，对芯片行业也不足为奇。因此，AMD和NVIDIA先走一步，积极拥抱台积电并拿到先进制程，或许是一种明智选择。而固守IDM模式的英特尔目前最终选择了断臂自救以谋生路，或许也是一种无奈。毕竟，板凳十年冷，在这个日新月异的时代，是诺基亚还是苹果，谁都不敢断定。生于先进制程，囿于战略失误，最终败于先进制程。在这场芯片全球变局的大时代里，英特尔会否成为半导体历史中的一抹遗憾？只能等时间来验证。风险提示及免责条款市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
华尔街见闻	2020/7/28 19:46	资讯	瑞银徐宾：基建投资将加速反弹基建REITs或迎大发展	今年增长较快的是交通运输和环保，2021-2025年城市交通轨道将维持6%左右的增速，远超公路、铁路	张娱	[]	三四季度基建投资将加快回升，全年基建投资增速有望反弹至10%。其中，增长较快的是交通运输和环保。
华尔街见闻	2020/7/28 20:43	资讯	日赚1.26亿！茅台上半年营收、净利润保持两位数增长但增速创近年新低	贵州茅台2020年上半年营收增长11.31%，增速创下5年新低，且连续3年下滑；上半年13.29%的净利润增速也创下近4年新低。	曹泽熙	[]	7月28日周二，贵州茅台发布2020年半年度报告，报告期公司实现营业收入439.52亿元，同比增长11.31%。实现归属于母公司所有者的净利润226亿元，同比增长13.29%，相当于每天赚1.26亿元。基本每股收益为17.99元。分季度来看，2020年一季度，贵州茅台营收244.05亿元，净利润130.93亿元；二季度茅台实现营收195.47亿元，净利润95.08亿元。不过，上半年茅台的营收也净利润增速却创下近年来新低。从营收增速来看，2016-2019的半年报的数据分别是15.77%、36.06%、38.27%、16.80%，也就是说，贵州茅台2020年半年报11.31%的营收增速创下5年新低，且连续3年下滑。再看净利润同比增速，2016-2019年半年报的数据是11.59%、27.81%、40.12%、26.56%，对比之下，今年上半年13.29%的增速创下近4年新低，且也连续3年下滑。报告期内，茅台完成基酒产量4.81万吨，其中茅台酒基酒产量3.67万吨、系列酒基酒产量1.14万吨。今年以来，即使突发的疫情也未能撼动市场对贵州茅台的信心，上半年股价累计涨幅达到25.46%。二季度基金抱团前十的上市公司中，贵州茅台获1360家基金持有，是基金扎堆最多的上市公司。截至7月28日收盘，贵州茅台市值为2.10万亿元，稳坐沪深两市上市公司市值第一位置。茅台方面表示，主要指标保持“两位数”增长，为完成全年目标奠定了坚实基础。在渠道方面，继去年两次扩展直销渠道后，茅台在今年6月再次加码直营，新签约22家直销渠道商，包括16家区域KA卖场、4家酒类垂直电商和2家烟草零售连锁。与此同时，为进一步优化营销网络布局，提升经销商整体实力，茅台对部分酱香系列酒经销商进行了调整，报告期内增加酱香系列酒经销商1家，减少酱香系列酒经销商293家。招商证券杨勇胜团队认为：茅台批价仍处于上升通道中，若遇回调，存在安全垫。年内来看，茅台批价上行动力较为充足，春节前批价区间可能落在2700-3000元。宏观来讲，目前国内M2仍然处于较为宽松状态，国际利率偏低，资产价格有上行潜力。微观来讲，淡季发货量有限，渠道均处于惜售状态，批价较难下行。酱酒热带来的喝老酒存新酒的风气有所加强，也对茅台批价形成一定的带动。 2月疫情为最近一次的压力测试，疫情期间的恐慌情绪，导致批价短暂回落到2000元左右，如果更悲观的预期下，出现其他比疫情更为严重的黑天鹅事件，根据历史经验，渠道利润形成了基本面的安全垫（经销商不会放弃品牌代理权，真实消费会大幅放量），即便批价大幅回落，茅台的经营风险依然可控。国际投行Jefferies预计茅台今年末上调出厂价的可能性也在增加，调升目标价36%至2010元。风险提示及免责条款市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
华尔街见闻	2020/7/28 21:18	资讯	黄金新高后，市场观点分化：2000美元是峰值，还是迈向3000美元的开始？	对于黄金未来的价格走势，市场观点明显对立，摩根大通认为年底黄金或将迎来最后的狂欢，而美国银行认为金价达到3000美元/盎司来日可期。	林菁扬	[]	亚市早盘，黄金上演了一出高台跳水。 COMEX期金冲上2000美元/盎司整数关口后迅速掉头向下，一小时内回吐早盘全部涨幅，午后进一步下跌。现货黄金早间一度冲至1981美元/盎司后，午后巨震掉逾70美元，目前回升至1930美元/盎司以上。大起大落之后，2000美元的“高光时刻”对黄金来说，究竟是昙花一现，还是迈向3000美元的前奏，市场对此横分两派，各执己见。保守派：黄金已失去上涨动力，近期将面临回调摩根大通站在更保守的一方。该行认为，当前金价可能已接近峰值。其分析师周一在一份报告中称，鉴于今年以来，黄金价格已飙涨了约28%，预计很快就会失去上涨的动力，目前对黄金的态度已转为中性。今年以来，黄金涨势出奇迅猛。按照周一收盘价算，现货黄金价格从年初的1517美元/盎司，至今已上涨28.02%，较3月中下旬的市场动荡之后的低点更是上涨了约500美元，累计涨幅超三成。除了2008年金融危机之后，全球大放水拯救经济推动金价在此后两年一路走高，金价还未有过像今年这样长期而快速的上扬。彼时随着大量流动性涌入基建工业制造业等领域，推动大宗商品集体走牛，黄金在2011年到达历史高点1921美元。不过摩根大通似乎并没有否定金价短期内仍可能有一定上涨。它暗示，金价可能不会很快迎来真正的回落，而是在当前“接近峰值”的价格附近或以上，再坚挺一段日子。年底价格走低之前，黄金或将迎来最后的狂欢。乐观派：黄金仍走在康庄大道， 3000 美元不是梦而另一边以高盛、瑞银、花旗和美国银行为代表，对黄金的未来感到振奋。花旗集团认为，现货黄金价格料将很快突破2000美元，并将长期维持涨势。其分析师Aakash Doshi等在一份报告中称：黄金似乎倾向于在未来更长一段时间内保持高位，2019-2020年将成为黄金独特的牛市行情。目前花旗已将对黄金的短期目标价上调至2100美元，并表示乐观情况下，预计金价可能在6至12个月内升至每盎司2300美元。这与瑞银估计的数字相当。其大宗商品和外汇业务执行董事Wayne Gordon表示，在当前一系列驱动因素下，金价维持在每盎司2000美元左右可能是“新常态”，在“风险”情景下，甚至可能升至每盎司2300美元。高盛更是直接撇去“乐观情况下”这类限定用词，周二将12个月黄金价格预期从先前的每盎司2000美元，上调至2300美元。不过上述行都没有美国银行乐观。目前该行仍坚定于其4月份对未来18个月金价的预期，认为3000美元/盎司来日可期。关于黄金上涨的动因，国际地缘政治局势趋紧、海外疫情卷土重来均促使投资者转向黄金，以对冲全球经济所面临的风险。同时，全球央行史无前例的挽救经济的措施引发了通胀上行预期，而黄金历来都被视为抗通胀资产。同时，当前全球性的低利率环境也有利于黄金。黄金价格和实际利率之间存在反向关系。实际利率下行会降低债券在一定时期内维持其购买力的能力，反过来增加了其他资产的吸引力。Lombard Odier首席经济学家Samy Chaar表示，负实际利率是推动黄金价格上涨的主要因素。不过，市场分析师也提到，一些因素可能会为金价更长期的上涨施加阻力。瑞银的Gordon认为，金价的回调可能明年年中就会到来。因为随着经济复苏,明年央行可能无法保持相同幅度的放水，各国央行之间也无法保持同样的宽松步伐，金价可能承受压力。他同时警惕，不能完全把这次金价上涨和金融危机之后进行对照。全球央行此轮放水比08年更为猛烈，通胀预期很快回归，而且目前尚不清楚疫情可能对全球失业和经济活动造成多大影响。 Invesco Ltd.首席全球市场策略师Kristina Hooper表示：从2020年开始，我们学会了对意外情况保有期待。我预计金价会上涨，但仍需要一段时间，而且还需要其他一些催化剂，例如疫情的恶化、或某种程度更高的地缘风险。风险提示及免责条款市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
华尔街见闻	2020/7/28 21:37	资讯	国信证券：泰格医药业绩稳健增长，盈利能力提升	国信证券认为，泰格医药在临床CRO领域龙头地位稳固，订单可持续性强，全球化步伐坚定前行。	曹泽熙	[]	摘要 ■ 扣非业绩符合预期，子公司剥离影响表观收入泰格医药2019年全年营收28.03亿元（+21.9%），归母净利润8.42亿元（+78.2%），扣非归母净利润5.58亿元（+56.3%）。收入端增速受到出售子公司影响，扣非业绩符合预期，非经常性损益较高主要由于按照新金融工具准则确认的金融资产公允价值变动收益和取得股权转让收益影响。 ■ 订单可持续性强，各项业务均稳健增长2019年新增合同金额42.31亿元（+27.9%），累计待执行合同50.11亿元（+36.1%），在手订单充沛，未来收入增长有保障。临床试验技术服务收入13.47亿元（+22.1%），受益于临床试验费成本的下降与龙头议价能力提升，毛利率大幅提高5.2pp。临床试验相关服务及实验室服务收入14.46亿元（+21.1%）。境内业务收入16.00亿元（+29.6%），主要由于创新药临床试验业务占比增加。境外业务收入12.03亿元，（+12.8%），其中方达医药北美区收入贡献0.73亿美元（+32.7%）。 ■ 持续提升服务能力，深化全球化布局公司通过战略收购与自建产能不断深化全球布局，目前已在全国范围内建立123个服务网点，覆盖800多家临床机构，在海外10个国家设立子公司。方达控股持续在北美扩大产能；公司在新加坡入组首例患者打开东南亚市场；与Accerise成立合资公司，在日本提供国际多中心临床服务；以1774万美元收购了日本EPS 3.06%股权。在全球研发外包向亚太地区转移的趋势下，公司有望迎来快速发展期。 ■ 风险提示：新药研发景气度降低；人才流失风险；投资收益大幅波动 ■ 投资建议：优质赛道龙头，上调盈利预测。维持“买入”评级。公司在临床CRO领域龙头地位稳固，订单可持续性强，全球化步伐坚定前行。下调2020/2021年收入预测但上调利润预测并新增2022年盈利预测，预计2020~2022年归母净利润11.06/14.59/19.40亿，同比增长31.4/31.9/33.0%，当前股价对应PE为52/40/30X；按照2022年PE38~42X，首次给予合理估值98.4~108.7元，维持“买入”评级。报告正文业绩稳健增长，子公司剥离影响表观收入。泰格医药2019年全年营收28.03亿元（+21.85%），归母净利润8.42亿元（+78.24%），扣非归母净利润5.58亿元（+56.31%）。其中四季度单季度营收7.72亿元（+9.36%），单季度归母净利润3.14亿元（+103.23%），单季度扣非归母净利润1.20亿元（+29.34%）。收入端增速受到出售资产导致子公司不再纳入合并范围影响（Antengene Investment、上海晟通、捷通检测等）。扣非业绩符合预期，保持稳健增长态势。非经常性损益较高，主要受公司按照新金融工具准则确认的金融资产公允价值变动收益和取得股权转让收益影响。四季度单季增速略有下滑，预计受到18年Q4基数较高及部分业务收入确认递延到2020年的影响。新增订单合同稳健增长，在手订单储备充分。公司2019年新增合同金额42.31亿元，较上年同期增长27.9%，截至2019年底累计待执行合同金额为50.11亿元，同比增长36.1%，在手订单充沛，未来收入增长有保障。各项业务增速稳健，盈利能力大幅提升。临床试验技术服务及临床试验相关服务及实验室服务增速分别达到22.05%和21.08%，其中临床试验技术服务的毛利率大幅提升5.2个百分点。临床试验技术服务（大临床及BE）稳健增长，实现收入13.47亿元，同比增长22.05%，尽管受带量采购等政策影响导致国内BE需求有所放缓，但公司在临床CRO领域的龙头地位稳固，境内创新药相关的临床试验业务稳健增长。临床试验技术服务毛利率显著提升，达到43.8%（+5.2pp），我们预计主要受益于临床试验费的下降与议价能力提升，2019年临床试验费占营业成本的比重为15.93%（-7.35pp）。临床试验相关服务及实验室服务（SMO、数统、医学影像及方达医药BIO、CMC、DMPK和安全毒理学业务等）保持稳健增长，全年实现收入14.46亿元，同比增长21.08%，毛利率升到48.7%（+1.3pp）。创新药临床试验业务驱动境内收入稳健增长。公司2019年境内业务收入16.00亿元，占比57.08%，同比增长29.63%。境外业务收入12.03亿元，占比42.92%，同比增长12.84%。境内业务收入增长主要由于创新药临床试验业务占比增加所致。境外业务中子公司方达医药北美区收入贡献0.73亿美元，同比增长32.7%，持续高速增长。毛利率显著提升，期间费用率总体保持稳定。公司2019年销售毛利率46.48%（+3.37pp），主要受益于临床试验技术服务毛利率大幅提升。销售费用率2.89%（+0.52pp），管理费用率（含研发）16.90%（-0.58pp），财务费用率0.34%（+0.02pp），三项费用率合计20.13%（-0.04pp），基本保持稳定。扣非净利润率达到19.9%（+4.4pp），主要受益于毛利率的升高。ROE（扣非、摊薄）为13.2%，与上年基本持平。经营性现金流增速有所放缓，主要由于部分项目未到收款节点。 2019年公司经营活动现金流量净额5.28亿元，同比增长1.02%，经营性现金流/扣非净利润比例降至95%。经营性现金流与收入、利润增速不匹配主要由于营业收入增长而项目进展未到收款节点。人均创收略有下降，人均创利持续提升。公司员工总数从2018年的3898人增至2019年末的4959人，其中子公司方达控股员工数从2018年的578人增加至712人。2019年员工人均创收56.5万元，略有下降，但人均创利持续提升，达到17万元。即使以扣非净利润口径计算人均创利，仍达到11.25万元，相比于2018年可比口径的9.16万元有显著提升。资本性支出小幅增长，投资收益可持续性较高。 2019年公司资本性支出1.03亿元（+12.2%），小幅提升。公司通过资本投入持续扩充产能，如子公司方达医药4.20万平方英尺上海新实验室于2019年9月正式运营，用于开展小分子化药的临床前TK/PK、临床试验的样本分析，以及生物样本管理业务，美国宾州新增1平方英尺生物实验室面积，进一步提升生物分析能力。2019年公司投资收益1.8亿元，同比增长51.3%，公司凭借多年的临床试验经验，有助于提升判断早期创新药研发企业的能力，公司多年来积极参与国内创新药的早期投资，投资收益具有较好的持续性。持续提升服务能力，全球化布局坚定前行。公司在国内外建立了广泛的服务网络，并通过战略收购与自建产能不断深化全球布局。截止4月17日，公司已建立了123个国内服务网点（含中国香港、中国台湾），覆盖全国800多家药物临床试验机构，并在亚太、北美、欧洲等地区的10个国家设立海外子公司。子公司方达控股于19年5月在港交所上市，方达控股立足北美与国内市场，坚持提供“两国一制”的高标准服务，并通过不断在北美与国内扩大产能，提升其全球化的服务能力。此外，公司19年成功在新加坡入组首例受试者，打开东南亚市场；19年11月与Accerise株式会社共同成立合资公司，提供在日本开展的国际多中心临床试验服务；19年12月，公司以1774万美元购买了日本CRO龙头EPS控股3.06%股权，进一步拓展亚太区业务。盈利预测：订单储备充足，稳健增长可期，上调盈利预测龙头地位稳固，毛利率有望进一步提升。公司作为国内临床CRO龙头企业，有望持续受益行业较高的景气度；在手订单储备充足，为未来增长提供持续动力；龙头议价能力较强，毛利率有望进一步提升。尽管疫情可能对一季度大临床业务造成部分影响，但国内疫情已经基本得到控制，非临床业务受影响程度相对较弱，考虑到投资收益具有较强的持续性，预计全年业绩仍能保持30%以上的增速。临床试验技术服务：大临床业务中创新药比例提升，推动临床试验技术服务稳健增长，毛利率亦有望进一步提升，公司此前亦作为CRO企业参与瑞德西韦在中国的临床试验，体现了公司较强的技术能力和行业地位。BE业务此前受到国内带量采购政策影响，预计20年开始逐步恢复，保持个位数增长。临床研究相关咨询服务：受疫情影响相对较小，有望保持30%左右的稳健增长，作为行业龙头公司具有较强的议价能力，订单价格有望提升带动毛利率升高。方达医药业务：在手订单增速较高，扩充产能后增速有望进一步提升。美国疫情预计对北美业务造成部分影响，主要是BA业务样本可能无法及时获取，CMC及DMPK影响有限。中国区业务创新药占比提升，上海实验室投入运营后进一步提升产能。业绩稳健增长，考虑收入口径调整及业务结构优化，调整20~21年收入及利润预测。因剥离低毛利率业务板块导致合并报表口径调整，下调2020/2021年收入预测；但各业务板块预计均保持稳健增长，随着业务结构不断优化，毛利率亦有望进一步提升，上调2020/2021年利润预测，并新增2022年收入及利润预测。预计2020~2022年收入35.28/45.95/60.90亿元，同比增长25.8/30.2/32.5%（原预测2020~2021年收入39.47/50.91亿元，同比增长30.5%/29.0%，收入预测下调11%/10%，主要因合并报表口径调整）。预计2020~2022年归母净利润11.06/14.59/19.40亿，同比增长31.4/31.9/33.0%（原预测2020~2021年净利润9.53/12.57亿元，同比增长38.4/31.9%，利润预测上调16%/16%，主要因各板块毛利率持续提升）。投资建议：优质赛道龙头，上调盈利预测，维持“买入”评级。公司在临床CRO领域龙头地位稳固，订单可持续性强，全球化步伐坚定前行。预计20~22年收入35.28/45.95/60.90亿元，同比增长25.8/30.2/32.5%（原预测20~21年收入39.47/50.91亿元，同比增长30.5%/29.0%，下调11%/10%）。预计2020~2022年归母净利润11.06/14.59/19.40亿，同比增长31.4/31.9/33.0%（原预测20~21年归母净利润9.53/12.57亿元，同比增长38.4/31.9%，利润预测上调16%/16%）。当前股价对应PE为52/40/30X，按照2022年PE38~42X，首次给予目标价98.4~108.7元，维持“买入”评级。本文作者陈益凌、谢长雁，来自 GuosenHealthcare ，原文标题：《【国信医药】泰格医药：业绩稳健增长，盈利能力提升丨2019年报点评》风险提示及免责条款市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
华尔街见闻	2020/7/28 21:39	资讯	“双循环”模式下的资产配置	“双循环”发展模式的关键在于消费潜力的释放以及国内产业链的重塑，粮食、能源、轻工、科技、地产、基建等行业均有望迎来一波产业结构调整。	许超	[]	核心观点 “双循环”发展模式的关键在于消费潜力的释放以及国内产业链的重塑，我们认为粮食、能源、轻工、科技、地产、基建等行业均有望迎来一波产业结构调整。对于大类资产而言，在“双循环”的模式之下，股、债、汇均有一定的走强空间。再看“双循环”的发展模式。首先需要说明的是，在双循环发展格局中，“国内大循环”占主体地位，而发展国内大循环的关键在于释放消费活力以及重塑国内产业链。具体而言，可以从以下几个方面出发。沙盘推演： “双循环”模式下的产业链重塑。第一，粮食安全与能源安全是“国内大循环”的根基，粮食与能源产业链补短板仍需推进。第二，纺织、家具等轻工业需依仗出口转内销与产业链调整。第三，打造新型基础设施建设，推动进口依赖向国产替代的转变。第四，地产、“铁公机”退居次席，“两新一重”应成重要抓手。“双循环”下的股市展望。 “双循环”格局下，A股整体波动率或将下降，配置吸引力提升，权益投资料将会迎来更大发展，具体而言，可循3条逻辑线寻找行业配置机会：一是能够比较顺利地实现出口转内销的产品或服务；二是科技创新是不变的长期投资主线；三是围绕“一带一路”，将我国资源和优势与外部需求良好对接的行业。“双循环”下的债市与汇市。对于债市而言，在“两个循环”的政策框架之下，传统基建、地产等强刺激政策对债市的影响预计将有所弱化。汇市方面，内部产业链完整性的逐渐加强料将提高中国经济的抗风险能力，也在一定程度上利好人民币汇率和人民币国际化的平稳推进。结论： “双循环”发展模式的关键在于消费潜力的释放以及国内产业链的重塑，我们认为粮食、能源、轻工、科技、地产、基建等行业均有望迎来一波产业结构调整。对于大类资产而言，我们认为“双循环”模式之下，股债汇均有一定的走强空间：股市方面，A股整体波动率或将下降，配置吸引力提升，出口转内销、科技创新、一带一路等相关行业料将有较为广阔的发展前景；债市方面，“双循环”更加关注产业链生态圈和经济增长的动能切换，传统基建、地产等强刺激政策持续加码的概率不高，预计对债市的影响也相对温和；对于汇率而言，在国内大循环的主体框架下中国的外部依赖程度将明显降低，内部产业链完整性的逐渐加强料将提高中国经济的抗风险能力，人民币汇率也有走强基础。正文近期，“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”概念被频频提及，在我们此前的报告《债市启明系列20200724—如何理解国内与国际的“两个循环”？》中，我们曾对“两个循环”的发展模式做出介绍，并深入分析了该发展模式对经济和债市的影响。在本篇报告中，我们将进一步探究“两个循环”发展模式之下的资产配置思路。“双循环”模式下的资产配置再看“双循环”的发展模式在双循环发展格局中，“国内大循环”占主体地位。首先需要说明的是，双循环发展模式的重点在于“国内大循环”，这也是“国内大循环为主体”的应有之义。正如我们在《债市启明系列20200724—如何理解国内与国际的“两个循环”？》中曾指出的，当前全球经济放缓、逆全球化端倪显现、贸易保护主义抬头的环境之下，过度依赖外需可能导致产能过剩、资本外流、经济增长放缓以及汇率波动提高等系统性风险，更需要国内大循环接力以维持经济增长的稳定性。同时考虑到当前中国庞大的人口基数、广阔的内需潜力以及充足的政策空间，中国也有发展内循环的经济基础。发展国内大循环的关键在于释放消费活力以及重塑国内产业链。传统投资+出口的主导模式之下，投资是经济循环过程中的最重要一环：通过地产、基建等投资活动盘活上下游产业链并提振相关行业产能、推进工业化进程，然后通过外需消化过剩产能，以实现国际收支顺差和国内经济的持续运转，但在上述模式之下，若有外需锐减，或将导致产能过剩、库存压力加剧、宏观杠杆率上行等风险。因此对于“国内大循环”而言，传统的投资主导模式难以为继，更需要消费接过驱动内需的接力棒以防范无序投资造成的潜在产能过剩，同时考虑到内需与外需的结构性差异（如内需对技术密集型的产品需求度较高，而外需主要对应劳动密集型产品），国内大循环之下国内产业链结果也将面临一定调整。沙盘推演：“双循环”模式下的产业链重塑上文中我们提到，为发展国内大循环，需要重塑国内产业链以保障国内经济的持续运转以及国内市场的供需匹配。那么，如何重塑国内产业链结构？我们认为可以从以下几个角度出发。第一，粮食安全与能源安全是“国内大循环”的根基，粮食与能源产业链补短板仍需推进。当前我国粮食供给存在一定的结构化隐忧，三大主粮中，水稻、小麦、玉米的自给率均维持较高水平，2019年分别录得99%、118%、82%。但与之对比，豆类等油料作物的产需缺口仍然较大：自2011年开始，中国大豆的自给率持续位于20%以下，2019年录得16%，菜籽油、棕榈油等食用植物油的自给率也相对较低，截至2019年分别录得61%和16%。另一方面，近年来我国能源的进口依赖程度也有所提高：我们用“进口/(产量+进口-出口)”衡量特定能源产品的进口依赖度，截至2019年末中国原油、天然气的进口依赖度分别为73%、43%，较2010年的54%、12%明显提高。向后展望，若要保障“国内大循环”的持续推进，粮食安全与能源安全将是难以回避的两大考验。第二，纺织、家具等轻工业需依仗出口转内销与产业链调整。当前中国的纺织、家具等轻工行业的外需依赖较为严重，后续若外需面临锐减，上述行业将面临产能相对过剩的困境。因此，一方面需要激发消费需求，通过出口转内销吸收过剩产能；另一方面也可尝试结合“互联网+”、“后疫情时代”等时代背景重塑产业链结构，如纺织业可尝试向口罩等行业迁移产能。但无论如何，考虑到贸易格局和产业链分布的黏性，短期内产业链重塑或难以快速实现，上述行业仍面临一定的需求端压力。第三，打造新型基础设施建设，推动进口依赖向国产替代的转变。一方面，当前我国在芯片、高端数控机床、光刻机、汽车发动机、超短传感器等领域的进口依赖度较大，若要实现国内产业链的畅通运转，上述行业的“国产替代”将是内部大循环的“必经之路”；另一方面，国内大循环也并不意味着中国完全摈弃国际分工，事实上，中国仍可通过技术创新和产业升级加大“中国制造”的技术附加值，并占据供应链上游的主导地位。因此，既需要持续推动相关行业的技术攻关，加速推进国产替代进程，同时也需要推动5G基站、大数据中心、工业互联网等新基建，为产业升级提供技术支撑。第四，地产、“铁公机”退居次席，“两新一重”应成重要抓手。 “铁公机”+地产是我国传统的逆周期调节思路，快速托底经济的同时也带来了一定的政策后遗症，如传统行业产能过剩、企业债务升高、房价持续攀升等问题，在“双循环”（特别是内循环）的政策思路之下，政策制定更关注产业结构的合理性和经济增长的可持续性，这也是近期政策频频提及稳就业、促消费、扩有效投资，同时地产监管政策持续加码的原因。向后展望，传统依赖于基建、地产投资拉动经济的增长模式料将迎来改变，“两新一重”或将是成为基建投资和带动国内大循环的主要思路。“双循环”下的股市、债市与人民币展望 A股或因波动率下降而吸引力提升，行业配置可循3条逻辑线 A股整体波动率或将下降，配置吸引力提升。构建“以国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进的新发展格局”，将会降低进出口总额在我国经济中的占比，减轻我国经济发展和上市公司营业而收入受到外部影响的程度，进而降低上市公司盈利和股票市场的波动率，从而提升A股市场的配置吸引力。“双循环”格局下，权益投资将会迎来更大发展。在我国以往的经济增长模式下，固定资产投资尤其是基建和地产投资占有重要地位，基建和地产项目主要依赖债权融资，包括银行贷款、非标和发债等等，客观上推升了我国的宏观杠杆率。在“双循环”格局下，消费和科技创新的重要性日益提升，与基建和地产相比，消费与科技创新属于轻资产行业，其早期融资需求并不适宜通过银行等传统金融体系满足，而是需要风险投资、私募股权投资等权益性资本。多层次的金融市场包括前端的一级市场和终端的二级市场，一级市场可为二级市场培育优质投资标的，二级市场可为一级市场提供退出渠道，一、二级市场良性互动、相互促进，权益投资整体料将会迎来更大发展。准确把握“双循环”格局下不同领域的发展前景，可循3条逻辑线寻找行业配置机会。构建“双循环”格局，需要建立完整的内需体系，并摆脱过度依赖传统的国际大循环模式，形成更多的面向南方国家、面向“一带一路”国家的国际大循环模式，同时深化供给侧结构性改革，实施产业基础再造和产业链提升工程。因此，构建“双循环”格局，将从需求、供给两大方面，深刻影响相关领域的发展前景。具体来说，可循3条逻辑线寻找行业配置机会：一是能够比较顺利地实现出口转内销的产品或服务。构建“双循环”格局，必需充分发挥我国超大规模市场的优势和内需潜力，要将原本对外的产能向内对接。大宗商品消费方面，我国汽车、家用电器等家庭耐用消费品销售量已居世界首位，但人均拥有量与发达国家还有差距；教育、医疗、文化、养老等领域的优质服务供给不足，相关消费仍有巨大增长空间；此外，消费升级趋势不改，居民消费结构加快向享受型、品质型消费升级，过去几年我国居民出国旅游、购物需求旺盛，而在全球疫情蔓延之下，这部分消费大大萎缩，后续将会部分转为国内服务性消费。综前所述，能够比较顺利地实现出口转内销的产品以及可以本地化的服务，即为第一条逻辑线，具体包括免税、旅游、酒店、餐饮、航空等。此外构建“双循环”格局，促进内需，离不开政策引导和支持，政策支持力度最大、最早破除发展障碍的行业将会受益。二是科技创新是不变的长期投资主线。近年来，美对华不断展开各种形式、不同层次的科技制裁，因此确保产业链、供应链尤其是关键产业链的安全稳定与自主可控，成为我国的长期奋斗目标，关键核心技术、科技创新是不变的长期投资主线，具体包括半导体进口替代、信息安全、自主可控，以及新能源相关产业。构建完整的内需体系，必须尽快打通影响国内大循环效率的堵点，就是要聚焦“两新一重”投资，即“新型基础设施建设，新型城镇化建设，交通、水利等重大工程建设”，核心是补短板、强基础，提升产业基础高级化、产业链现代化水平，这将带来新基建领域的投资机会，具体包括5G、云计算、大数据与机器智能等。利用机器智能等最新科技改造传统产业，推动其生产方式重组变革、提升经济双循环效率与价值的行业，也将拥有光明未来。三是围绕“一带一路”，将我国资源和优势与外部需求良好对接的行业。 “双循环”并非排斥对外开放，反而正是建设更高水平的开放，其中围绕“一带一路”规划将是一大重点。通过高质量推进“一带一路”，将我国资源和优势与外部需求良好对接的行业和公司，或将具有较好配置价值。人民币或将保持相对强势，股、债均有配置性价比债市方面，我们曾在报告《债市启明系列20200724—如何理解国内与国际的“两个循环”？》中指出，由于在“两个循环”的政策框架之下，政策更加关注产业链生态圈和经济增长的可持续性，居民消费、有效投资将成为稳定经济增长的主要发力点，传统“铁公机”+地产等强刺激政策的退居次席意味着通胀和资产价格回升进程的放缓，同时信用的无序扩张也将得到抑制，逆周期调节对债市的影响料将有所弱化，一定程度上利好债市。除此之外，“双循环”格局也有助于人民币国际化的推进以及人民币币值的坚挺。在“双循环”格局下，我国仍将持续扩大进口，一是满足国内多样化、个性化的需求，二是通过扩大进口，将我国经济发展成果更多惠及世界，帮助、带动其他国家发展，这样既有助于提升我国在世界经济和贸易谈判中的话语权、影响力，拉动国际经济大循环，也能借此契机稳步推行人民币国际化。近年来，我国对外开放格局呈现出新的特征：从引进外资为主，转变为引进外资和对外投资并重；从扩大出口为主，转变为鼓励出口和增加进口并重。在这一过程中，较强的人民币或将更为有利，另一方面，在国内大循环的主体框架之下，中国的外部依赖程度将明显降低，内部产业链完整性的逐渐加强将提高中国经济的抗风险能力，也在一定程度上利好人民币汇率。而人民币币值的坚挺，也将有助于提升人民币金融资产——包括A股和中国债券——配置吸引力。结论总体而言，“双循环”发展模式的关键在于消费潜力的释放以及国内产业链的重塑，我们认为粮食、能源、轻工、科技、地产、基建等行业均有望迎来一波产业结构调整。对于大类资产而言，我们认为“双循环”模式之下，股债汇均有一定的走强空间：股市方面，A股整体波动率或将下降，配置吸引力提升，出口转内销、科技创新、一带一路等相关行业料将有较为广阔的发展前景；债市方面，“双循环”更加关注产业链生态圈和经济增长的动能切换，传统基建、地产等强刺激政策持续加码的概率不高，对债市的影响也相对温和；对于汇率而言，在国内大循环的主体框架下中国的外部依赖程度将明显降低，内部产业链完整性的逐渐加强将提高中国经济的抗风险能力，人民币汇率也有走强基础。本文作者：中信证券明明团队，文章来源：明晰笔谈，原文标题：《“双循环”模式下的资产配置》，华尔街见闻对文章有所删减风险提示及免责条款市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
华尔街见闻	2020/7/28 21:54	资讯	特斯拉二季度中国市场销售额14亿美元同比大增102.9%	特斯拉在文件中称，上海工厂具有巨大成本优势，在华本地采购量的扩大，对于其在中国的扩张和销售至关重要。	林菁扬	[]	7月28日周二盘前，特斯拉向美国证券交易委员会（SEC）提交的文件显示，二季度特斯拉在华收入同比大增。数据显示，特斯拉今年第二季度在中国市场的销售收入达14亿美元，占其总营收比重达23.19%，同比大幅增长102.9%。据乘联会数据显示，特斯拉第二季度在中国交付了3.1万台车辆，占据其全球销量的三成。目前，中国已经成为特斯拉除美国之外的第二大销售市场。特斯拉在文件中称，上海工厂的成本优势，为其产能和销量提供了有力助推，二季度卖得最好的是Model 3。Model 3是2020年第二季度中国最畅销的电动汽车。在上海工厂，我们可以以低于行业同类车的价格，为本地生产的Model 3汽车提供行业领先的标准设备。此前特斯拉在二季度财报电话会议中透露，上海工厂对于特斯拉，巨大的成本优势在于本地采购量的扩大。据悉，特斯拉上海工厂本地采购的比例，已经从年初的40％，以每个月5%至10%的速度持续增长，预计到今年年底将上升到80％。特斯拉表示：上海工厂是一个相当大的工厂，而且如今单单在其内部就能做越来越多的事情。仅在当地采购一些零件，就会对车辆的成本带来巨大的益处。本地制造对于我们在中国的扩张和销售至关重要。马斯克曾表示：“中国的供应商极具竞争力，可能是世界上最具竞争力的供应商。” 特斯拉的充电桩布局也体现了其对中国市场的重视。6月中旬，特斯拉宣布,2020年计划在中国安装4000台超级充电桩,以支持其在中国市场的增长。公开信息显示，在过去的五年里，特斯拉在中国的150多个城市部署了超过2500个超级充电站。不过特斯拉在文件中也表示，上海工厂的进一步扩建仍存在一定不确定性。包括持续遵守法规要求、维持运营许可和批准进行额外扩展、潜在的供应链限制、雇用和培训合格员工、使生产设备投入运行的速度、以及能够大规模制造高质量设备的能力。另一边，二季度特斯拉在美收入同比有所下降，录得30.9亿美元，较去年同期下降了11.20%，占特斯拉总营收比例的51.19%。这是由于其在美最大工厂弗里蒙特工厂，二季度曾停摆近50天。这是全球唯一一家生产Model S、Model X和Model Y的工厂，基本涵盖特斯拉的每一款车型，是其大部分收入的来源。此外，全球其他市场方面，特斯拉的挪威、荷兰等市场贡献了营业收入15.46亿美元，较去年同期的21.8亿美元下降29.08%。风险提示及免责条款市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
华尔街见闻	2020/7/29 1:31	资讯	明年金价2300美元！高盛上调金银目标价警告美元储备货币地位危险	高盛将未来12个月金银目标价分别升至2300美元/盎司和30美元/盎司，意味着明年将较当前水平再涨约20%，认为疫情可能让美联储转向允许通胀加快回升，加之美国政府债务高企，给美元的储备货币地位带来真正的威胁。	李丹	[]	本周一，美元指数创两年来新低，现货和期货黄金价格双双创历史新高。高盛新近报告预计，金价还会继续大涨，因为美元的储备货币地位开始出现真正的威胁。在本周二发布的报告中，高盛首席商品策略师Jeffrey Currie将未来12个月的黄金期货目标价上调15%，从2000美元/盎司升至2300美元/盎司，将白银的未来12个月目标价上调36%，从22美元/盎司升至30美元/盎司。这意味着，高盛预计明年金价将较当前水平再涨将近20%，银价也将较目前水平涨约20%。上述高盛报告写道，对于美元作为储备货币的长久性，开始出现了真正的担忧。最近金价创历史新高，这样的涨势明显超过了10年期美债实际利率的涨幅，也遥遥领先于欧元、日元等其他主要货币。高盛认为，黄金如此涨势的推手是，在地缘政治关系日渐紧张、美国国内政治和社会不确定性增加、新冠肺炎第二波疫情来袭的背景下，市场预期美联储可能转向亲通胀上升的立场，即美联储和美国政府可能允许通胀加速回升。这种预期加之美国政府累计公债的规模处于纪录高位，给美元的长期储备货币地位带来真正的威胁。高盛指出，美国的实际利率相对于名义利率一直在下降，这导致平准通胀率在通常被视为通缩的环境下攀升，这种被称为滞胀的情况是很糟糕的。由于疫情造成的通缩冲击，目前更需要通过扩大资产负债表支持需求。而资产负债表扩大和大量印钞助长了市场对货币贬值的担忧。一旦经济活动恢复正常，在未来某个时候就更有可能货币贬值，那将激励央行和政府为了削减累积的债务负担而允许通胀升高。金银为何还会大涨对于为何金价将继续高涨，高盛报告指出，从对冲的角度看，资产管理者关心的要点是通胀的水平，而不是通胀的变动，作为对冲工具，商品和股票目前远比未来通胀上升时便宜。虽然当前的通胀风险仍低，但当前的货币贬值和债务累积在为未来通胀的风险播下种子。高盛发现，在发达市场，欧美资金大批流入黄金ETF体现了对黄金实物投资有明显的需求，尤其是个人资产净值高的富豪，而且印度这类新兴市场可能出现黄金投资的新需求。高盛指出，目前新兴市场的黄金需求疲软是因为金价很高，消费者无力购买，但新兴市场货币再也没有美元上涨的压力，会升值，新兴市场经济活动开始复苏。因为以上因素加之市场对美元作为储备货币的信心下降，高盛预计，新兴市场的黄金需求将会向反弹。当金价一定程度上稳定、发达市场投资买入放缓时，新兴市场将出现需求，给当地的消费者创造更多的空间。至于白银，高盛认为，除了金价走高推动白银投资需求外，白银自身还有前景更好的工业需求，尤其是在太阳能能源领域。欧盟的“欧洲绿色协议”和美国前总统拜登竞选总统的气候变化方案意味着，欧美每年的太阳能板安装容量可能翻倍。同时，由于疫情期间人们转向居家办公开始严重依赖笔记本、手机等电子消费品，白银在消费类电子产品方面的需求会增加。在白银用作电灯开关原材料的住房需求方面，中美楼市强劲反弹也带来了更好的前景。高盛报告预计，如果明年白银的工业需求较2019年的需求水平增长5%，金银价格之比会进一步降至77。以这个比率推算，2300美元/盎司的黄金目标价意味着银价会涨至30美元/盎司。风险提示及免责条款市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
华尔街见闻	2020/7/29 5:14	资讯	财报见闻 AMD二季度财报超预期，上调全年营收指引，盘后大涨10%	AMD二季度营收和盈利均超预期，不惧新冠肺炎疫情的影响仍上调了全年营收指引，也好于市场预期，盘后股价涨超10%，一举冲破74美元。若涨势延续至明日开盘，将刷新历史最高。	杜玉	[]	半导体制造商AMD于7月28日周二美股盘后公布了2020财年二季度财报。由于营收和盈利均超预期，且上调全年营收指引，AMD盘后股价涨势如虹，财报发布半小时便涨超10%，一举冲破74美元。若涨势延续至明日开盘，将刷新历史最高。截至周二收盘，AMD收跌1.97%，报收67.61美元，盘中一度转涨。该股年内累涨超47%，过去12个月累涨近102%，从3月低位反弹近75%，跑赢了美股大盘和半导体板块其他类股。今年迄今，标普500指数累跌0.4%，费城半导体指数累涨11.4%。财报显示，在截至6月27日的第二财季，AMD营收19.3亿美元，同比增长26%，高于市场预期的18.6亿美元，公司此前预计二季度营收在18.5亿美元左右。同比增长主要受计算与图形事业部的营业额推动，环比增长8%则受企业、嵌入式和半定制部门的业绩提振。当季的摊薄每股收益为0.13美元，高于市场预期的0.11美元，去年同期为0.03美元，今年一季度为0.14美元。经调整后的非GAAP每股收益为0.18美元，高于市场预期的0.16美元，去年同期为0.08美元，一季度为0.18美元。当季的经营收入为1.73亿美元，较去年同期的5900万美元翻了近三倍，今年一季度为1.77亿美元。非GAAP项下的经营收入为2.33亿美元，也较去年同期的1.11亿美元翻倍，主要受营收整体增长以及锐龙（Ryzen）和霄龙（EPYC）处理器的销售推动。同时，季度净收入为1.57亿美元，去年同期为3500万美元，一季度为1.62亿美元。非GAAP项下的净收入为2.16亿美元，去年同期为9200万美元，一季度为2.22亿美元。毛利率为44%，符合预期，较去年同期增长3个百分点，环比下降2个百分点，环比受半定制产品销售增加影响。截至二季度末，公司所持现金、现金等价物和有价证券总值17.8亿美元，去年同期为11亿美元。在投资者普遍关注的财报指引方面， AMD预计三季度营收在25.5亿美元左右，上下有1亿美元的浮动空间，约等于同比猛增42%和环比增加32%，高于市场预期的23.1亿美元或同比增幅28%。 AMD预计三季度经调整毛利率为44%，略低于市场预期的44.5%，但同比将持续增长。公司预计2020年营收同比增长32%，一季度时曾预期增长20%-30%，高于市场预期的增幅25%。 AMD总裁兼首席执行官苏姿丰博士（Dr. Lisa Su）在公开声明中称，二季度公司的笔记本电脑和服务器处理器的销售均创纪录最高，笔记本电脑处理器的销售还打破了一季度所创的新高纪录，锐龙和霄龙处理器的收入均同比增长一倍以上：“尽管宏观经济存在不确定性，鉴于AMD在多个市场中业务的加速发展，在我们进入下一个阶段的增长时，仍提高全年营收指引。”她在随后召开的财报电话会上称，公司从英特尔手中夺得市场份额，预计笔记本电脑业务将加速增长。分业务来看，第二季度，计算和图形事业部的营业额为13.7亿美元，高于市场预期的13.6亿美元，同比增长45%，环比下跌5%。而去年同期的该项收入为9.4亿美元，曾同比下滑13%。企业、嵌入式和半定制部门的营业额为5.65亿美元，也高于市场预期的4.85亿美元，不过同比下跌4%、环比增长62%。去年同期这一收入为5.91亿美元，曾同比下降12%、环比增34%。分析指出，由于竞争对手英特尔延迟半年推出7纳米制程工艺的芯片，给了AMD难得的先机来抢占市场。外加强劲的云服务器需求，以及镶嵌有AMD芯片的微软和索尼下一代游戏主机即将在今年推出，市场普遍预计AMD下半年的业绩会更上一层楼，本次财报也肯定了这一预期。财报发布前，36个覆盖AMD的华尔街分析师给出了14个“买入”评级、19个“持有”评级和3个“卖出”评级。不过，他们的平均目标股价为55.48美元，较周二收盘有近18%的下跌空间。在看衰的分析师中，花旗银行的Christopher Danely认为，AMD领先于英特尔的优势将是短暂的，因为两者很快将展开价格战，可能令AMD在下半年不会如此顺利。此外，消费者居家工作或学习而升级家用设备的推动作用也已接近尾声。他对AMD持“卖出”评级，目标价只有8美元。风险提示及免责条款市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
华尔街见闻	2020/7/29 5:19	资讯	Moderna疫苗每疗程售价或至少50美元高于BioNTech疫苗售价	媒体消息意味着，Moderna寻求每剂疫苗在美国售价为25到30美元，远高于美国政府上周同BioNTech和辉瑞达成的疫苗订购价19.5美元/剂。	李丹	[]	新近媒体消息显示，美国生物医药公司Moderna研发的新冠肺炎疫苗售价可能明显高于同类疫苗。美东时间28日周二美股盘后，媒体援引知情者消息称，Moderna和潜在买家商谈时提出，寻求在美国等高收入国家以每个疗程约50到60美元的价格出售其疫苗。 Moderna此后未就上述消息置评。若消息属实，就意味着，Moderna每剂疫苗的售价在25到30美元，显然高于上周美国政府同辉瑞和德国生物科技公司BioNTech达成的疫苗订购价每剂19.50美元，而且可能超过了欧盟国家的心理价位。据分析师估算，根据上月阿斯利康与欧盟四国荷兰、德国、法国和意大利敲定的采购疫苗协议，阿斯利康可能以每剂3到4美元出售疫苗。上上周媒体消息称，欧盟正在与Moderna、赛诺菲和强生以及BioNtech和CureVac就潜在的新冠病毒疫苗的预购交易展开谈判。欧盟委员会发言人此后表示，欧盟在与多家公司就新冠病毒疫苗展开会谈，但未透露具体公司的信息。上周媒体消息称，欧盟寻求以低于40美元的价格购买新冠肺炎疫苗。传出Moderna疫苗售价消息当天，本周二Moderna股价逆市收涨将近2%，盘后先是小幅上涨，而后转跌。风险提示及免责条款市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
华尔街见闻	2020/7/29 5:36	资讯	财报见闻星巴克三财季亏损小于预期收入超预期股价盘后上涨2%	星巴克周二盘后公布该公司第三财季财报，亏损小于预期，收入超预期。此外，星巴克第三财季同店销售暴跌40%，市场预估下降42.8%。盘后，该公司股价上涨2%。	王超	[]	星巴克周二盘后公布该公司第三财季财报，亏损小于预期，收入超预期。此外，星巴克第三财季同店销售暴跌40%，市场预估下降42.8%。盘后，该公司股价上涨2%。财报显示，星巴克第三财季净亏损6.78亿美元，市场预期亏损7.23亿美元，去年同期盈利13.7亿美元；净营收42亿美元，市场预期40.59亿美元，去年同期68亿美元；经调整每股亏损46美分，市场预期亏损62美分。星巴克预计，第四财季经调整每股收益18-33美分，此前预期15-40美分，市场预期27美分。预计全年调整后每股收益83-98美分。财报称，星巴克第三财季同店销售暴跌40%，市场预估下降42.8%；美洲同店销售下降41%，市场预估下降43%；中国同店销售下降19%，预估下降21.7%。星巴克预计，全年同店销售下降12%至17%。受疫情冲击，星巴克计划关闭大量门店，并放缓本财年开新店的速度。本月初，星巴克在股东信中表示，计划未来18个月永久关闭美洲的约400家门店，在未来两年可能关闭其在加拿大的200家门店，并将本财年计划开设的新店数量削减一半至300家左右。此外，星巴克本月开始在全美要求顾客进店戴口罩。星巴克在一篇博客文章中表示，自7月15日起，该公司在美国运营的约8900家门店将要求顾客必须戴口罩。今日的财报公布后，星巴克股价盘后上涨逾2%。该股周二收跌2.38%，报74.64美元。风险提示及免责条款市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
华尔街见闻	2020/7/29 6:18	资讯	美单日新增超5.5万佛州死亡创新高福奇称美新冠死亡人数还会进一步增加	全球累计确诊逾1684万，死亡逾66.1万；美国累计病例逾448万。美单日新增超5.5万，巴西超4万，印度超4.9万。加州新增病例创三周新低；佛州死亡创疫情爆发来最大。Moderna疫苗每疗程售价或至少50美元，高于BioNTech疫苗售价。美国国家过敏症和传染病研究所所长福奇表示，除非美国能采取有效措施控制住疫情，否则美国因新冠肺炎死亡人数还会进一步增加。	王超	[]	全球累计确诊逾1684万，死亡逾66.1万；美国累计病例逾448万。美单日新增超5.5万，巴西超4万，印度超4.9万。加州新增病例创三周新低；佛州死亡创疫情爆发来最大。Moderna疫苗每疗程售价或至少50美元，高于BioNTech疫苗售价。美国国家过敏症和传染病研究所所长福奇表示，除非美国能采取有效措施控制住疫情，否则美国因新冠肺炎死亡人数还会进一步增加。美国国家过敏症和传染病研究所所长福奇表示，除非美国能采取有效措施控制住疫情，否则美国因新冠肺炎死亡人数还会进一步增加。福奇表示，关闭酒吧、避免人群聚集、佩戴口罩以及保持社交距离等在疫情期间都是十分有效的措施。在被问到接下来数月是否还会有成千上万的美国人因新冠肺炎死亡时，福奇表示，这是完全有可能的。除非美国能采取有效措施控制疫情，否则死亡人数还将进一步上升。从新冠疫情在美国暴发以来，数以千计的美国企业先后走上破产法庭，其中不乏百年老店、具有标志性的品牌和资产过百亿美元的行业巨头。疫情冲击波影响深远，不断击溃一个又一个企业。全球连锁汽车租赁品牌赫兹、老牌页岩油气企业切萨皮克能源公司、百年服装品牌布克兄弟、零售巨头阿塞纳零售集团……企业纷纷宣告破产所产生的影响如涟漪般扩散，震荡其所在的产业链，对美国经济整体构成冲击。全球领先法律服务企业埃贝公司日前公布的数据显示，截至6月30日，美国已有超3600家企业在今年申请破产保护，同比增长26%。自3月初美国多州实施封锁和“居家令”以来，疫情导致至少148家企业破产。同期，数以千计负债累累的美国企业申请破产重组、出售资产甚至永久关闭。这些企业在疫情开始前就已深陷财务困境或其他危机，疫情则成为压垮它们的“最后一根稻草”。然而，最糟糕的情况仍没有到来。有迹象显示，随着疫情近来大规模反扑，经济复苏陷入停滞可能导致美国企业破产数量继续攀升。埃贝公司的数据显示，今年美国企业破产申请可能同比激增43%。经济学家认为，可能会有更多零售商和石油公司受到疫情冲击。美国破产协会称，随着联邦政府部分援助举措即将到期，企业申请破产数量预计还将增加。在欧洲，随着经济活动逐步恢复，加之暑期到来伴随的文体活动增多，欧洲多国相继出现新冠疫情反弹，个别国家每日新增确诊病例居高不下。为此，欧洲国家政府或积极出台措施遏制反弹势头，或未雨绸缪预防疫情抬头。法国卫生部长韦朗近日接受法国媒体采访时表示，目前还不能说法国出现了第二波疫情，但近期法国新增确诊病例急剧增加，新增患者年轻化程度高于第一波疫情，而且无症状感染率非常高。希腊近期本土新增病例数超过境外输入病例，尤其是进入7月后雅典和第二大城市塞萨洛尼基出现较多不明感染源新增病例，流行病学家担心病毒已在社区传播。专家分析认为，民众防护松懈可能是大城市病例增加原因之一，从目前数据看年轻人受感染比例有所上升。塞尔维亚近期疫情严重反弹，已连续5天每日新增确诊病例数超过400例，26日新增467例更是创下疫情以来单日新增病例数新高。聚集性感染事件仍时有发生。波兰过去一周每天新增病例一般处于400例左右，25日新增584例更是逼近疫情暴发以来599例的单日最高纪录，导致这一情况的原因主要是煤矿等工作场所的群体性感染，以及婚礼等社交活动引发的聚集性感染。德国巴伐利亚州一个农场近日有174人确诊感染新冠病毒，近500人被隔离。捷克首都布拉格近日一个生日聚会已导致超过100例感染病例。斯洛伐克普雷绍夫地区近日新增确诊病例大多来自同一个聚会。比利时首相维尔梅斯27日在国家安全委员会会议后举行的记者会上表示，为应对近期有所抬头的疫情，政府决定收紧相关防控措施，包括从7月29日至8月底一个家庭能密切接触的亲友人数将由过去的最多15人减至5人；大型活动的人数限额减半；婚礼、宴会等私人聚会最多不超过10人等。罗马尼亚总理奥尔班27日呼吁各级地方政府官员支持中央政府为遏制新冠病毒传播所做努力，并宣布有可能对海滩旅游和露天餐厅等场所采取更严厉的防控措施，包括家庭成员在海滩晒太阳也必须保持一定距离，缩短露天餐厅营业时间，民众在人员密集的露天场所必须佩戴口罩等。意大利卫生部长斯佩兰扎27日表示，政府密切关注全国各地出现的小型聚集性感染，随时准备在必要时采取局部封锁等措施防控疫情。斯洛伐克卫生部门再次呼吁，尽量避免大规模聚会并严格控制人数，并考虑推动法案，对不遵守居家隔离和保持社交距离等措施的民众进行高额罚款。瑞士日内瓦州规定，从28日起所有进入商业场所人员都必须佩戴口罩。为了确保口罩供应，日内瓦大学医院计划今年年底前在当地建立口罩生产线。日内瓦的酒吧和夜总会从上周末开始收集每位客户的身份信息和联系方式，一旦发现有人感染可以立即通知接触者。据奥地利卫生部最新规定，从27日起，从埃及等32个高风险国家或地区入境奥地利须持有入境前72小时内出具的阴性核酸检测结果；或入境后进行居家隔离，并在48小时内自费进行核酸检测，获得阴性检测结果后才可结束隔离。德国联邦卫生部长延斯·施潘27日向各联邦州卫生部长宣布了一项防疫计划，未来从疫情高风险地区入境旅行者有义务在到达后立即接受核酸检测。英国外交部27日更新了旅行警示，鉴于西班牙多个地区新增确诊病例数出现上升，英国外交部建议民众停止所有前往西班牙的非必要旅行。风险提示及免责条款市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
华尔街见闻	2020/7/29 7:05	资讯	财经早餐FM-Radio2020年7月29日	五分钟看懂全球市场，尽在财经早餐。	朱希	[]	FM-Radio 播音田东要闻龙头科技股回落，道指跌 200点，美刺激计划无法马上达成；柯达逆市大涨 200% ；黄金连创史高。美单日新增超 5.5万，巴西超4万，印度超4.9万；加州新增病例创三周新低，佛州死亡创疫情爆发来最大； Moderna疫苗每疗程售价或至少50美元，高于BioNTech疫苗。上金所警示风险：若金银风险状况加剧，将采取适当的风险控制措施。日赚 1.26亿，茅台上半年营收、净利润保持两位数增长，但增速创近年新低。腾讯盘中市值一度达到 6700亿美元，超越Facebook成全球最高社交媒体公司。新三板精选层个股午后多数翻红，媒体称将推出混合做市。媒体称携程考虑从纳斯达克退市，携程收跌但盘中涨超 10%。特斯拉二季度中国市场销售额 14亿美元，同比大增 102.9% 。美联储延长 7项紧急贷款机制至今年底，以帮助经济复苏。巴菲特 “放大招” ，斥资 85个亿，连续6天狂买美国银行。AMD二季度财报超预期，上调全年营收指引，盘后大涨10% 。星巴克三财季亏损小于预期，收入超预期，股价盘后上涨 2% 。高盛上调金银目标价，警告美元储备货币地位危险。市场概述道指跌 200点，道指成分股 3M跌近5%。纳指跌超1%，FAANMG六大科技股除微软外均收跌逾1%。美国万亿美元刺激计划无法马上达成。邮轮、航空和区块链概念股逆市上涨。携程盘初涨超 10%但收跌。柯达逆市大涨200% 。欧股走出两周多低谷。美元指数走出两年低谷，比特币跌破 1.1万美元跌离11个月高位。黄金连创历史新高。期银跌落近七年高位。原油终结两连涨创一周多来新低。伦铜两连阳，伦锡跌落一年高位，伦铝再创四个半月新高。德美国债涨。市场收报美股：标普 500跌幅0.65%。道琼斯跌幅0.77%。纳斯达克跌幅1.27%。欧股：欧洲 STOXX 600指数收涨0.42%。德国DAX 30指数收跌0.03%。法国CAC 40指数收跌0.22%。英国富时100指数收涨0.40%。A股：沪指收报 3227.96点，涨0.71%，成交额3899亿。深成指收报13147.35点，涨1.31%，成交额5081亿。创业板收报2666.52点，涨1.32%，成交额1736亿。黄金： COMEX 8月黄金期货收涨0.7%，报1944.60美元/盎司，连续第三个交易日创收盘历史新高。原油： WTI 9月原油期货收跌0.56美元，跌幅1.34%，报41.04美元/桶。布伦特9月原油期货收跌0.19美元，跌幅0.44%，报43.22美元/桶。比特币： CME比特币期货BTC主力合约报11020美元，较上日纽约尾盘上涨1.15%，盘中交投于10635-11540美元区间。ETF：标普 500 SPY收跌 0.63%，纳斯达克100 QQQ收跌 1.27%，黄金GLD收涨 0.83%，美国原油基金USO收跌 1.24%，中国科技ETF-Guggenheim CQQQ收跌 0.13%。海外疫情全球累计确诊逾 1684万，死亡逾66.1万；美国累计病例逾448万。美单日新增超 5.5万，巴西超4 万，印度超 4.9万。加州新增病例创三周新低；佛州死亡创疫情爆发来最大。Moderna疫苗每疗程售价或至少50美元，高于BioNTech疫苗售价。要闻详情上金所警示风险：若金银风险状况加剧，将采取适当的风险控制措施若黄金、白银风险状况进一步加剧，交易所将根据市场情况采取适当的风险控制措施，防范市场风险，维护市场稳定，保护投资者利益。日赚 1.26亿！茅台上半年营收、净利润保持两位数增长但增速创近年新低贵州茅台 2020年上半年营收增长11.31%，增速创下5年新低，且连续3年下滑；上半年13.29%的净利润增速也创下近4年新低。6700亿美元！腾讯盘中超越Facebook成为全球市值最高社交媒体公司腾讯周二盘中市值一度达到 6700亿美元；如果涨势延续，其将超越Facebook成为全球市值第7高的公司。新三板精选层个股午后多数翻红媒体称将推出混合做市媒体称，全国股转公司今日已与部分券商就混合交易技术准备召开了会议，未来除进一步优化交易机制外，还将进一步优化公募基金入市、优化市场指数。媒体称携程考虑从纳斯达克退市，携程收跌但盘中涨超 10%。特斯拉二季度中国市场销售额 14亿美元同比大增102.9% 特斯拉在文件中称，上海工厂具有巨大成本优势，在华本地采购量的扩大，对于其在中国的扩张和销售至关重要。美联储延长 7项紧急贷款机制至今年底以帮助经济复苏美国财政部已批准了延期三个月的请求。分析称，在美股从 3月低位反弹、美国宏观经济看似有所复苏的背景下，美联储仍感觉美国经济需要更长时间的帮助，似乎不是好兆头。巴菲特“放大招”！斥资 85个亿，连续6天狂买这一只股票！作为第二大重仓股，一季度美国银行给巴菲特带来的亏损或高达 132亿美元，年初至今股价“打七折”，而今巴菲特却逆势大手笔加仓“捡便宜货”。Moderna疫苗每疗程售价或至少50美元高于BioNTech疫苗售价媒体消息意味着， Moderna寻求每剂疫苗在美国售价为25到30美元，远高于美国政府上周同BioNTech和辉瑞达成的疫苗订购价19.5美元/剂。财报见闻 AMD二季度财报超预期，上调全年营收指引，盘后大涨10%AMD二季度营收和盈利均超预期，不惧新冠肺炎疫情的影响仍上调了全年营收指引，也好于市场预期，盘后股价涨超10%，一举冲破74美元。若涨势延续至周三开盘，将刷新历史最高。财报见闻星巴克三财季亏损小于预期收入超预期股价盘后上涨2% 星巴克周二盘后公布该公司第三财季财报，亏损小于预期，收入超预期。此外，星巴克第三财季同店销售暴跌 40%，市场预估下降42.8%。盘后，该公司股价上涨2%。柯达获联邦政府 7.65亿美元贷款转型药品生产股价盘中一度暴涨350% 伊士曼柯达公司（ Eastman Kodak）获得了美国联邦政府提供的7.65亿美元的贷款。该笔贷款的目的是帮助加快在美国生产需要的多种医疗药物，降低美国对外国医药产品的依赖。柯达股价盘中一度暴涨350%。明年金价 2300美元！高盛上调金银目标价警告美元储备货币地位危险高盛将未来 12个月金银目标价分别升至2300美元/盎司和30美元/盎司，意味着明年将较当前水平再涨约20%，认为疫情可能让美联储转向允许通胀加快回升，加之美国政府债务高企，给美元的储备货币地位带来真正的威胁。中国资讯——地区及产业 1、装配式建筑住建部、发改委等13部门近日联合印发《关于推动智能建造与建筑工业化协同发展的指导意见》，提出要大力发展装配式建筑，推动建立以标准部品为基础的专业化、规模化、信息化生产体系。明确到2025年，我国智能建造与建筑工业化协同发展的政策体系和产业体系基本建立。装配式将传统建造拆解为组件设计、工厂化生产和现场组装三大环节，大幅降低对人工依赖，实现污染、能耗可控，是建筑业转型的必然方向。中信证券罗鼎认为，此前出台的《绿色建筑创建行动方案》给予装配式建筑政策支持，预计行业将继续保持较快增长，结构上预制混凝土将继续占主导，钢结构会成为重要补充。此外，装配式建筑亦将带动下游装修产业升级。精工钢构是民营钢构工程龙头，积极推进总承包业务转型；鸿路钢构截至 2019年末的钢结构产能为240余万吨，未来有望扩至400万吨以上；金螳螂为装配式建筑产业基地，主编或参编多项重要标准规范。 2、智能仪表国家发改委办公厅近日发布通知，加快落实新型城镇化建设补短板强弱项工作，有序推进县城智慧化改造。通知中提到了几个重点方向，其中在新型基础设施方面，要加快交通、水电气热等市政领域数字终端、系统改造建设，要推进工业、交通、物流等重点领域物联感知设施部署。国信证券分析师程成认为，智能表计行业正处于高增长的起点。技术层面，窄带物联网技术和产业链已在近些年趋于成熟，为智能表计的广泛部署提供了条件。政策层面，国家推动加快水、气、热、电表更新换代，水务、燃气公司对存量机械表和 IC表有着强烈的智能化替换需求。 3、农药农业农村部27日召开座谈会，分析研判境内外黄脊竹蝗发生发展态势。今年黄脊竹蝗从老挝迁入我国时间早、峰次多、虫量大。当前，老挝等境外黄脊竹蝗已进入成蝗发生高峰期，迁入期可能持续到8月中下旬，防控形势依然严峻，对农业生产尤其是玉米构成威胁。中金公司李璇指出，杀蝗虫的需要将带动杀虫剂的需求增长；若农作物价格回升，也将拉升农药销量及价格。扬农化工的菊酯产能处于国内第一，全球第二，卫生菊酯在国内的市占率约为 70%；华邦健康旗下杀虫剂单剂/复配制剂可以防治飞蝗、土蝗等各类蝗虫。 4、家电 7月28日，天猫精灵对外宣布启动“春雷计划”，将通过阿里AIoT开放平台和产业链的整合能力，帮助中小家电企业以更低的成本、更高的效率实现智能化升级。阿里巴巴副总裁、 AIoT创新中心负责人库伟介绍，计划今年内把智能产品的研发门槛从1000万降至50万。还将对合作孵化的“智能新物种”给予营销资源、设计能力的扶持，推动爆款诞生。此外，天猫精灵版“春雷计划”还会在智慧厨房、智能健康、场景照明等领域，集中扶持产业带，帮助中小企业“降本增效”拓邦股份T-Smart一站式解决方案已经实现了和阿里云IoT和天猫精灵平台的对接，并应用于智能冰箱、扫地机、壁挂炉、温控器等系列产品实现量产。 5、人造太阳国际热核聚变实验堆计划重大工程安装启动仪式7月28日在法国该组织总部举行。国家主席习近平致贺信。习近平指出，科学无国界，创新无止境。国际科技合作对于应对人类面临的全球性挑战具有重要意义。国际热核聚变实验堆计划承载着人类和平利用核聚变能的美好愿望，中方愿继续同各方加强科研交流合作，合力突破重大关键科学和技术，推进全球科技创新。核聚变产生能量的原理与太阳发光发热相似，因此在地球上以探索清洁能源为目的的可控核聚变研究装置，又被称为 “人造太阳”。核聚变能因其清洁、环保、安全、原料丰富等特点，被认为是人类未来最有希望的能源之一。如果人类掌握了核聚变能源，将拥有可使用上十亿年的清洁能源。。今日要闻前瞻美联储利率决议，鲍威尔讲话。香港二季度 GDP。美国 6月成屋销售。波音，高通，通用汽车，通用电气财报。 EIA原油库存。风险提示及免责条款市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
华尔街见闻	2020/7/29 7:41	资讯	美股午盘下行的元凶：刺激计划无法马上达成	美国新一轮的刺激谈判陷入僵局。共和党与民主党无法就新冠期间失业保险金金额、企业是否能免责新冠相关的诉讼等问题达成一致。今日，美股午盘下行，标普500指数最终收跌0.65%。	王超	[]	美国新一轮的刺激谈判陷入僵局。共和党与民主党无法就新冠期间失业保险金金额、企业是否能免责新冠相关的诉讼等问题达成一致。今日，美股午盘下行，标普500指数最终收跌0.65%。参议院共和党领袖麦康奈尔（Mitch McConnell）和参议院共和党人在周一宣布了一项1万亿美元的刺激计划，与民主党提出的3.5万亿美元提案相去甚远。尽管双方在小企业援助、向民众发放资金以及为扩大冠状病毒检测和最终疫苗拨款等问题上存在一些共同点，但双方达成一致仍然存在不少障碍。美国众议院议长佩洛西（Nancy Pelosi）说，麦康奈尔坚持保护企业、学校和其他组织在因冠状病毒引起的诉讼中免责，这表明他并不认真对待达成协议。白宫办公厅主任Mark Meadows表示，民主党人正在划定自己的一条红线，坚持要求提供每周600美元的补充失业保险金。此外，他们还要求提供9150亿美元的州和地方援助。不过，这一金额并非没有谈判的空间。在上一刺激措施中，每周600美元的联邦失业救济金是重要亮点。不过这部分补贴即将于7月31日到期，如何延续也成为目前共和党与民主党分歧最大的地方之一。按照共和党刚刚公布的方案，每周的联邦失业救济金还会继续发放，但是10月前金额砍掉三分之二，变为每周200美元。从10月开始，这部分补贴按照申领者失业前工资的70%发放。在共和党看来，每周600美元的救济金比很多人的正常收入都高，会导致他们在经济重启后也不愿意返回工作，因而有必要予以减少。对此，佩洛西曾表示，此前之所以提议按照每周600美元固定数额发放，就是因为操作简单。她称，并不是所有人都有固定的薪水，计算出薪水的70%是很复杂的事情，“何不简单处理？” 值得注意的是，如见闻VIP 此前文章提及，7月31日之后，民主党控制的众议院将一直休会到9月，而共和党控制的参议院要到8月7日之后才休会。这意味着众议院7月31日前就必须通过议案，且通过的必须是最终版本。否则等到9月众议院结束休会再继续投票，届时一切都或已太迟。风险提示及免责条款市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
华尔街见闻	2020/7/29 8:05	资讯	再来一万亿？	虽然两党对于新一轮财政刺激计划存在一些分歧，但最终大概率会达成新一轮财政刺激计划，预计规模为1万亿美元，相比之前的2万亿明显缩减。	于旭东	[]	财政救助对居民部门的各项补贴将相继到期，财政部对企业信贷支持仍有较宽松的额度，这一点在美联储的信用支持工具的使用进度上也得到了印证。虽然两党对于新一轮财政刺激计划存在一些分歧，但最终大概率会达成新一轮财政刺激计划，预计规模为1万亿美元，相比之前四个阶段明显缩减。美联储前期的缩表并非主动收缩流动性，而是流动性宽裕下回购和货币互换项目到期后的不续作，由于美联储仍在维持购买美债和MBS，回购和货币互换项目完全到期后，资产负债表将继续扩张。尽管新冠疫情确诊人数的上升并没有带来死亡人数的明显上升，但美国疫情复发已经开始拖累经济复苏势头，包括佛罗里达、加利福尼亚以及德克萨斯在内的21个的州已经宣布暂停推进重新开放，这部分州人口约占美国总人口的一半。疫情加重的情况下，美国财政和货币政策的持续性和力度成为左右美国经济和美股的关键。一、美国财政刺激计划的现有规模和花钱进度美国政府已经通过大规模的财政救助计划对在疫情期间受到严重冲击的家庭和中小企业进行纾困，具体而言共通过了四项主要立法：3月6日通过《冠状病毒准备和响应补充拨款法案》（第一阶段），为美国的公共卫生支出提供了83亿美元援助；3月10日通过《家庭冠状病毒应对法案》（第2阶段）；3月27日通过《冠状病毒援助，救济和经济安全（CARES）法案》（第三阶段），提供了2.2万亿美元救助计划；4月23日通过4840亿美元的《新冠病毒救济法案》（第四阶段），其中3100亿美元用于薪资保护计划（PPP）。表1：美国CARES法案和新冠病毒救济法案资料来源：美国国会，美国财政部，天风证券研究所其中第三阶段的《CARES法案》和第四阶段的《新冠病毒救济法案》资金总规模高达2.68万亿美元，但财政部支票账户上却在3个月内多出1.2万亿美元，说明过去几个月各项财政补贴和贷款项目仅花费约1.5万亿美元。图1：财政部支票账户余额（十亿美元）资料来源：FRED，天风证券研究所具体来看，钱主要派发给了居民部门。其中，总计2500亿美元的额外失业救济金（每周600美元）将于7月31日到期，实际已派发完毕（大部分州最后一次派发为7月25日，纽约州为7月26日）；总计2900亿美元的个人救助金（1200美元一次性）大部分在4月中下旬发放的，目前也基本发放完毕；薪酬保护计划（PPP）于4月底开始发放，尚未发放完毕，申请截止日期已经从6月30日延长到8月8日。图2：部分财政刺激项目的派发情况（十亿美元）资料来源：美国财政部，FOX，WashingtonPost，天风证券研究所二、新一轮财政刺激计划所面临的问题和结果在疫情反弹和复苏停滞的背景下，市场的积极情绪建立在新一轮财政救助计划一定推出的假设之上。就新一轮财政刺激而言，不管是共和党、民主党还是共和党内部，对于财政刺激的形式和规模分歧较大，目前计划尚未成型。在规模上，众议院已在5月份通过一项总计3万亿美元的法案，但共和党和白宫方面认为新一轮财政刺激计划规模可能只有1万亿美元。众议院提议将额外联邦失业补助金发放期限延长到2021年1月，但参议院和白宫认为财政压力太大，且补助金过高会让居民丧失重新工作的动力，共和党提议将额外失业补助金下调至每周100美元或70%的周工资水平，法案一直未能通过。在具体措施方面，除了额外失业补助金的分歧外，参议院希望1050亿美元资金用于支持学校安全开学，并为企业和慈善机构提供“责任盾牌”，以保护机构免受疫情相关诉讼的伤害，但民主党坚决反对这项提议。白宫方面则主张降低工资税，但遭到两党的反对。图3：当前各主体对财政刺激规模和方式的分歧资料来源：CNBC, 天风证券研究所除了规模和具体措施上的分歧以外，新一轮刺激法案还面临时间约束。每周600美元的额外失业救济金将在7月底到期，7月31日之后众议院将休会到9月（尽管众议院议长南希·佩洛西提议延长休假期直到通过法案），参议院从8月7日开始休会。根据美国立法程序，本院投票通过的议案如果提交另一院审核时有修改意见，那么修改后的议案将提交回原议院再次审议并投票，两院投票都通过之后，提交总统签字生效。这意味着国会两院可能只有十天左右时间需要完成所有对方案的讨论和投票流程，如果中间涉及到来回反复修改和投票表决，那时间就更加捉襟见肘。众议院议长南希·佩洛西和姆努钦表示希望在7月底之前通过救助法案，但众议院共和党领袖凯文•麦卡锡表示，新法案可能要到8月第一周才会达成协议，届时额外的失业救济金已经到期而且众议院已经休会。虽然两党对新一轮财政刺激计划存在一些分歧，在立法过程中会继续讨价还价，但在新冠疫情加重的背景下，我们认为最终大概率会达成协议，预计规模为1万亿美元，相比之前四个阶段明显缩减。图4：未来几个月的财政支持计划节点资料来源：美国财政部，Census Bureau, SBA, JCT, 天风证券研究所三、短暂缩表之后，美联储资产负债表将走向何方？6月中旬之后，美联储资产负债表的规模出现收缩，从最高71690亿美元下降了约2480亿美元，直到最近两周，资产负债表规模重回扩张。在财政货币化已经成为现实的背景下，美联储资产负债表的规模总会跟随财政部的需求，因此美联储的缩表只是暂时的，我们预计未来资产负债表的规模会继续上升。图5：美联储资产负债表规模（十亿美元）资料来源：FRED，天风证券研究所推动美联储资产负债表边际变化的因素主要是回购、外汇互换、信用工具和资产购买，这些措施基本可分为这三个部分：（1）规模已经收缩但未来保持不变的措施从具体科目来看，减少的主要是美联储与海外央行的美元互换、隔夜回购操作量归零，表明之前的美元流动性问题已经得到解决。在联储释放大量流动性后，SOFR利率分层情况基本消失，美联储在6月16日抬高了回购利率的报价，对于市场参与者来说，在联储之外可以找到更好的回购交易对手，联储的回购交易变得不再那么有吸引力。图6：SOFR利率分层情况基本消失资料来源：WIND，天风证券研究所图7：美联储资产负债表回购的周度变化（十亿美元）资料来源：FRED，天风证券研究所美联储与多国建立美元互换安排后，离岸美元流动性危机得到缓解，美欧元基准互换利率回到正常区间。互换交易到期后美联储回收美元头寸，美元互换的未到期余额环比上周下降了460亿美元至1790亿美元，为3月18日以来最低。尚未到期的美元互换交易里，与日本银行金额为1320亿美元，相当于总交易量的74%，与英格兰银行和澳大利亚储备银行的美元互换交易基本上到期。图8：美欧基准互换利率出现暴跌，在联储建立美元互换安排后走高资料来源：Bloomberg，天风证券研究所图9：美元流动性互换 – 存量余额（十亿美元）资料来源：New York FED，天风证券研究所（2）预计未来规模走平的措施美联储在疫情发生后推出多种信用工具。这些帮助实体融资的信用工具规模相比前一周略微缩水了20亿美元，但基本保持稳定。其中Primary Credit、PDCF、MMLF即将到期。实际使用规模最大的特殊目的实体融资计划(SPV)是借钱给雇主向员工发工资的融资便利PPPLF（Paycheck Protection Program Liquidity Facility）, 余额约为680亿美元，与前一周相比略有下降。该融资计划从商业银行手中买入具有违约责任豁免条款的用于雇主给员工发薪酬的商业性贷款，这些贷款正在到期，要么已经违约了（如果违约，买单的是纳税人的钱），或是借款企业主动偿还了贷款。第二大融资计划是面向企业提供的融资便利CCF（Corporate Credit Facilities），最新规模为426亿美元，比上周增加7亿美元。该融资计划买入的是公司债、投资信用债的交易所交易基金以及面向公司发放的贷款，其规模在最近四周里基本上没有变化。第三大融资计划是面向中小企业的贷款计划MSLP（Main Street Lending Program），最新规模为375亿美元，该融资计划是从商业银行手中买入面向中小公司发放的贷款，其规模已连续三周保持平稳。整体而言，这些工具目前仅使用了少量额度，意味着后续信用宽松的空间还很大，未来规模可能走平。图10：美联储资产负债表SPV/贷款（十亿美元）资料来源：FRED，天风证券研究所图11：各信用工具目前使用额度和限制额度（十亿美元）资料来源：FRED，美国财政部，天风证券研究所（3）预计规模继续增加的措施同时，美联储每月1200亿美元（800亿美元国债和400亿美元MBS）的量化宽松没有停止，其账面持有的各项资产仍在增长。在过去7周里，美联储每周新增持的美国国债大致位于90亿美元至260亿美元之间，当前美联储的美国国债持仓量达到4.23万亿美元，为美联储手中最大的单一资产持仓类型。按揭贷款支持证券（MBS）的持仓量变动不大。按揭贷款支持证券的利率已跟随美债10年期收益率跌至创纪录低位，房产持有者借机对原有的按揭贷款提前还贷进行再融资，提前还贷导致包括联储在内的MBS持有者回收的本金金额大增，MBS的未偿余额因此减少。为了维持MBS的持仓水平，联储不得不大笔买进按揭质押债券。上周按MBS的持仓额仍稳定在1.94万亿美元。图12：美联储国债余额（十亿美元）资料来源：FRED，天风证券研究所图13：按揭贷款支持证券的未偿余额（万亿美元）资料来源：FRED，天风证券研究所本文作者：宋雪涛，来源：雪涛宏观笔记风险提示及免责条款市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
华尔街见闻	2020/7/29 8:08	资讯	国际热钱？重新认识“北上资金”	“热钱”正在涌入A股的估值“洼地”，这与当前国内机构投资者抱团高估值成长板块形成鲜明对比，这或将是后续市场风格与波动的重要预期差来源。	曾心怡	[]	报告导读 7月以来北上资金出现的“大开大合”行为很难用以往的基本面或者中美摩擦的因素去解释，背后可能隐藏的是国际“热钱”的涌动。这股“神秘”力量对于市场波动和风格的影响大概率不是“昙花一现”，或将重构市场对于原先北上资金的风格、交易者结构的认知。我们认为，A股专业的机构投资者应该从配置上为迎接“远方来客”做好准备：衡量当下所有资产的风险与收益比。观点速递1、北上资金近期波动超出了市场的惯性认知历史上北上资金的大幅波动往往出现在风险事件发生或基本面明显变化时，但7月以来北上资金的行为显得“大开大合”，且大部分时间很难用基本面或中美贸易摩擦的因素去解释。此外，我们发现2016年以来偏好成长风格的外资，7月以来风格大幅漂移，这预示着北上资金中可能出现了与以往风格不同的参与者。北上资金的流动近期已经开始与市场波动显现出了越来越显著的相关性，这让我们必须重新审视基于2016年以来对于北上资金的经验认知是否需要修正。2、“周期性流入中国”与“长期配置中国”之辨美元指数指示的国际资本流动周期可以较好解释我国跨境资本的流动，同时监管等因素也在其中起到了较大作用。2015年开始，中国经历了大量的资本外流+资本外逃，其间北上资金更多来源于以主权基金为代表的配置型资金，陆股通投资标的放开也让其买入风格更加“成长”，这也成为了市场“线性外推”北上资金行为的依据。我们需要提醒投资者的是，如果出现资本回流，宏观环境的变化可能会让上述认知失效。其实从历史上看，“热钱”周期性涌入中国不乏先例，虽然可能投资途径更为间接，但是我们也可以从公开数据中发现2008年美国金融危机后全球进入增配中国的周期。我们需要理解“周期性流入中国”和“长期配置中国”才真正构成了“外资”的全貌，而“周期性力量”的回归正在占据主导。3、热钱回流将与资本账户开放形成共振美股已经达到背离其基本面的临界点，而A股大部分低位的周期性资产在经济趋势复苏的下仍有很大的吸引力。伴随着“弱美元”周期的开启，或将再次重现2008年金融危机之后全球资本“减持”美股而增配A股的情形，而这种趋势将与中国资本账户的开放形成共振。另一方面，我们有大量相关数据指示中概股可能吸纳了我国2015年开始外逃的大量资本。伴随资本市场内循环的开启以及美方对于中国背景的境外资金监管态度的变化，这可能会导致该部分资金回流。在北上通道下，本轮热钱可能不需要像过往一样以相对间接的方式参与市场定价，而这也将使得市场的波动放大。4、重构的北上格局：有朋自远方来7月以来北上资金波动加剧和风格漂移，我们不建议投资者以“假外资”和“洋游资”的理由进行选择性忽视。这种力量在热钱流入的背景下，大概率不是“昙花一现”，在未来我们认为这将重构市场对于原先北上资金的风格、交易者结构的认知。我们目前能够观察到的现象是：“热钱”正在涌入A股的估值“洼地”，这与当前国内机构投资者抱团高估值成长板块形成鲜明对比，这或将是后续市场风格与波动的重要预期差来源。我们认为，A股专业的机构投资者应该从配置上为迎接“远方来客”做好准备：衡量当下所有资产的风险与收益比。风险提示：测算误差；美元指数大幅走强；中美摩擦超预期恶化引言2016年开始借道北上的外资深刻影响了市场，甚至“教育”了大量投资者的投资理念。当下，大量投资者言及外资，必想到买入“消费和科技龙头”与“核心资产”这样的概念。如果北上资金行为不围绕上述人设展开，必然被判定为“假外资”。 2020年开始，北上资金行为出现了较大变化，特别是7月以来，其行为模式已经突破了市场的历史认知经验。我们想，除了以“假外资”和“洋游资”为借口去避而不谈外，我们可以通过研究发现更多细节。在我国资本市场不断对外开放的过程中，跨境资本流动（新增外汇储备-贸易差额-外国直接投资）对于我国A股市场的影响越来越大，主要体现为内资和外资在全球范围内的权益资产配置上的选择。时至今日，虽然在疫情期间我国跨境资本一直处于净流出的状态，然而我们认为，美元指数逐步走弱的背景下跨境资本开始可能会回流我国，目前资本流动已于5月净流出出现向上拐点（流出减少）；同时我们也看到了以北上资金为代表的外资在加速配置A股，但有所不同的是北上资金中出现了一股“神秘的力量”，这部分资金的配置风格表现出了与2016年以来更偏好成长风格的外资不一样的特征，同时北上资金流入流出的波动也比以往任何时候都要大。这种波动的力量也许是市场对于增量资金的认知存在预期差的地方，这种力量的来源和未来变化也是我们本文探寻的重点。1、北上资金的突变：波动加剧，风格漂移 1.1、神秘的力量：北水中的暗流 7月以来北上资金的波动明显加剧，出现了短时间大幅流入之后快速流出的现象。对比7月以来、1月21日国内疫情爆发之后和2月24日海外疫情爆发之后的18天内当日陆股通的流入流出情况，三者的均值（对应的标准差）分别是7.33（93.52）、11.82（65.14）、-50.42（55.40），我们发现7月以来北上资金的波动比国内外疫情爆发时大得多。同时，7月2日、3日以及6日的净流入额均排名历史前10，而7月14日和24日的净流出额排名历史前2，前后相差不到两周时间，这种短时间的大幅流入之后快速流出的现象历史上也是少有的。历史上北上资金的大幅波动往往出现在风险事件发生或基本面出现明显恶化时（比如2018年2月美国技术性股灾、2018年9月中美摩擦加剧、2019年5月中美摩擦反复、2020年疫情），但此次7月以来短时间的大幅度变化，在中美领事馆冲突事件发生之前，很难用基本面或中美贸易摩擦的因素去解释。1.2、探寻神秘的力量：风格的突变 2016年以来，外资整体更加偏好成长风格，其持仓组合的风格系数（风格系数=成长系数-价值系数）开始由负转正。而2020年7月以来这种风格惯性被打破，我们此前在《神秘的力量：北水中的暗流》报告中提到：7月以来北上增量资金由交易型资金占主导，主要托管在包括美林远东、摩根大通、瑞银证券及摩根斯坦利等在内的8家机构，而这些资金持仓组合的风格系数明显偏向价值，这预示着北上资金中可能出现了与以往风格不同的参与者。1.3、探寻神秘的力量：A股波动的重要来源从历史上看，陆股通每日成交净额的波动自2020年以来不断加剧，并在近期达到历史最高点，而这种波动也会加大A股的波动率，二者之间的正相关性越来越强。我们以20个交易日的陆股通当日买入成交净额标准差来衡量北上资金流入流出的波动程度，我们发现2015-2017年除了因2015年牛市带来的大幅波动以外，其他时间北上资金当日净买入的波动均维持在低位，而2018年之后这种波动的中枢便开始不断抬升，尤其是到了2020年7月，这种波动达到了历史的最高点；同时我们发现北上资金的这种波动与A股波动率之间的正相关性越来越强，2014年11月至今二者的相关系数为0.20，但2020年以来二者的相关系数达到了0.79，说明北上资金的波动可能就是近期A股大幅波动的来源。2、历史复盘：“热钱”的大迁徙北上资金的波动加剧让我们有必要从跨境资本流动角度作更多理解。股票市场资本流动只是国际资本流动的冰山一角，我们决定尽量简化问题，只从股票市场和与之相关的资本流动的命题出发，研究相关问题。2.1、跨境资本流动的指示器：美元指数我国跨境资本流入与美元指数存在很强的负相关性，4月以来随着美元指数有所走弱，跨境资本流出出现拐点。从历史上看，美元指数走强时往往伴随着我国资本大幅流出，反之则相反：2006-2008年一季度美元指数持续走弱，我国跨境资本持续净流入；2014下半年-2016年美元指数持续走强，我国跨境资本大幅净流出。我们认为，美元指数的强弱背后不仅体现美国经济的强弱，还体现流动性，所以美国经济的强劲或流动性危机都可能带来美元指数的持续上扬；而站在当前，流动性危机已经过去，美国经济复苏仍受疫情反复掣肘，致使美元指数4月以来有所走弱，我国跨境资本的外流趋缓，甚至出现了向上拐点。美元指数也许不是我国资本流入的直接原因，但它确实是一个跨境资本流动的重要指示器。2.2、特殊性因素：监管与地缘政治风险触发跨境资本流入或流出的重要因素还有监管、地缘政治风险等。2014年下半年-2016年我国资本大幅流出不仅仅是因为美元指数持续走强，还有部分因反腐、资本管制等其他因素导致的资本外逃（这里的“资本外逃”指的是非正常性的资本流出，用我国境内银行代客涉外收付款差额与贸易差额的缺口作为代理变量，与前文所述的跨境资本流出并非一个概念），我们可以看到2015-2016年我国境内银行代客涉外收付款差额与贸易差额的缺口达到历史极值。根据我们估算，2015-2017年三年间这一规模累计达到了2.1万亿美元，当然这个数值只是根据上述代理变量进行的一个粗略测算。同时我们发现中国大陆和中国香港的投资者在买入美股时，也会受到中美摩擦的影响，在2018年3月、10月以及2019年5月中国大陆及香港买入美股的金额同比增速大幅下滑，若从我国的非储备性质的金融账户项下看股权的资产净获得，2018年相较于2017年也是大幅降低，说明在地缘政治风险下我国居民对外投资出现了明显的撤资行为。2.3、反思：从热钱流动角度反思对于北上资金的惯性认知 2016-2017年、2019年的北上资金给了我们对于外资的惯性认知：购买“中国核心资产”，偏爱“科技消费” 。 2015-2016年我国出现了明显的资本外流，这也就意味着在这个时期出现的外资更多是在资本外流的背景下对于中国的配置型资金，不太具备“热钱”的特征，这可能是我们对其形成了偏长期投资认知的一个原因。这种配置我们从各主权基金的变化趋势可以印证（2016-2019年整体海外主权基金逐步加仓中国）。 2017年之后，资本外流的趋势开始变缓。2018年之后，一方面因为中美贸易摩擦，北上资金开始出现明显波动；另一方面，北上资金波动开始呈现与跨境资本流动的相关性。由于2020年以前，资本流动整体只是相对前期流出收敛，北上资金交易行为的变化并不显著。但如果后续出现真正意义的热钱，那这种认知将会出现颠覆性的改变，我们就很难再用近期出现的交易型资金是“洋游资”、“假外资”的理由去忽视这种大幅波动。2.4、热钱涌入国内股票市场其实不乏先例其实全球增加对中国的配置不乏先例，这种配置来源于：国内居民的回流和全球配置资金的涌入。典型的例证便是2008年金融危机之后，从我国非储备性质的金融账户下证券投资的股权资产和负债净获得变化趋势来看（当非居民向我国投资时，该项下负债增加，撤资时负债减少；当居民对外投资时，该项下资产增加，撤资时资产减少），2009-2014年资产净获得大幅减少，说明居民对外大幅撤资，而负债净获得持续为正，说明非居民向我国投资增加。与之相互印证的是海外投资者买入美股占比在2008-2013年大幅下滑，我们认为可能的解释是海外投资者在2008年金融危机之后减持美股而开始增持A股。海外配置A股，我们需要分清楚“长期配置中国”和“周期性进入中国”两股不同力量。3、当下“热钱”流动可能与资本账户开放的长期趋势形成共振“热钱”中既包括对于权益资产的配置，也包括对于债券和其他资产的配置。我们认为，对于权益资产的配置而言，美股已经达到背离其基本面的临界点，而A股即使在经历了一轮流动性宽松的估值驱动行情之后，对于海外投资者而言，大部分低位的周期性资产在经济强势复苏的趋势下，仍有很大的吸引力。伴随着“弱美元”周期的开启，或将再次重现2008年金融危机之后全球资本“减持”美股而增配A股的情形，而这种趋势将与中国资本账户的开放形成共振。3.1、 A股的相对吸引力正在体现美股已经达到背离其基本面的临界点。从股票总市值占GDP的比重来看，这个比值在2017年达到自1975年以来的历史高点164.85%，预计2020年的比值在GDP低增长的情形下会变得更高；其次，一个比较有意思的视角是，从海外投资者买入美股的历史行为特征判断美股泡沫化：即历次海外投资者买入美股同比增速达到极致后，均预示着美股的见顶回落，比如1999年和2007年，而当前这个指标已经触及历史极值。其实我们在年中策略《新复苏之路》中也提及美国自2008年金融危机之后脆弱的经济复苏：面对实体回报率的下降，企业杠杆率仍在不断上升，债务风险扩大；而政府顺周期加杠杆使得债务高企；个人消费支出又更多得依赖于资产价格上涨带来的财富效应。此次疫情的外生冲击只是加快了基本面预期的崩塌，本质的问题在于十年复苏带来的金融市场繁荣和实体经济的脆弱性。3.2、中概股回归的思考中概股指数与境外机构/个人投资者配置A股存在明显的正相关，这是其实是由于中概股与A股均面临相同的基本面因素，从而使得中概股成为部分投资者在海外投资中国的重要标的。不过同样有意思的是，中概股甚至在资本流出中国后，与美股牛市一起走出了一波波澜壮阔的行情。更值得思考的是，2017年来自中国大陆+中国香港的投资者在美国买入外国股票的总额开始提升，同期伴随着中概股换手率的提高。这至少说明，中概股的活跃度提升略滞后于了中国的资本外逃+资本外流。中概股的回归，意味着大量海外希望投资中国的资金+部分本来具有国内背景的资金失去了可投资资产。在这个过程中，由于美股处于相对不稳定状态，进入中国也许会成为一个占优的选项。3.3、资本账户开放的长期趋势将与之形成共振中国资本账户开放的进程也较大程度影响到中国资本流动特征：从存量看，我国属于资本净输出国，然而净资产中官方储备占比较高；近年来，由于资本账户的逐步开放以及资本的流动需求，我们发现跨境流动开始明显加快。从整体上看，我国资产账户开放的条件在不断成熟，资本流入的条件更为具备。我们借鉴国内学者陈中飞等人（2014）对我国资本账户开放概率的测算方法，发现从2004年开始，我国资本流入限制+完全禁止的概率就不断降低，而2017年后，完全开放的概率就到达了50%以上，宽松限制+完全开放就到达了90%以上。从流出角度看，我国2004年完全禁止+限制的比例开始下降，不过近年来保持稳定，2017年开始略有下降。需要指出的是，我国资本账户开放已经完成了对直接投资的开放，现阶段重点开放的领域正是集中在以二级市场为主的间接投资领域。我国6月境外机构/个人投资者持有股票余额达到历史新高，但与美国相比仍具有较大的差距。从外汇管理局的统计口径下境外机构/个人投资者持有我国股票市值绝对值以及占全A市值的比重变化趋势来看，自2016年以来整体均呈现迅速上升的趋势，而且在2020年6月达到历史最高值，持有市值接近2.6万亿元，占全A总市值（6月30日）的比重逼近4%。而2020年一季度海外投资者买入美国股票总额也达到历史最高值，占比约为11%，因此相比于美国外资买入占比而言，我国仍有较大差距。同时我们可以从韩国、中国台湾资本账户开放之后发生的变化上看，海外投资者持股占比大幅上升且均在20%以上，因此我国仍有较大提升空间。资本账户开放的趋势不用怀疑，虽然这是一个长期逻辑，但是短期“热钱”的流动在这个趋势下会变得更加顺畅，从而形成共振，这种合力在未来不容小觑。未来热钱进入中国就将从以前的间接渠道逐步回归到北上这样的直接渠道，这样的影响可能是我们认知范围以外的。4、谁主沉浮：“善变”的交易型资金如果我们认为7月以来的北上资金出现大幅波动和风格变化是“热钱”流入的一个缩影，那这种影响值得我们持续去跟踪。从历史上看，我们“热钱”对于A股的波动以及风格的影响其实一直都在，而且随着资本市场开放力度越来越大，这种影响也会越来越明显。我们有必要去理解为何近期市场的波动和风格的反复来得如此猛烈。4.1、 “热钱”对于市场风格的影响并非一成不变 “热钱”的流入对于A股市场风格的影响不容忽视，但我们也不能简单地把热钱理解为某种风格的资金，从历史上看它是多变的。我们发现资本流入（我们暂定义为热钱，存在一定误差）也是影响A股市场风格的一股主要力量，从整体上看“热钱”的流入对于A股市场风格的影响在滞后三期时最为明显；但这种影响并非一成不变，通过相关系数的计算我们发现：在2008年下半年之前“热钱”流入与成长风格负相关（相关系数-0.51），而2008年下半年到2019年3月“热钱”流入则与成长风格正相关（相关系数0.53），到了2019年3月之后这种关系又发生了改变（相关系数-0.70），我们认为这种相关性变化的背后其实反映了“热钱”中不同类型资金的偏好变化。同时我们发现“热钱”无论是大幅流入或者流出都会加大A股的波动率。4.2、交易型资金将成为市场波动的重要来源从整体上看，随着资本账户的不断开放，外资对于A股市场的边际定价权在不断上升。但如果进一步对外资中的北上资金进行拆分，我们会发现交易型资金相比于配置型资金的边际定价能力更强，将成为市场波动的重要来源。4.2.1、交易型资金的活跃度更高，边际定价能力更强根据已有的数据分析，我们可以看到：（1）2019年4月中旬（我们目前能获得最新的托管数据）以来，北上交易型资金出现周度净流入和净流出的比例相当，北上配置型资金出现净流入的比例显著高于净流出的比例；（2）当北上交易型资金净流入或净流出超过30亿时，陆股通整体净买入的波动会放大，而北上配置型资金净流入/流出超30亿时，陆股通整体净买入的波动变化并不显著。如果我们认为，考察的时间段内北上交易型资金和配置型资金的行为能够代表陆股通开放以来北上交易/配置型的行为，那么我们可以得到以下推论：当北上整体呈现周度净流出时，我们认为，此时北上交易型资金可能占主导地位；当陆股通净买入的波动放大时，可能有交易型资金的大幅净买入/卖出行为。这意味着：在历史上，当我们同时看到陆股通净买入的波动放大且北上整体出现较大幅度净流出时，这背后大概率是交易型资金整体较为活跃。4.2.2、交易型资金往往打响风格切换第一枪从北上资金的托管席位来看，主要托管于汇丰、渣打、摩根大通银行、花旗银行、摩根斯坦利、瑞银证券以及美林远东等7家机构。其中，前四家机构为外资银行，在我们的划分体系中为外资配置型资金的托管席位，而后三家被划分为外资交易型资金，也是我们在报告《神秘的力量：北水中的暗流》中重点讨论的7月以来的北上主要增量资金。通过对比这两类资金的风格我们发现：一方面，他们和外资配置/交易盘的整体风格较为相似；另一方面，交易型投资者整持仓风格相对于配置型投资者的持仓风格更加偏向于成长，而7月以来正是该类交易型投资者打响了风格切换的第一枪。我们认为，其背后的逻辑是：配置型投资者是A股整体风格的奠基石，而交易型投资者的行为更有边际定价能力，他们会与配置型投资者形成合力，打响风格切换的第一枪。这一点也可以从历史上得到印证：我们观察到自2018年以来，除MSCI和富时指数权重调整外，交易型资金的大幅流入流出往往会开启或者强化某一风格。更进一步地思考，交易型资金主导波动和风格变化的现象背后我们认为主要是由于：（1）本轮交易型资金出现的风格漂移前所未有，甚至与传统交易风格都不相同；（2）我们从换手率对比上可以发现：交易型资金本身就比配置型更为活跃；（3）交易型资金相比于配置型而言更注重短期获利。我们通过（北上持仓市值/北上累积净买入-1）计算北上累积收益率发现：2017年底以来，每当北上累积收益率的达阶段高点后，往往伴随着市场较大的波动和北上净流出，如果2018年之后市场波动主要由北上交易型资金造成，那么这种现象证明了交易型资金相比于配置型而言更注重短期获利，因此其推升市场的作用要比配置型资金更为直接和迅速，而这种波动很有可能就会使得风格发生切换。5、后续的演绎：重构的北上格局自2018年之后北上资金的净买入波动就在不断抬升，尤其是到2020年这种波动达到了历史最高位。我们认为这种波动的抬升背后体现的是：一方面随着我国资本市场的开放程度越来越高，外资进出更为方便；另一方面，自2018年以来国际形势的不稳定性一直存在，尤其是中美贸易摩擦不断，导致外资波动加剧；第三，我们发现尽管配置型资金是市场配置与风格的奠基石，主导市场波动和风格变化的是注重于短期获利的交易型资金，这也在2018年之后更为明显。但这一次的波动达到历史最高位却不能以往常的基本面变化或者中美摩擦加剧来解释，尤其是交易型资金的快速且大幅度的流入流出，同时风格也与以往的北上资金出现明显分化，因此我们认为这一次北上资金中可能出现了与往常均不相同的交易者，而这些交易者的“来去匆匆”很容易让我们联想到“热钱”的涌入和流出，从历史上看2018年之后“热钱”与陆股通资金的关系越来越具有同步关系，我们认为这一次北上资金与市场的大开大合背后很有可能就是由“热钱”通过陆股通的渠道进场导致的。而根据我们前文的分析，这种“热钱”的涌入将会在未来持续出现，与我国资本账户开放的长期趋势形成共振，主要理由是：第一，由于美国经济复苏仍受制于疫情的反复，而流动性危机也已经过去，美元指数大概率步入走弱区间，而美元指数作为国际资本流动的指示器，说明资本流入我国将是未来大概率事件；第二，疫情之后，全球流动性“泛滥”使得跨境资本追逐相对安全、高回报的资产，相比之下，A股的基本面支撑明显要比美股要强，同时以沪深300为代表的蓝筹股尚处在估值低位；同时从外资买入占比的特征上看美股已经见顶回落，而A股仍有较大的提升空间；第三，中美摩擦背景下，中概股回归、去美元化等趋势都将使得此前外流的内资回流。因此在上述趋势下，我们认为“热钱”重新回流对于A股的影响不容忽视，而北上资金中不同风格的参与者也将重构市场对于原先北上资金的风格、交易者结构的认知，从而影响市场的波动与风格。我们当前能够观察到的这类投资者的行为是： 7 月以来，托管于大摩等8家机构的北上增量资金在7月13日之前主要净买入估值相对较低的顺周期板块，并在7月14日及之后主要净卖出TMT、医药以及消费等估值较高的板块，而国内主动偏股基金在2020Q2仍在继续抱团医药生物、电子以及食品饮料等高估值成长板块。这种明显的分化说明相比于更为拥挤的高估值成长板块，这类投资者更为偏好交易结构更为良好同时估值低的顺周期板块，同时从全球主要股指的估值分位数来看，截至2020年7月27日，沪深300指数在全球主要股指中仍具有估值优势，这也许预示着“热钱”正在涌入全球权益资产的估值“洼地”。我们认为，基本面将是影响市场全体参与者的长期稳态因素。因此，A股专业的机构投资者应该从配置上为迎接“远方来客”做好准备：衡量当下所有资产的风险与收益比。 6、风险提示测算误差；美元指数大幅走强；中美摩擦超预期恶化本文作者：牟一凌、方智勇、梅锴，来源：开源证券，原文标题《“北上暗涌”，谁主沉浮》风险提示及免责条款市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
华尔街见闻	2020/7/29 9:02	资讯	金价高烧不退背后美联储资产负债表“上不封顶”	美财政部现金即将“告罄”、美债开始“滞销”、经济复苏停滞……一切都指向更大规模的QE。	乐鸣	[]	市场的资金和对美债的信心并非无限。最近德银就发出了惊天的观点：法币在漫长的人类货币史终将只是昙花一现。德银认为美联储很快将走向急速宽松：预计未来美联储资产负债表还需要再继续扩张5万到12万亿美元，甚至更多。当然，这不是预测，而是一个大体测算，如果叠加其他工具，如收益率曲线控制等，最终可能不需要这么大的量。美联储资产负债表这一次扩张的终点在哪里谁也不知道，但以目前美国经济的情况来看，市场的预期方向很明确：那就是继续扩张，并且在此后会加速扩张。长期来看，美联储资产负债表的扩张和长期实施宽松政策的趋势，简单来看，将有利于几乎所有资产的价格。但是，这种明确的趋势，在短中期和长期却伴有巨大的风险。
华尔街见闻	2020/7/29 9:08	资讯	2000美元——黄金今年的大顶？	摩根大通立场转变为中性，认为金价在2000美元触顶、年底可能低至1880美元。而高盛、花旗、美银美林则非常乐观，最高给出3000美元的惊人预期。	祁月	[]	对于贵金属投资者来说，7月28日显然是一个惊悚的日子——市场风云突变，从连日持续大涨变为大起大落的过山车行情。在27日亚市午盘时段突破1923美元这一历史峰值记录之后，黄金就表现出势不可挡的勇猛姿态，28日，COMEX部分期货一口气冲上了2000美元。然而很快就上演高台跳水，晚间美国时段甚至逼近1900美元。在摩根大通看来，2000美元/盎司附近应该就是黄金这波上涨行情的顶部了——这也是此前所有华尔街主流银行给出的预期。不过，目前市场对金价顶部的预期并不一致，可以说是分歧严重。就在摩根大通立场转变为中性，认为金价触顶、并给出1880美元目标价的时候，高盛、花旗、美银美林纷纷给出了远高于2000美元的目标价，最乐观的甚至喊出了3000美元的惊人价位。看空派之所以认为黄金将在2000美元失去进一步上行动能，摩根大通大宗商品分析师Natasha Kaneva给出的理由是：黄金今年已经涨了27%，在2000美元水平上缺乏基本面支撑。如果黄金要维持在2000美元上方，那么实际利率就需要进一步下行75个基点，从当前的-90降至-165个基点——在很多分析师看来，负实际利率是推动金价上涨的主要因素。然而，考虑到美国的经济和政策前景，Natasha Kaneva认为实际利率进一步大幅下行不太可能发生。相反，实际利率可能会上行，小幅收窄至-75。由此，Natasha Kaneva判断黄金将在下半年整体呈现回落态势，平均价格在第四季度达到每盎司1880美元。当然，金价不会持续回落，走向年底低位前“可能还会迎来最后一次欢呼”。看多派美银美林技术面策略师Paul Ciana明显偏向乐观，他认为黄金的峰值目标位在2296美元/盎司左右，“价格也可能会下跌，届时我们会逢低买入。” Paul Ciana的同事更加乐观，坚持认为黄金可能在未来18个月冲上3000美元/盎司。高盛在昨日的过山车行情之际发了一份新报告，上调了他们对金价的预期，从之前的每盎司2000美元调升至2300美元，理由是黄金将发挥抗通胀、避险属性。高盛认为，美联储可能转向以推高通胀来应对政治紧张形势，这会造成实际利率下滑，而且疫情发酵也有利于金价。 “预计通胀忧虑将随着经济复苏而持续增加，在美元结构性疲软的情况下，避险资金将持续流入黄金ETF，基金经理将把黄金作为对冲美元风险的工具。” 花旗集团表示，目前的黄金周期是"独一无二的"，价格可以"在较高区间内维持更长时间"。不过，他们给出了相对保守的目标价：3个月为2100美元/盎司，6个月至12个月为2300美元/盎司。 Martin Place Securities执行总裁Barry Dawes的预期更高，他认为金价在未来两年内可能触及3500美元/盎司。 Barry Dawes表示，金价出现一些盘整是“有可能的”，但反弹的潜在力量“非常大”。短期内看不到有什么因素能让黄金停止上涨，而推高金价走上新高的因素都还在。无论前景如何，即便2000美元确实是顶部，黄金也依旧是动荡的2020年表现最好的资产，上涨势头如果持续下去，那么黄金将有望创出十年最大年度涨幅。风险提示及免责条款市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
华尔街见闻	2020/7/29 9:10	资讯	中国市场大爆发！苹果手机二季度在华销量激增225%	苹果是中国第二季度销量增长最快的手机品牌，这得益于苹果发布的廉价产品iPhone SE以及对iPhone产品线的折扣。	于旭东	[]	苹果是中国第二季度销量增长最快的手机品牌，这得益于苹果发布的廉价产品iPhone SE以及对iPhone产品线的折扣。总部位于上海的CINNO Research的数据显示，第二季度iPhone全部零售销量同比增长了62％至1300万部，并且相比上一季度环比增长了225％。此外，根据Counterpoint Research的数据，在第二季度，中国直营店和授权店iPhone的销售量达到了740万部，同比增长32%。相比之下，中国手机制造商华为的销售量为3660万部，同比增长14％。苹果在中国销售的手机明显少于华为。在中国手机销售前五强中，OPPO、VIVO和小米均出现大幅下滑，其背后是中国手机市场整体萎缩17%的现状。虽然上一个季度的销售基数较低，这一数据也显示了苹果在中国销量的复苏。在第一季度苹果曾因为中国国内疫情而关闭大批门店，这影响了这家公司的销售。自从2月份的50万部的销售低谷以来，苹果公司iPhone的销售实现了稳定的反弹，这在一定程度上要归功于去年发布的iPhone 11系列。 Counterpoint Research分析师Flora Tang表示，iPhone 11仍然是中国最畅销的机型。自去年9月以来也是如此，这表明苹果在中国消费者中的强大品牌影响力仍然存在。苹果在618购物节中还为iPhone提供了很大的折扣，Counterpoint Research在一份报告中表示，廉价的iPhone SE 2也是第二季度中国最畅销的三款iPhone之一。在服务方面，苹果公司的表现也好于预期。根据Sensor Tower的数据，第二季度，App Store的总收入达到了44亿美元，比第一季度的46亿美元下降了4％。但是却同比增长了13％。移动应用分析师Stephanie Chan表示，中国应用商店的收入通常会在每年第一季度至第二季度之间增加，今年的下降可能归因于该国因为疫情的的好转，从而使人们更多的外出，减少了花费在iPhone上的时间。风险提示及免责条款市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
华尔街见闻	2020/7/29 9:26	资讯	工业品要涨价？A股周期核心资产要重估？	工业品价格上行风险并未被市场重视，而这很有可能成为周期板块核心资产价值重估的催化剂。	张家伟	[]	今年以来，科技与消费是A股市场走高的引领者，低估值周期板块并无大的行情。不过值得注意的是，越来越多分析师发出看好的声音，周期板块成为不可忽视的领域。在最新发布的报告中，有分析师认为，虽然今年中国遭遇大面积洪涝灾害，但经济增长趋势并未受影响。而与此同时， PPI上行、工业品价格上行风险未被市场重视。这也意味着，工业品领域可能存在着预期差，未来或将催化周期股价值的重估。工业品价格上行风险对于工业品来说，海通证券陈兴、应镓娴在今日发布的报告中表示，从国际分工来看，中国、美国与欧洲是全球重要的需求和工业品生产国，而南美的智利、秘鲁和东南亚等部分国家负责提供工业原料等大宗商品。在全球疫情演化的背景下，中国在全球率先实现了经济复苏，3月制造业PMI指数就已见底回升，二季度实际GDP同比增速大幅回升转正。而美国和欧洲也相继解除封锁，4月美国和欧元区制造业PMI指数双双见底。大国经济率先复苏拉动工业品需求，但是小国疫情还在发酵，比如南美等国多数还处于疫情风险上升期，导致供给端存在收缩风险。与此同时，极端天气并非仅出现于国内。海通证券称，今年北印度洋海温异常偏暖，使得西太平洋副热带高压明显增强，引导充沛水气带来汛期强降雨，而厄尔尼诺事件进一步强化了本轮降雨过程。报告称：由此可见，今年我国的洪涝灾害，其实是气象变化的结果，从全球气候系统的角度而言，这并不是个孤立的现象，而具有全球联动的特征，如澳洲大火和非洲蝗灾就都和印度洋的暖流活动有关。海通证券称，在矿产资源比较丰富的南美，近来频繁受到暴雨侵袭，印尼南部区域则面临持续干旱天气，对于这些大宗商品主要产地，气候现象变化对于供给的影响值得关注。在受疫情冲击的同时，再叠加极端天气的打击，工业品供给收缩的影响就可能会进一步放大。与此同时，为应对疫情给经济和金融体系带来的冲击，全球央行开启了新一轮的“大放水”。竞相超发货币无疑会带来货币贬值。疫情期间避险需求的加强曾使得美元指数短期走高，但7月美元指数均值已降至96.2，创下19年2月以来的新低。海通证券表示，由于大宗商品本身具有一定的金融属性，其价格也会受到美元指数的影响，CRB现货指数和美元指数之间就存在着比较明显的负相关关系。因此，货币超发带来的美元贬值，也有助于推动工业品价格的上涨。周期资产要迎来高光时刻了？兴业证券张忆东也同样提到，美元走弱也有利于大宗商品上涨，周期龙头公司将迎来价值重估的机会。张忆东认为，目前美国经济相对其他国家走弱的风险，以及全球货币体系稳定性都令人担忧，因此，美元中期走弱的趋势越发明显。根据历史经验，美元走弱，有利于新兴市场优质资产的价值重估。当美元步入中期走弱的趋势之后，新兴市场股市往往上涨，同时还伴随着大宗商品上涨。更重要的，对于国内市场而言，张忆东认为中国新一轮库存周期启动，为周期性行业的核心资产价值重估带来“天时”。张忆东称，中国的库存周期是很典型的40个月，上升阶段约24个月，下降阶段约12-16个月。原本自2019年底有望启动的中国新一轮库存周期，被突如其来的疫情打乱了节奏。但库存周期的规律会迟到但不会缺席，二季度库存水平连续下降叠加PPI企稳，指向新一轮库存周期启动。张忆东认为，考虑国内政策定力，此轮补库存的动能可能会弱于以往数轮。但2020年海外出台了史无前例的财政大刺激，一旦海内外库存周期共振，那么这一轮库存周期可能比预期的更强一些。对于市场而言，张忆东认为，下半年中国经济复苏的动能相比2009或2016年库存周期的上升阶段要弱，所以并非所有周期股都有机会，强者恒强的逻辑仍在持续强化，龙头企业的盈利能力提升，龙头公司将更受益于补库存。报告称，传统行业核心资产价值重估的转机，现在是万事具备只欠东风，东风就是增量资金。中期来看，有非常明确的三大的增量资金的来源，分别是：外资；保险资金；银行理财子公司。这三方面资金比其他资金更追求中长期的性价比，更关注风险调整之后的收益，所以，周期核心资产的重估将受益于此。在投资策略上，张忆东认为，需要聚焦性价比，多在周期核心资产中找转机，当心泡沫资产。目前“有点阳光就能灿烂”的机会在于，库存处于低位的周期核心资产，受益于经济复苏的利润弹性大：首先，基于库存周期启动的逻辑，库底处于低位的周期行业的龙头公司复苏动能将更强，如汽车、机械、电气设备、化工等。第二，一旦未来两年宏观经济略超预期，竞争格局更好的周期行业的核心资产将更受益，如建材、化工等。第三，周期属性和金融属性的大宗商品价格弹性更大，如有色金属。风险提示及免责条款市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
华尔街见闻	2020/7/29 9:27	资讯	欧洲最大金融科技独角兽之一：TransferWise估值攀升至50亿美元	总部位于伦敦的在线汇款服务公司TransferWise已跻身欧洲最大的金融科技独角兽行列，另外几家分别是Revolut、Klarna和Checkout.com，估值均为55亿美元。	方凌	[]	总部位于伦敦的在线汇款服务公司TransferWise宣布，经过二级股份交易后，该公司目前的估值已经升至50亿美元。这一估值也让这家公司跻身欧洲最大的金融科技独角兽行列，另外几家分别是Revolut、Klarna和Checkout.com，估值均为55亿美元。二级股份交易（Secondary sale）指的是私人企业的股东，通常是创始人、早期雇员或早期投资者将其持有的股份卖给另一个买家。此次，TransferWise选择让员工和早期投资者有机会在一笔3.19亿美元的二级交易出售部分股权。 TransferWise CEO兼联合创始人Kristo Kaarmann表示，过去几年公司并不需要筹集外部资金，此次二级出售为新投资者提供了参与机会，同时也奖励了迄今为止帮助公司取得成功的投资者和员工。官网显示，TransferWise成立于2011年，两位创始人Taavet和Kristo均自爱沙尼亚，住在伦敦。两人在创立TransferWise工作前，均有过日常需要使用不同币种收支的经历。经过九年的发展，通过降低费用和增加在线平台帮助用户处理跨境转移资金，目前TransferWise已经成为西联汇款和速汇金等公司的强大竞争对手。截至目前，该平台已拥有超过800万用户，每月转移超过40亿英镑资金。与其他竞争者Revolut、Monzo等不同，TransferWise财务指标表现出色。其创始人Kaarmann此前曾对媒体表示，公司预计在2020年再次实现年度盈利，此前这家在线跨境汇款公司已经连续三年实现盈利。风险提示及免责条款市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
华尔街见闻	2020/7/29 9:52	资讯	最“豪横”基金打法揭秘：涨跌都要争“第一”，看准品种就猛“干”，对未来有三大看法	让人“又爱又恨”的诺安成长基金	陈嘉懿	[]	有这么一只基金，股市大涨时，基金净值涨幅列同类第一；股市大跌时，跌幅也是行业最前列。“上上下下”考验着持有人的“心脏”。于是网民激动起来，把微博上关于它的讨论开成了“脱口秀大会”：有的称赞基金经理是“将基金公司送上热搜的男人”；有的批评它是“渣男基金”；有的感叹“业绩如此出色”；有的后悔“跑（卖）晚了”；如此巨大的争议，让诺安成长和它的基金经理蔡嵩松顿时成为“网络红人”。他们是怎么做到让基民们“既爱又恨”的？让我们结合最新的二季报来一一分析。
华尔街见闻	2020/7/29 10:19	资讯	美元空头要小心了欧洲疫情面临二次爆发	美国疫情控制不力，经济复苏进度也落后于欧洲，这是近期美元走软的重要因素。但如今，欧洲也面临疫情二次爆发，市场开始警惕了。	曾心怡	[]	美国疫情一波未平，欧洲疫情一波又起。 7月28日周二，英国首相鲍里斯·约翰逊警告称，第二波疫情的迹象正在欧洲部分地区显现，并称当疫情风险开始再次加大时，政府应该做的就是采取迅速和果断的行动。约翰逊暗示如有必要将对其他国家采取进一步行动之际，美元空头心生警惕。美元这一轮下跌部分原因在于美国在控制疫情蔓延方面落后于其他国家，经济复苏进度也落后于欧洲。美元近期走软疫情期间避险需求的加强曾使得美元指数短期走高，但随着因美国疫情持续凶猛，市场担忧美国经济复苏熄火，美元指数很快跌至94以下，位于两年以来低点，本月以来的累计跌幅超过4%。从月度均值来看，美元指数月度均值一度在疫情推动下接近100，但7月美元指数均值已降至96.2，创下2019年2月以来的新低。但如今，尽管欧洲经济活动逐步恢复，但复工复产叠加暑期到来伴随的文体活动增多，多国相继出现新冠疫情反弹，个别国家每日新增确诊病例居高不下。一旦防控失败，欧洲经济复苏也有可能再次熄火。不过，欧洲多国政府已经积极出台措施遏制反弹势头，二次疫情尚未过于严重的国家也在未雨绸缪预防疫情抬头。欧洲疫情再次抬头随着第一波疫情趋于稳定，欧洲经济重新开放的步伐也越迈越宽，但人们的心态也开始逐渐放松，在公共场合戴口罩、保持社交距离的自觉性也出现下降，新增确诊病例由此有所反弹。周二，德国单日新增确诊病例633例，虽远不及峰值的日增逾6000例，但德国卫生部门表示，这一次的疫情爆发已不再主要局限于屠宰场或疗养院，性质颇为令人担心。在法国，过去三天的平均新增确诊病例达到850例，远低于4月时的2582例。该国卫生部长韦朗近日接受媒体采访时还称，目前还不能说法国出现了第二波疫情，但近期法国新增确诊病例急剧增加，新增患者年轻化程度高于第一波疫情，而且无症状感染率非常高。自4月以来，比利时新增确诊病例就一直在下降，直到本月突然出现反弹。7月6日当周，比利时全国新增确诊707例。仅仅过了两周，这一数字就增长了两倍至5月初以来的最高水平。为应对近期有所抬头的疫情，比利时政府决定收紧相关防控措施，包括从7月29日至8月底一个家庭能密切接触的亲友人数将由过去的最多15人减至5人；大型活动的人数限额减半；婚礼、宴会等私人聚会最多不超过10人等。比利时首相Sophie Wilmès警告称，目前的情况并不可怕，只是令人担忧，第二轮封锁可能是必要之举。西班牙方面，周二单日新增确诊905例，较此前一天的855例有所增加，但仍远不及3月底的峰值逾9000例。在过去的两周里，加泰罗尼亚地区已经重新成为“震中”，两周累计数千例新增确诊病例。该国卫生部长Salvador Illa称，新增感染主要与季节性农场工人、参与家庭聚会、前往夜店游玩的人有关。受此影响，英国外交部日前已经更新了旅行指导政策，建议英国民众避免前往西班牙进行不必要的旅行。德国外交部也建议德国民众不要前往西班牙二次疫情严重的加泰罗尼亚、阿拉贡和纳瓦拉地区。另外，塞尔维亚已连续5天每日新增确诊病例数超过400例，26日新增467例更是创下疫情以来单日新增病例数新高；因煤矿等工作场所出现群体性感染以及婚礼等社交活动引发聚集性感染，波兰过去一周每天新增病例也在400例左右，25日新增584例则逼近疫情爆发以来599例的单日最高纪录。暂时来看，能让欧洲多国政府略松一口气的是，新增确诊病例数量远远低于欧洲国家疫情高峰时期的水平，也没有像美国一样目前动辄日增数万。风险提示及免责条款市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
华尔街见闻	2020/7/29 11:18	资讯	怎么投资黄金大涨？A股主要黄金标的对比分析	经营业绩、矿产储量、估值如何？一文看懂A股黄金股主要标的。	于旭东	[]	整体对比市值储量比，市值/储量，代表单位储量对应市值市值产量比=市值/产量，代表单位产量对应市值各公司PE水平对比分析各公司PB水平对比分析分公司对比银泰黄金：2019年矿产金收入17亿元，占比34%；金资源储量98.86吨 2019年公司实现收入52亿元，同比增长7%；其中，采选业务实现收入23亿元，同比增长4%；采选业务中合质金实现收入17亿元，占比34%；贸易业务实现收入28.4亿元，占比55%。 2019年公司实现毛利15.5亿元，同比增长9%；其中，采选业务实现毛利15.2亿元，同比增长7%；采选业务中合质金实现毛利11.8亿元，占比76%。赤峰黄金：2019年H1收入和毛利已超过2018年全年水平，新收老挝铜金矿 2019年H1公司收入和毛利已超过2018年全年水平； 2019年H1公司实现收入26亿元，其中采矿业17.7亿元（黄金实现收入3.3亿元，电解铜实现收入14.7亿元） 2019年H1公司实现毛利6.6亿元，其中采矿业5.7亿元（黄金实现毛利1.7亿元，电解铜实现毛利4.0亿元）； 2019年H1矿产金和矿产铜毛利占比分别为26%和61%。吉隆矿业、华泰矿业和五龙黄金是公司原有矿产金生产子公司，以吉隆矿业和五龙黄金为主； 2015年以来公司矿产金产销量不断下滑，2019年产销量逐步恢复； 2018年公司矿产金单位售价为271元/克，单位成本为168元/克，单位毛利为103元/克。公司2018年11月30日完成MMG Laos的并购，MMG Laos持有万象矿业90%股权（支付对价2.75亿美元，折合人民币17.79亿元，剩余10%股权由老挝政府持有），取得了老挝Sepon铜金矿独家运营权；据公司统计，截至2018年末，万象矿业拥有铜矿储量595万吨，平均品位2.32%；拥有金资源量41,160万吨，平均品位3.47克/吨；根据公司的预计，2021年和2022年Sepon铜金矿金矿产量分别为4.6吨和4.6吨。山东黄金：矿产金毛利47亿元，毛利占比98%；2018年产销量39吨，吨毛利115元/克 2019年公司实现收入547亿元，同比增长7%；其中，矿产金实现收入106亿元，同比增长8%； 2019年公司实现毛利47亿元，同比增长3%；其中，矿产金实现毛利45亿元，同比增长4%； 2018年矿产金毛利占比98%。公司金储量稳步增长，2018年储量增至968吨；矿产金产销量稳步增长，2018年销量为39吨； 2018年矿产金单位售价269元/克，单位成本154元/克，单位毛利115元/克。中金黄金：2018年矿产金收入预计为62亿元，占比15%；2018年矿产金毛利预计为17亿元，占比48%；2018年销量24吨，单位毛利69元/克 2019年公司实现收入341亿元，同比增长5%；其中矿山企业实现收入68亿元，同比下滑1%；矿山企业中，矿产金（推算）实现收入62亿元，同比下滑2%；矿产铜实现收入6.6亿元，同比增长4%；矿产金、矿产铜和冶炼业务收入占比分别为15%、2%和80%。 2019年公司实现毛利35亿元，同比下滑5%；其中矿山企业实现毛利20亿元，同比下滑18%；矿山企业中，矿产金（推算）实现毛利17亿元，同比下滑22%；矿产铜实现毛利3.8亿元，同比增长9%；矿产金、矿产铜和冶炼业务毛利占比分别为48%、11%和41%。 2008年公司金储量496吨； 2018年公司金销量24吨； 2018年公司金单位售价预计为253元/克； 2018年公司金单位成本预计为184元/克； 2018年公司金单位毛利预计为69元/克。紫金矿业：2019年公司矿产金毛利49亿元，占比28%；2019年矿产金销量39吨，单位毛利124元/克；19年金矿储量占中国16%，产量占中国10% 2019年公司实现收入1361亿元，同比增长28%，其中矿产金收入116亿元，同比增长28%； 2019年公司实现毛利155亿元，同比增长16%，其中矿产金毛利49亿元，同比增长70%；矿产金、矿产铜、矿产锌和铁精矿是公司主要毛利来源，占比分别为28%、32%9%和7%。 2019年公司矿产金产量41吨，销量39吨； 2019年公司矿产金单位售价为297元/克，单位成本为173元/克，单位毛利为124元/克； 2019年公司矿产金售价上行，成本不变，至单位毛利上升，毛利率上升（2019年矿产金毛利率为42%，2018年为31%）。 2019年公司金矿储量1887吨，占中国金矿储量的16%； 2019年公司矿产金产量40.83吨，占中国矿产金产量的10%。湖南黄金：2019年开采业务毛利11.5亿元，占比93%；矿产金产量5吨，单位毛利123元；2019年储量为140.9吨，产量4.95吨公司保有金储量不断增长，2019年储量为140.9吨； 2018年矿产金产量为4.95吨，其中黄金洞金矿产量为1.43吨，沃溪金锑钨矿产量为1.32吨，大万公司万古金矿产量0.91吨。西部黄金：黄金是公司主要收入和毛利来源，2018年黄金销量3.26吨，单位毛利66元/克 2018年公司实现收入9.8亿元，同比下滑29%，其中，黄金收入8.9亿元，同比下滑29%； 2018年公司实现毛利2.4亿元，同比下滑39%；其中，黄金毛利2.1亿元，同比增长38%；黄金主要为矿产金。公司黄金产量和销量基本在3-4吨之间，2017年销量最高，为4.52吨，2018年销量为3.26吨； 2018年哈图金矿产量为1.51吨，伊犁公司产量为1.24吨，哈密金矿产量0.31吨； 2018年公司单位售价为272元/克，单位成本为207元/克，单位毛利为66元/克。恒邦股份：2019年金产量17吨，矿产金预计在1-2吨左右黄金和铜是公司主要收入和毛利来源，黄金包括自有矿生产黄金、外购矿石生产黄金和来料加工；公司2018年和2019年黄金产量分别为15吨和17吨，以冶炼金为主； 2016年公司黄金产量+来料加工为37吨，其中自有矿石产金比例为5%，即1.76吨。本文作者：赵鑫，来源：中信建投研究，原标题：《怎么投资黄金大涨？A股主要黄金标的对比分析》风险提示及免责条款市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
华尔街见闻	2020/7/29 11:29	资讯	港股中国圣牧飙涨逾100%！蒙牛增持成最大股东	截至发稿，中国圣牧涨106.25%，最新市值接近35亿港元。	于旭东	[]	今日港股早盘，中国圣牧涨幅持续扩大，涨超100%。截至发稿，中国圣牧涨106.25%，最新市值接近35亿港元。公司昨晚公告，蒙牛乳业行使认股权证，以每股0.33港元认购其约11.97亿股新股，涉资约3.95亿港元，每股行使价较中国圣牧昨日收市价0.24港元溢价37.5%。完成后，蒙牛乳业所持股权由3.83%增至扩大后股本约17.8%，超越主席邵根伙所持摊薄后约15.8%股权，成为单一最大股东。风险提示及免责条款市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
华尔街见闻	2020/7/29 11:30	资讯	A股大幅走高！创业板指涨2.4% 生物制品及券商股大爆发	至上午收盘，创业板指涨2.41%，深成指涨1.85%，沪指涨1.05%，科创50指涨3.62%。生物制品板块上演涨停潮。	于旭东	[]	小幅低开之后，A股今日强势走高。截至上午收盘，创业板指涨2.41%，深成指涨1.85%，沪指涨1.05%，科创50指涨3.62%。生物制品板块领涨，安科生物、双林生物、天坛生物等多股涨停。券商板块也大幅走高，财通证券涨停，中信建投涨逾5%。截至目前，北向资金净流入超30亿元。今日市场小幅低开，沪指开盘报3221.99点，跌0.19%。深成指开盘报13117.19点，跌0.23%。创业板开盘报2659.94点，跌0.25%。医药板块开盘快速走高，翰宇药业拉升封板，海思科、海辰药业、北陆药业等纷纷跟涨。疫苗冷链个股大幅拉升，英特集团、獐子岛双双封板，澳柯玛、长虹美菱、海容冷链等个股纷纷跟涨。半导体板块拉升，士兰微直线封板，华润微、富满电子、紫光国微、圣邦股份等纷纷走强。贵州茅台今日高开1.2%，目前转为下跌约1%。 7月28日周二，贵州茅台发布2020年半年度报告，报告期公司实现营业收入439.52亿元，同比增长11.31%。分季度来看，2020年一季度，贵州茅台营收244.05亿元，净利润130.93亿元；二季度茅台实现营收195.47亿元，净利润95.08亿元。不过，上半年茅台的营收也净利润增速却创下近年来新低。从营收增速来看，2016-2019的半年报的数据分别是15.77%、36.06%、38.27%、16.80%，也就是说，贵州茅台2020年半年报11.31%的营收增速创下5年新低，且连续3年下滑。风险提示及免责条款市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
华尔街见闻	2020/7/29 12:04	资讯	美联储决议前瞻：前瞻指引的靴子何时落地？	财政与货币的博弈，鲍威尔决定等一等……	涂子君	[]	美联储将于本周三开始举行为期两天的货币政策会议，并于北京时间周四凌晨公布决议，届时联储主席鲍威尔将召开记者会。华尔街共识预期认为，7月会议上美联储料不会对政策利率进行调整，也不会在政策方面有什么大动作，主要原因在于美联储需要确定美国国会最新一轮一万亿美元规模财政刺激的落地。美国参议院多数党（共和党）刚刚公布了最新一轮规模1万亿美元的经济刺激计划，新一轮财政刺激中，共和党提出了弥补失业人员原工资的70%，以代替即将到期的每周600元的额外失业补偿。而在该法案对经济、就业和通胀形势的影响尚不明朗之际，美联储会在本次会议按兵不动，以在下一次九月会议时保留余地调整政策。德意志银行经济学家Brett Ryan认为，财政刺激方案的细节将是美联储制定长期货币宽松措施的重要考量因素。但按兵不动这并不意味着这次会议没有关注点。
华尔街见闻	2020/7/29 13:18	资讯	高盛警告：美元对全球市场的“统治”可能已经结束	不当政策可能正引发货币“贬值恐惧	陈圣洁	[]	高盛集团周二大胆警告，称美元有可能失去全球储备货币的地位，这让人们对美国通胀问题突然加剧的担忧成为关注的焦点。美国即将推出新一轮财政刺激计划，以支撑受到流行性疾病影响的美国经济，而美联储今年的资产负债表已膨胀约2.8万亿美元。高盛策略分析师警告称，美国的政策正在引发货币“贬值恐惧”，可能终结美元作为全球外汇市场主导力量的统治地位。尽管这种观点在金融界内仍是少数，但是它捕捉到了本月已渗透到市场的一种紧张情绪：投资者担心“援助计划”的印钞行动会在未来几年引发通胀，因此一直在从减持美元，转而疯狂地堆积黄金。
华尔街见闻	2020/7/29 13:55	资讯	嘉实策略组投资总监张金涛：全面牛市还未展开呢，不要期望这轮调整会特别深！	港股也有机会，但不能盲目投资	陈嘉懿	[]	7月下旬，A股市场连续的几天调整吓坏了不少投资者，纷纷讨论“牛市是不是死（结束）了？”。但嘉实基金策略组投资总监张金涛近日发表鲜明观点认为：很难说（A股市场）已经进入全面的牛市，既然牛市还没真正展开，就还不到讨论 “牛市是否结束”的时候。他认为，未来股市的跌幅空间不会太大，整体还是牛市的格局，只是或许没有上半场赚钱那么容易。此外，作为港股投资上颇有积淀的基金经理，他提到，历史上港股恒生指数跌过净资产只有三次，现在是第三次。前两次跌破净资产随后的一年，随后的两年，港股回报都非常不错。但是，他同样不建议大家盲目投资港股，买比A股便宜的东西未必赚钱。（以下为路演纪要，部分内容有删节，采用第一人称。）
华尔街见闻	2020/7/29 18:07	资讯	急查贷款流向！有银行因资金流入股市领罚单，线上联合贷款也被摸底，释放什么信号?	今年以来，随着多地楼市回暖，以及股市持续上涨，信贷资金违规流入股市楼市的苗头再现。	叶桢	[]	贷款违规发放依然是银行吃罚单的重灾区，监管对贷款资金违规流入股市楼市的检查和处罚力度也在加大。记者梳理近期银保监系统公布的行政罚单情况看，贷款违规发放、贷款资金使用监测不力等依然是银行吃罚单的主要原因。各地银保监部门公布的众罚单的案由中，贷后检查不尽职，未能有效监督贷款资金按约定用途使用频频出现，甚至有的罚单直接点名银行未发现信贷资金流入股市。另据21世纪经济报道，多家银行收到一份来自央行的《关于开展线上联合消费贷款调查的紧急通知》（下称《通知》），要求各银行上报的统计数据，其中，特别区分了蚂蚁花呗和蚂蚁借呗合作的消费贷款余额、不良率、以及平均利率和不良率、信用卡透支的不良率等。该通知意在摸底统计线上消费贷款规模，摸清楚线上消费贷款有多少流入楼市。亦有银行业人士对证券时报记者表示，纯信用类的个人消费贷款因受严格的授信额度把控，单笔贷款额度较小，通过这类贷款违规流入楼市的可能性和规模并不大，“毕竟与动辄几百万的房子相比，几万几十万块的消费贷款就是杯水车薪”，相比之下，违规流入股市的可能性要比楼市大。随着监管和银行加大对贷款资金违规使用的监测力度，个人线上消费贷款违规流入股市楼市的风险相对可控。未发现信贷资金流入股市受罚记者梳理近期银保监系统公布的行政罚单情况看，“贷前贷后检查不尽职”成为近日银行受罚的主要原因。由于各地银保监部门对罚单案由的表述并不统一，有的笼统概括，有的写得更为详细，以下列举几单与贷后检查不尽职相关的罚单： 1、7月22日，河南银保监局洛阳分局公布，广发银行洛阳分行因检查监督贷款使用情况不到位、资金使用情况追踪检查不到位、对资金流转行为未采取严格的控制措施等原因被罚30万元。 2、7月22日，河南银保监局洛阳分局公布，中国银行宜阳县支行因贷前调查不尽职，超企业信贷需求发放流动资金贷款行为被罚20万元。 3、7月23日，宁夏银保监局吴忠分局公布，农业银行同心县支行因贷后管理不尽职，未能有效监督贷款资金按约定用途使用被罚35万元。 4、7月23日，宁夏银保监局吴忠分局公布，建设银行同心支行因贷后管理不尽职，未能有效监督贷款资金按约定用途使用被罚35万元。 5、7月28日，贵州银保监局公布，贵阳银行云岩支行因贷款资金被挪用于“四证不全”的房地产企业等原因被罚50万元。此外，7月28日，浙江银保监局台州分局公布的罚单显示，中国银行台州市分行因贷后管理不审慎，未发现信贷资金流入股市被罚款25万元。这也是近期公布的行政罚单中，直接“点名”信贷资金违规流入股市。今年以来，随着多地楼市回暖，以及股市持续上涨，信贷资金违规流入股市楼市的苗头再现，据证券时报记者了解，有人会通过申请有房产做抵押的经营贷，将信贷资金“绕道”流入楼市，也会通过个人信用贷款绕道流入股市。监管部门也警示部分资金违规流入房市股市，推高资产泡沫，将加大对信贷资金违规使用的监测和查处力度。根据国家金融与发展实验室公布的二季度宏观杠杆率报告显示，二季度杠杆率增幅趋缓，但相较于一季度，居民部门和政府部门杠杆率边际贡献在上升，居民部门杠杆率增幅较大，上半年共上升了3.9个百分点。居民杠杆率上升的主要原因在于房地产贷款需求的增长。央行调查线上联合贷款释放什么信号？随着移动银行业务的发展，贷款搬到线上日渐成为主流趋势。监管在加大对传统信贷资金使用用途的检查和处罚力度的同时，也开始更加关注诸如线上联合贷款、助贷等新兴互联网贷款业务的规范性。继前不久银保监会发布银行互联网贷款管理办法后，证券时报记者从多方核实到，多家银行收到一份来自央行的《关于开展线上联合消费贷款调查的紧急通知》（下称《通知》），要求各银行上报的统计数据，其中，特别区分了蚂蚁花呗和蚂蚁借呗合作的消费贷款余额、不良率、以及平均利率和不良率、信用卡透支的不良率等。华北一从事联合贷款业务的资深银行人士对证券时报记者表示，此前监管也会定期统计联合贷款的相关数据。今年以来，受疫情影响，一季度纯信用类的各类个人消费贷款逾期上涨明显，央行此次摸底联合贷款不良等数据，或许是出于防范系统性风险的角度出发，及时掌握联合贷款的风险情况。联合贷款具有明显的绝对集中效应。据该银行人士介绍，由于线上联合贷款通常有风险分担机制且收益可观，越来越受到中小银行的青睐。其中，微众银行与各家银行合作推出的微粒贷等产品，以及蚂蚁金服与银行合作的蚂蚁花呗和蚂蚁借呗等属于联合贷款行业的龙头，占据了绝对主力的市场份额。在具体的合作模式上，双方确定各自的出资比例，一旦贷款出现不良后，通常也会按照出资比例来承担相应的不良损失。在贷款用户资质的把控上，通常互联网银行或互联网平台会通过自身的大数据风控模式确定潜在授信客户名单，主出资行在依据事前约定的名单通过率，并结合自身风控要求确定最终放款对象。在收益分配方面，主出资行通常赚取自身出资比例所占收益的七成左右。例如，一笔10万的联合贷款，主出资行提供8万资金，互联网银行提供2万资金。那么，主出资行所得的利息收入就是8万信贷资金所对应的利息收入的70%。“若联合贷款的年化利率为15%左右，主出资行分到的收益相当于年化10%左右。在风险分担的模式下，这对于不少银行来说非常具有吸引力，因此很多中小银行都愿意做这类业务。”上述银行人士称。针对联合贷款潜在的风险，该人士认为，虽然从合作机构的角度看，诸如微粒贷、蚂蚁花呗等拳头产品的规模已有上万亿，但由于主出资行众多以及单比贷款规模较小，金融机构承担的风险整体相对可控。“联合贷款的客户资质由于有合作机构和主出资行同时把关，加之贷款收益相对高，基本可以覆盖风险”。不过，亦有业内人士提醒，由于联合贷款业务的行业集中度较高，即便合作机构出资比例已有明显下降，但总规模对单家合作机构来说亦是不小的体量，加之随着经济下行压力加大，以及联合贷款深入推进后客户资质的下沉，资产质量风险需要提早强化防范。此外，对于有媒体报道称，央行摸底统计线上联合消费贷款规模，旨在摸清楚线上消费贷款有多少流入楼市。上述银行人士认为，纯信用类的个人消费贷款因受严格的授信额度把控，单笔贷款额度较小，通过这类贷款违规流入楼市的可能性和规模并不大，相比之下，有房产作抵押的经营贷违规流入楼市的可能性更大。国家金融与发展实验室报告也表示，以房产为抵押的经营性贷款利率一般在4%～7%之间，尤其是在当前的鼓励政策下，部分贷款利率甚至可以降低至4%以下，最长也可达到30年。而住房按揭贷款最低也要执行4.75%的基准利率，大量二套房或者受限贷政策影响的贷款利率还有所上浮。根据央行公布的数据，今年一季度，个人住房贷款加权平均利率达到5.6%，而一般贷款加权平均利率降至5.48%。在这一利率倒挂的激励下，部分个人住房按揭贷款会以个体工商户或小微企业以住房为抵押的经营贷“马甲”出现。今年二季度末居民经营性贷款的同比增速抬升至15.9%，仅低于住房贷款的增速，且已经达到2015年以来的最高增速，这里面存在着部分经营性贷款违规流入房地产的情况。本文来源：证券时报网 (ID:wwwstcncom) 风险提示及免责条款市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
华尔街见闻	2020/7/29 18:41	资讯	A股夜报北向资金回来了！牛市旗手重振雄风，两市成交重登万亿	随着成交额重回万亿，A股气氛显著回暖，科创板尤其强势走高，前期牛市领头羊也纷纷重抬头，券商、医药、芯片、免税再成热度焦点；国债期货全线下跌。	林菁扬	[]	7月29日周三，A股市场显著回暖。大类资产方面，现货黄金从昨日低点再度回升，至1960美元/盎司左右，白银同样回升至24.4美元/盎司附近，昨天两者冲高后一度跌至每盎司1915美元和23.3美元。原油小幅上扬，WTI和布伦特原油期货涨幅约0.6%。 A股四大指数今日集体收涨。截至今日收盘，沪指上涨2.06%，收报3294.55点；深成指上涨3.12%，收报13557.44点；创业板指上涨3.78%，收报2767.40点；科创50指数上涨5.45%，收报1476.92点。周一险些触及60日均线后，科创50指数连续两日反弹，今日涨幅逼近5.5%，显示科创板气氛显著转好，带动A股市场情绪上扬。两市成交额也明显回升，重登万亿大关，全天成交额不足9000亿元，报1.05万亿元。与此同时，北向资金连续四个交易日净卖出后，今日重回净买入，全天单边净买入77.31亿元，其中沪股通净买入4.15亿元，深股通净买入73.16亿元。截至昨日融资融券余额小幅回升约20亿，报13945.29亿元。今日前十大成交股中，净买入额居前三的是格力电器、宁德时代、长春高新，分别获净买入14.18亿元、4.77亿元、3.31亿元。净卖出额居前三的分别是五粮液、贵州茅台、隆基股份，净卖出额为13.82亿元、8.99亿元、6.8亿元。盘面上看，行业板块全线上扬，医疗保健、半导体、证券、医药、元器件涨幅居前，生物疫苗概念大幅领涨。 ETF上看，生物医药领衔，家电、芯片、可选消费纷纷显著上扬，连续一周难掩颓势的券商今日也重回涨幅前列；黄金、白银持续表现低迷。整体来看，今日前期牛市旗手纷纷重新抬头。券商连续一周低迷后今日涨幅居前，券商ETF上涨4.24%，龙头券商、证券ETF均涨超4%，财通证券、哈高科涨停，西南证券、中信建投、东方财富涨超7%。医药医疗再度走强，生物医药ETF以5.54%涨幅领涨两市，医药ETF、医疗ETF分别上涨3.63%和2.54%。君实生物、安科生物、双林生物、智飞生物纷纷涨停。近几日，生物医药ETF涨势明显优于医药ETF，7月累计涨幅超出后者3个百分点。从两者重仓持股上看，医药ETF重仓恒瑞医药远胜于其余个股，占到其总配置资产的近25%，该股7月以来走势相对趋平。而生物医药ETF均衡重仓了智飞生物、华兰生物、康泰生物、沃森生物等多个近期热门股，今日智飞生物涨停，后三者涨幅均超6.5%。与此同时，牛市大热的免税版块今日再度爆发。鄂武商A涨停，王府井上涨8.81%，中国中免上涨3.63%。股市显著转暖情况下，国债期货今日较大幅回调，全线收跌。截至收盘，10年期主力合约跌0.29%，5年期主力合约跌0.12%，2年期主力合约跌0.04%。风险提示及免责条款市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
华尔街见闻	2020/7/29 19:31	资讯	前中兴手机CEO曾学忠加盟小米的“复仇者联盟”何时能复仇？	最新加盟的曾学忠，是小米近三个月“收割”的第三名高管。在频繁吸纳新人的同时，曾经的小米创始团队正在淡出。	吴健伟	[]	本文来自全天候科技，阅读更多请登陆 www.awtmt.com 或"见闻VIP" APP。作者吴健伟编辑罗丽娟小米的“复仇者联盟”再添一员。 7月29日，小米集团公布了最新高管任命：任命曾学忠出任集团副总裁、手机部总裁，负责手机产品的研发和生产工作，向集团董事长兼CEO雷军汇报。曾学忠（左）、雷军（中）、林斌（右）合影加入小米前，曾学忠担任深圳市汇芯通信技术有限公司董事长兼总经理。汇芯通信是一家专注于5G通信领域前沿技术和共性关键技术研发供给、转移扩散和首次商业化的高科技公司，也是小米集团战略投资的公司。曾学忠的加入，或为小米在5G核心技术领域带来更好的协同效应。小米称，曾学忠加入小米后，仍将继续担任汇芯通信董事长，而小米将与汇芯通信继续展开战略合作。对于曾学忠的加盟，小米表示，“表明小米已完成了手机业务的核心拼图，以顶级团队阵容决战5G时代。 ” 密集招揽外部高管不止5G技术领域，实际上，曾学忠拥有20余年的通信行业从业经验，曾任中兴通讯执行副总裁、中兴手机CEO，和紫光集团全球执行副总裁、紫光股份总裁、紫光展锐CEO。中兴出身的曾学忠，既是营销、管理专家，也是手机产业链的一员老兵。 2014年，年仅40岁的曾学忠出任中兴终端掌门人。在此之前，他在中兴通讯高级副总裁的位置上坐了了八年，分管中国区。当时作为中兴历史上最年轻的执行副总裁，曾学忠创造了不少销售神话，包括在多个片区创造了营收近10亿的销售奇迹，被中兴内部称作“曾十亿”。曾学忠的加盟，是小米近三个月“收割”的第三位高管。近两年，小米已经从外部引入多名高管，其中多为4G手机时代市场竞争的“失意者”。外界更是戏称小米此举为组建“复仇者联盟”。 2020年6月2日，小米公司官方微博发出人事信息显示：公司任命杨柘为小米集团副总裁、中国区首席营销官(CMO)。杨柘此前曾在魅族、TCL、华为等有过任职经历。今年伊始，原联想集团副总裁常程加入小米，任集团副总裁，负责收集产品规划等工作。不久前，还有前暴风TV CEO刘耀平入职小米，接替李肖爽成为小米电视部的总经理。而在此之前，还有原金立集团总裁卢伟冰、原小辣椒手机创始人王晓雁、原中兴手机副总裁苗雷等人加入。雷军曾在微博透露小米的干部选拔原则是，内部提拔为主，至少占80%。同时，他还强调，要强化外部引进，“只有源源不断引进外部人才，才能使我们团队充满活力”。雷军称，小米将坚持“海纳百川”人才政策，持续引进更多牛人。林斌淡出小米一线曾学忠的加盟，也意味着小米联合创始人、副董事长林斌卸任手机部总裁一职。这名曾经被称为“雷军背后的男人”的小米联合创始人，与小米一线渐行渐远。作为小米集团的第一任总裁，林斌是七大创始人中唯二持有超级投票权的创始人，另一位是雷军。在小米向港交所递交的招股书中，林斌持股13.33%，仅次于雷军。早在去年11月的人事调整中，林斌便已经卸任小米集团总裁，出任小米集团副董事长，继续兼任手机部总裁，这次“明升暗降”后，林斌逐渐退出小米一线。此前，林斌曾经因为一次股票减持行为引发了轩然大波。 2019年8月21日到23日，林斌在二级市场出售小米集团股票4131.34万股，价值约3.7亿元。有股民认为林斌减持的时机正好是小米股价低迷的时候，很多散户被套牢，小米集团也正在回购股票。事件最终以林斌自愿承诺未来12个月不再减持告终。这次事件也被外界认为是林斌后来卸任小米集团总裁的导火索。从2020年3月起，林斌开始卸任北京小米电子软件技术有限公司、小米关联公司有品信息科技有限公司，以及深圳小米信息技术有限公司三家小米关联公司的职务。到5月中旬，林斌卸任小米法人代表、经理等职务，同时退出公司经理、董事。除了林斌外，随着小米组织架构调整、频繁收归新大将，当年的小米创始团队也在逐渐淡出。 2018年小米IPO前夕，雷军在小米内部信中宣布周光平与黄双吉双双离职。同年，洪峰担任小米金融董事长兼CEO，专注小米金融业务的发展推进；刘德改任组织部部长，从业务一线退居二线；一年后，另一位联合创始人黎万强宣布因个人原因离职。王川曾是小米的八位创始人中最后一位奋战在业务线上的高管，2019年，他曾先后担任中国区总裁和大家电事业部总经理。在今年年初的人事调整中，随着王川转任首席战略官，这两个职位分别由卢伟冰和李肖爽接替，而李肖爽此前曾负责的电视业务，则交由5月份空降的暴风TV前CEO刘耀平。至此，除雷军外，小米当年的创始团队均已离开小米或退居二线。对于成立十年、刚刚走过上市两周年节点的小米来说，这又将是一个新的开始。风险提示及免责条款市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
华尔街见闻	2020/7/29 19:41	资讯	疫情助推消退之后，小厨电还能继续高增长么？	三明治机、绞肉机、多功能料理锅、电热饭盒、面包机等小厨电在疫情期间受到热捧，这一趋势似乎还没有停下来。但要想从网红进化为常青树，小厨电们最关键的是要让消费者感到物有所值。	曹泽熙	[]	疫情期间，“宅家经济”蓬勃发展。平时不怎么做饭的都市男女们，买来了各种家当，在家烤面包、做蛋糕，学做各地风味菜式…… “亏什么可不能亏了嘴”，对美好食物的不懈追求，深植在中国人的基因中。今年的春节以及之后的一段时间，因为疫情的关系，大家无法走亲访友、无法团圆聚餐，这让很多平时不做饭的人，特别是厨房新手们不得不下厨房。这成就了上半年厨房烹饪类小家电的逆势成长。根据今年央视3.15晚会从电商平台获取的销售数据，从销售量的增长来看，上半年：三明治机同比增长9841%、电动打蛋器同比增长433%、厨师机同比增长879%、空气炸锅同比增长550%、电烤箱同比增长165%。展望下半年，随着疫情压力的减轻，小家电超预期增长逻辑能否延续呢？疫情推动小家电超预期这一轮厨房小家电高景气周期，其实从疫情前就开始了，而疫情的发生只是进一步推高了厨房小家电消费的景气度。在小家电中，除了大品类之外，创新品类成为这一市场表现超预期的关键。从今年二季度的数据来看（二季度时，国内的疫情已经逐渐缓解、人们也逐渐恢复正常的生产生活）：一方面，厨房小家电大品类整体需求景气度仍维持高位，线上零售额同比增长20%左右，各品类零售额同比增速在10~60%之间。另一方面，创意厨房小家电在疫情催化下加速渗透。绞肉机、多功能料理锅、电热饭盒、面包机等创新品类疫情以来持续热销，而像三明治机、餐具消毒机等更创新的品类销售额持续大幅提升。创意厨房小家电之所以能够加速渗透，一方面是很多以前不怎么自己做饭的人现在不得不自己做饭，不会做饭的难题可以交给小家电来代为解决；另一方面，很多这类小家电兼具了实用性和趣味性、娱乐性，让都市青年消费者更容易接受，他们也更愿意付出更高的价格来购买这些产品。小家电的高增长能否持续？从很多市场数据来看，下半年小家电的需求依然有持续攀升的可能性。如何判断其景气程度呢？即便二季度时国内疫情已经大幅缓解，但是人们外出就餐依然谨慎，很多家庭在家做饭的频次依然较高，使得创新厨房小家电的需求景气度仍在高位——这就带动了小家电的需求。此外，米/面粉/杂粮、方便速食的线上零售情况也可以从侧面佐证人们在家做饭频次的变化趋势。在今年3-4月，米/面粉/杂粮的淘宝系零售额到高峰，5月有所回落，但在6月又快速上升；而方便速食零售额则一路上升。这说明，在家做饭的人群因疫情快速增加，近期也没有明显下降，同时依靠方便速食的人士不少。因此，在二季度，虽然国内疫情的压力已经大幅减轻，但人们外出就餐依然谨慎，餐饮外卖也没有完全填补这部分需求，很多家庭在家做饭的频次依然较高。加上现在有不少厨房新手，创意小家电的需求仍将处于高位。网红小家电如何变身常青树？除了小家电的实用性，其趣味性以及潮流属性也是很多消费者选择很多新型小家电的重要考虑因素。由此，一大波网红小家电诞生。可是，这些备受社交媒体吹捧的小家电是昙花一现还是能成为常青树呢？当然，要想成为常青树，就不能指望公共卫生事件这种突发事件带来的突发需求，更重要的是其本身的产品力要让消费者认为“物有所值”。网红小家电定价虽然稍高，但单价仍然处于大众可接受的区间。只要能让消费者觉得值并快速形成口碑积累，一来是有先发优势能享受产品红利期，二来是仍有不少消费者出于试错成本低也好，炫耀效用也好，愿意支付溢价。对于厂商来说，创新和对消费者需求的持续挖掘能力对产品力的塑造非常重要。例如，新宝和北鼎均以海外OEM/ODM起家，积累了良好的需求挖掘能力。新宝拥有专利超过1700项，北鼎拥有专利195项，研发支出均处于同业较高水平。供应链协同和品控能力也对产品的长期发展很重要。产品性能的稳定性和细节会直接影响使用感受和口碑，同时爆款产品往往需要在短期内快速发量铺货，对于零部件供应的品质提出更高要求。此外，综合服务能力也是个加分项。尽管小家电线上销售占比很高，大部分无需安装服务，使用周期不如大家电那么长，但服务也是关键一环。例如，在销售了小厨电之后，为消费者长期提供附加服务，也将促进产品口碑的树立和长期发展。风险提示及免责条款市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

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